药康生物(688046)海外市场营收同比增长72%，国内新产能逐步上线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月03日增 持药康生物（688046.SH）海外市场营收同比增长 72%，国内新产能逐步上线核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价16.45 元总市值/流通市值6745/3322 百万元52 周最高价/最低价35.48/15.62 元近 3 个月日均成交额26.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《药康生物（688046.SH）-小鼠品系资源高壁垒，拓展临床前 CRO能力边界》 ——2023-07-13《药康生物（688046.SH）-2022 年报及 2023 一季报点评：营收和净利润维持高增速，新品系及海外业务拓展值得期待》 ——2023-04-28海外市场营收同比增长 72%。2023H1 公司实现营收 2.96 亿元（同比+18.2%），其中海外营收 4288 万元（同比+72.4%），占收入比重 14.5%，工业客户贡献超 70%；归母净利润 0.78 亿元（同比-5.0%），扣非归母净利润 0.50 亿元（同比-9.0%），预计主要由于公司目前仍处业务扩张期，持续高强度研发投入、人员扩招、海外市场开拓投入加大等原因致使公司净利润短期承压。分季度看，2023Q1/Q2 分别实现营收 1.40 亿元/1.56 亿元，分别同比+20.8%/+15.9%；分别实现归母净利润 0.31 亿元/0.47 亿元，分别同比+2.4%/-9.3%，营收和净利润环比有所改善。加大研发投入，新品系不断推出。2023H1 公司研发投入达到 5046 万元（同比+30.7%），占营收比例达到 17%。截至 2023 年 6 月 30 日，“斑点鼠”品系总数超过 20000 个，其中上半年新增品系 200 余个；“药筛鼠”已推向市场约 400 个品系；“野化鼠”除 750 胖墩鼠与 765 聪明鼠已推向市场外，现有超 70 个品系正在进行繁育和内部验证，包括 1 号染色体品系、17 号染色体品系等，预计 2024 年将完成约 200 个野化鼠品系构建，其中 80~100 个品系完成初筛并推向市场；“无菌及悉生鼠”已推出 GMM10 菌株组合模型，与知名高校达成多项科研合作项目。国内多中心产能布局，客户覆盖持续提升。公司北京设施于 2023 年 6 月中旬进入试运营阶段，已完成引种工作，正在进行引种品系扩繁，8 月已开始对外供鼠，9~10 月将逐步实现规模供应；此外，代理繁育等业务也已正常开展，设施产能利用率逐步提升中。上海药康宝山设施、广东药康二期项目建设均快速进展中，预计将于下半年投产。随着新设施逐步投入使用，国内客户覆盖有望持续提升。投资建议：维持“增持”评级药康生物是全球领先的模式动物提供商，拥有全球最大的“斑点鼠”品系资源，全新推出“野化鼠”、“无菌鼠”等差异化品种；依托“药筛鼠”全面覆盖肿瘤、自免、代谢等领域，推出全人源 NeoMab 小鼠模型，通过高壁垒小鼠品系带动服务需求，业务向药物发现和功能药效等临床前CRO 服务延伸，打开长期发展空间。我们维持此前的盈利预测，预计 2023~2025 年净利润分别为 2.02/2.64/3.46 亿元，目前股价对应 PE 分别为 33/26/20x，维持“增持”评级。风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3945176648541,084(+/-%)50.3%31.2%28.6%28.6%26.9%净利润(百万元)125165202264346(+/-%)63.4%31.8%22.8%30.6%31.1%每股收益（元）0.350.400.490.640.84EBITMargin25.8%33.4%33.6%34.2%35.5%净资产收益率（ROE）15.9%8.3%9.3%10.8%12.4%市盈率（PE）47.441.033.425.519.5EV/EBITDA47.533.529.222.217.2市净率（PB）7.543.413.102.762.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2海外市场营收同比增长 72%。公司 2023H1 实现营收 2.96 亿元（同比+18.2%），其中海外营收 4288 万元（同比+72.4%），占收入比重 14.5%，工业客户贡献超 70%；归母净利润 0.78 亿元（同比-5.0%），扣非归母净利润 0.50 亿元（同比-9.0%），预计主要由于公司目前仍处业务扩张期，持续高强度研发投入、人员扩招、海外市场开拓投入加大等原因致使公司净利润短期承压。分 季 度 看 ， 2023Q1/Q2 分 别 实 现 营 收 1.40 亿 元 /1.56 亿 元 ， 分 别 同 比+20.8%/+15.9% ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润 0.31 亿 元 /0.47 亿 元 ， 分 别 同 比+2.4%/-9.3%，营收和净利润环比有所改善。图1：药康生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：药康生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：药康生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：药康生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理收入结构变化导致毛利率下降，研发费用率提升。2023H1 公司毛利率为 68.5%（同比-6.83pct，较 2022 年全年水平-2.90pct），预计主要由于收入结构变化所致；净利率为 26.2%（同比-6.39pct，较 2022 年全年水平-5.66pct）。销售费用率 13.0%（同比-1.48pct）、管理费用率 18.8%（同比-0.10pct）、财务费用率-2.73%（+0.13pct）、研发费用率 17.1%（同比+1.63pct），期间费用率整体为 46.1%（同比+0.18pct），与上年同期基本持平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：药康生物毛利率、净利率变化情况图6：药康生物期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内多中心产能布局基本完成，销售能力圈逐步扩围。公司目前在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴运营五个大型生产设施，现有产能约