《光大投资时钟》第四篇：市场情绪，看不见的另一只手

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 9 月 4 日 总量研究 市场情绪，看不见的另一只手 ——《光大投资时钟》第四篇 引言： 我们常常发现，基本面情况并未发生较大变化，资产价格却大幅波动，这是因为有另一只看不见的手在影响市场，即是情绪。本篇报告尝试从 A 股量价数据、资金流向与结构、与其他资产价格比三个角度衡量市场情绪，观测 A 股市场情绪与资产价格关系。 量价视角：换手率：交易热情过高时可能推动价格偏离价值，交易热情持续低迷则反映市场对未来预期较低。强势股占比：市场中当前股价超过近 1 年均价的股票数量占比的趋势向上时，说明市场普遍乐观且动能向上；当占比过高或过低时，往往预示行情将迎来反转。龙头股成交量占比：市场成交集中在龙头股往往有两种情况，一种是牛市初期，部分股票价格上涨，高收益下吸引更多资金集中涌入；或是结构性行情，市场以存量资金为主，交易集中在热点板块。创新高个股占比：只有大量资金流入、市场情绪振奋时，才能推动股价大面积突破近年高点。 资金视角：融资余额：投资者往往在对未来有较强信心、追求高风险高收益时才倾向于加杠杆。北上资金：反映外资对 A 股市场的看好程度，部分时点呈现“高抛低吸”现象。开放式基金股票仓位：既反映市场资金变动，又是基金经理择时结果的体现，在部分时刻领先市场价格变动。融资买入额占比：反映杠杆资金与市场整体资金的一致性，占比高可能出现在信心较强时希望以高杠杆获得高收益，或者市场价格低迷但专业投资者“先知先觉”，融资买入额领先于市场增长。新成立偏股型基金份额：当投资者对股市预期转向积极乐观时，对偏股型基金的需求上升，并且，考虑到基金业绩等因素，基金公司也偏向在预期未来行情向上时发售新基金。新增投资者数量：市场表现好、投资者预期高时，新增投资者数量快速增加，投资者情绪低迷时，新入场投资者数量有限。 比价视角：股权溢价率：与市场价格呈反向关系，股市估值水平偏高时，后续下跌风险也相对更高。股债收益差：衡量一段时间内股票资产与债券资产的收益回报差额，存在比较明显的均值回归现象。股指期货升贴水：升水幅度扩大或贴水幅度缩小，反映市场对指数未来走势边际转暖。 指标合成：综合以上 13 种情绪指标，等权合成市场情绪综合指数。当前指数为24%，已达到支撑点位，呈现触底回升迹象。从历史上看，指标大幅跌破 25%大多是由“黑天鹅”事件触发，或发生在市场价格大幅走低后，在当前宏观环境和市场状态下，预计情绪指标已触及阶段性底部。回顾 2007 年至今，情绪指数曾 5 次触及 25%左右后反弹，触底后一个月收益分别为 3.1%、3.1%、8.0%、9.6%、3.8%，依据历史经验看，未来 A 股上行概率较高。 择时策略：合成的指数具有较好的择时效果。情绪处于 50%以上区间时，市场整体表现为正收益，并且呈正相关关系；处于[0%,10%]时情绪处于极度悲观时，市场价格反弹，对应占比约 3%的交易日，平均年化收益率为 30.5%；情绪处于相对悲观时，市场总体表现较弱。在合成指标基础上，构建两个择时策略，发现情绪指标有一定择时效果，策略 1 年化收益率为 10.1%，超额年化收益率为3.3%，策略 2 具有更好的择时效果，超额年化收益率为 9.7%。 风险提示：历史经验和指标可能存在失效风险，不同区间统计可能存在结论差异风险，宏观经济超预期波动风险。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 一文读懂大类资产配置——大类资产配置系列第四篇兼光大宏观周报（2023-08-20） 自上而下：从宏观经济到资产配置——大类资产配置系列第三篇（2023-07-06） 油价还会继续上涨吗？——大类资产配置系列第二篇（2023-03-02） 底部已现，黄金步入上行通道——大类资产配置系列报告第一篇（2022-12-21） 风险偏好可以被度量吗？——《光大投资时钟》第三篇兼光大宏观周报（2022-11-20） 光大投资时钟：从行业景气到市场配置——《光大投资时钟》第二篇（2022-06-21） 从宏观政策到行业景气度：稳增长视角——《光大投资时钟》第一篇（2022-05-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 引言：为什么要研究市场情绪 ................................................................................................. 5 1、 研究思路 .......................................................................................................................... 5 2、 量价视角 .......................................................................................................................... 6 2.1 交易热情——换手率 ................................................................................................................................. 6 2.2 价格结构——强势股占比 .......................................................................................................................... 6 2.3 交易结构——龙头股成交量占比 ............................................................................................................... 7 2.4 市场动能——创新高个股占比 ................................................................................................................... 8 3、 资金视角 ..................................................................