宏观和大类资产配置周报：宏观政策叠加，稳增长或在三季度见效

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2023 年 9 月 3 日 相关研究报告 《策略周报》20230903 《9 月金股组合》20230901 《8 月 PMI 数据点评》20230831 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 宏观和大类资产配置周报 宏观政策叠加，稳增长或在三季度见效 房地产政策迎来集中调整。大类资产配置顺序：大宗>债券>股票>货币。 宏观要闻回顾  经济数据：8 月制造业 PMI 指数为 49.7。  要闻：国务院印发《河套深港科技创新合作区深圳园区发展规划》；国务院发布通知，提高 3 岁以下婴幼儿照护等三项个人所得税专项附加扣除标准；央行、国家金融监管总局宣布房贷政策调整，降低存量房贷利率，首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于 20%和 30%；财政部发布《2023 年上半年中国财政政策执行情况报告》；自 8 月 28 日起，证券交易印花税实施减半征收；央行自9 月 15 日起下调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点至 4%。 资产表现回顾  风险资产价格表现领跑市场。本周沪深 300 指数上涨 2.22%，沪深 300股指期货上涨 2.08%；焦煤期货本周上涨 5.67%，铁矿石主力合约本周上涨 2.99%；股份制银行理财预期收益率收于 1.6%，余额宝 7 天年化收益率上涨 1BP 至 1.57%；十年国债收益率上行 1BP 至 2.59%，活跃十年国债期货本周下跌 0.38%。 资产配置建议  资产配置排序：大宗>债券>股票>货币。此前一周住建部、央行、金融监管总局发布首套房贷款“认房不用认贷”政策措施后，本周房地产政策继续落地：一是央行、国家金融监管总局重磅宣布房贷政策调整，降低存量房贷利率，二是首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于 20%和 30%。此外宏观政策还涉及其他四方面：一是国务院发布通知，进一步减轻家庭生育养育和赡养老人支出个人所得税专项附加扣除标准，二是央行举行金融支持民营企业发展工作推进会，持续提高民营企业贷款占比，三是《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》指出，要制定实施一揽子化债方案，四是活跃资本市场在减半征收印花税和优化融资、规范减持等方面落地新安排。宏观政策至此大致已经形成了，包括放松房地产销售、提高居民可支配收入、加强金融支持实体经济在内的组合拳，我们认为宏观政策从出台落地到见效仍需一段时间，但三季度国内经济或能够见到见底回升的拐点，预期的边际变化有助于改善风险资产价格表现。  风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。 本期观点（2023.9.3） 宏观经济 本期观点 观点变化 一个月内 = 关注稳增长政策落地 不变 三个月内 = 经济持续弱复苏 不变 一年内 - 欧美经济衰退影响全球 不变 大类资产 本期观点 观点变化 股票 = 下半年经济复苏斜率较上半年下降 标配 债券 = 避险需求上升 标配 货币 - 收益率将在 2%上下波动 低配 大宗商品 + 经济温和复苏，商品相对受益 超配 外汇 = 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配 资料来源：中银证券 2023 年 9 月 3 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录 一周概览 ......................................................................................................... 4 稳增长政策提振市场信心 ............................................................................................................... 4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） ..................................................................................... 6 宏观上下游高频数据跟踪 ............................................................................. 8 大类资产表现 ............................................................................................... 11 A 股：政策利好推动指数上行 .......................................................................................................11 债券：经济预期好转，债市小幅调整 .......................................................................................... 13 大宗商品：宏观政策提振短期市场信心....................................................................................... 14 货币类：货币基金收益率波动中枢或将落在 2%下方 ................................................................. 15 外汇：央行调整外汇存准率 ......................................................................................................... 15 港股：美联储 11 月仍有可能加息 ................................................................................................ 16 下周大类资产配置建议 ............................................................................... 18 风险提示： .............................