策略专题报告：方向比斜率更重要

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 方向比斜率更重要  核心结论 分析师 易斌 S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 联系人 张泽恩 15927409308 zhangzeen@xbmail.com.cn 8 月以来外资流出创历史新高，市场情绪再次接近底部。随着 7 月经济与金融数据披露，国内货币政策推进节奏趋缓，人民币汇率波动加大，引发 8 月以来外资大幅流出，推动市场情绪再次回到年内低位。随着近期外汇存款准备金调降，人民币汇率预期趋稳，国内地产政策推进，经济预期逐步改善，外资流出趋势有望逐步扭转。 当前地产政策推进神似 2014-16 年。随着上周以来，各地地产调控政策逐步放开，市场开始更加关注地产链的变化。但是在交流中仍有较多投资者对于地产政策的有效性存在疑虑，也对地产行业修复的高度和力度存在较多分歧。我们认为首先从政策的推进来看，从去年下半年开始启动保竣工保交付政策，到 11月的地产三支箭，直到今年 7 月以来地产政策全面放开的政策节奏，与 2014年 9 月 30 日开启房地产宽松，一直到 2015 年全面宽松的政策节奏保持一致，而在上一轮宽松中，2015 年底就迎来了地产投资增速的拐点。 终局视角看房地产行业的修复。虽然由于长期人口结构的变化，以及经济增速中枢的下降，房地产行业增速难以重新回到 16-18 年 10%以上的增速，但是参考发达国家地产行业在经济中较为稳定的占比，房地产行业回归到与名义经济增速相当的水平仍然值得期待。 从政策底到业绩底，市场方向趋于明晰。随着市场情绪充分释放，总量政策有序推进，中报业绩风险出清，市场中期底部正在逐步夯实。短期来看，虽然从政策落地到基本面验证仍然有一定时滞，但其确定性在不断上升，而在当前混沌的市场中，向着正确的方向前进远比盲目追求过高的预期收益更重要。 配置建议：与经济修复相关度较高，且估值合理，业绩预期趋于改善的顺周期行业（家电，建材，轻工，工程机械，地产，食品饮料，汽车，交运等）配置价值再次凸显。另外一方面，随着工业企业库存低位回补，大宗商品价格整体回升，煤炭、化工、钢铁、有色等周期行业有望迎来新一轮机会。成长板块中，短期事件催化与中期周期拐点共振的电子行业更值得关注。 风险提示：政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 证券研究报告 2023 年 09 月 02 日 策略专题报告 西部证券 2023 年 09 月 02 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 政策发力汇率趋稳，情绪宣泄接近尾声 ........................................................................... 3 二、 关注未来总量政策发力方向 ............................................................................................. 5 三、 终局视角看房地产行业的修复 ......................................................................................... 6 四、 库存周期去化接近尾声 .................................................................................................... 8 五、 中报确认业绩底正在渐行渐近 ....................................................................................... 11 六、 风险提示 ........................................................................................................................ 12 图表目录 图 1：央行外汇市场逆周期调节政策落地 ................................................................................ 3 图 2：8 月北向资金流出规模创历史极值（亿元） ................................................................... 4 图 3：北向资金成交占比接近去年 10 月水平 .......................................................................... 4 图 4：7 月新增社融创下 16 年 7 月以来新低（亿元） ............................................................. 5 图 5：实体部门 12 个月宏观杠杆率变动 .................................................................................. 5 图 6：房地产在经济中占比的中美比较 .................................................................................... 6 图 7：2022 年房地产增加值之和占 GDP 占比（中国使用房地产开发投资额口径） ............... 7 图 8：2014 年以来的地产支持政策 ......................................................................................... 7 图 9：企业利润增速三因素拆分 ............................................................................................... 8 图 10：2023 年以来企业库销比持续下降 ................................................................................ 8 图 11：当前工业企业处于第 7 轮库存周期尾声 ....................................................................... 9 图 12：工业企业利润与全