奥普家居(603551)突破行业天花板的浴霸开创者

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 09 月 03 日 奥普家居(603551.SH) 公司深度分析 突破行业天花板的浴霸开创者 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 14.63 元 股价 (2023-09-01) 11.85 元 交易数据 总市值(百万元) 4,760.15 流通市值(百万元) 4,730.03 总股本(百万股) 401.70 流通股本(百万股) 399.16 12 个月价格区间 7.56/12.98 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.5 3.4 54.0 绝对收益 -0.7 3.0 47.8 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 我国浴霸行业渗透率仍有提升空间，需求有望保持稳定：中长期来看，虽然我国房屋销售量呈现下行趋势，但是浴霸渗透率持续提升，浴霸需求有望保持稳定。随着居民对浴室舒适度、智能化程度要求不断提高，浴霸正成为越来越多精装房的标配，在毛坯房中的配置比例亦不断提升。根据我们的测算，2022 年我国浴霸行业销量约为 1550 万台，行业规模约 70 亿元（见表 1）。行业龙头奥普销量份额约为 15%，仍有较大提升空间。 奥普引领浴霸产品迭代，产品结构呈现升级趋势：奥普是浴霸行业的开创者，多年来引领浴霸产品迭代，现已推出第三代浴霸产品。第三代浴霸加入空气净化箱、静电除尘等空气管理模块，融入声控、远程预热、自动感应等智能化功能。和同行业品牌相比，奥普浴霸在换气功率、换气速度、除臭抑菌等指标上处于领先地位。凭借行业领先的产品力，奥普产品结构持续向中高端升级。2020~2022 年奥普 1000 元以上的浴霸销量占比由 16%提升至30%（久谦，天猫+京东口径）。 奥普擅长依托原有技术积累快速切入新品类，打开公司成长空间：1）晾衣机：奥普推出内烘干晾衣机，集合烘干、衣物消毒、晾衣三大功能。相较于传统烘干方式，奥普内烘干技术的效率提升 7 倍，烘干时长最快 20 分钟，仅耗 0.5 度电。2）加湿器：奥普子品牌宅鲸推出无雾自净化加湿器，独创如鲸鱼快速喷水的鲸喷加湿技术，加湿效率比传统加湿方式提升 3 倍，加湿量为行业天花板级别的 1500ml/h，9 分钟让室内湿度提升到 50%。3）厨房空调：厨房制冷家电中，凉霸、中央空调、普通空调在厨房场景均存在较大的使用痛点。厨房空调有抗油污设计和防直吹功能，比较适合厨房场景。2022 年我国家庭厨房空调保有量为 51 万台，普及率不到 0.5%，行业增长空间较大。奥普发力厨房空调，有望带来收入、业绩增量。 地产企业坏账影响逐渐消退，奥普盈利能力逐步复苏：受恒大及阳光城坏账影响，奥普在 2021、2022 年产生大额资产和信用减值损失，盈利能力承压。剔除减值损失影响后，奥普 2022 年净利率已经恢复至 2019 年的水平。截至 2022 年末，奥普其他应收款规模已较 2020 年显著下降，预计后续计提风险有限。 原材料价格下降有望显著改善公司盈利能力：奥普家居毛利率受原材料价格影响较大。2020Q3 开始公司主要原材料铝和塑料的价格快速上升，公司毛利率自 2020Q3 开始震荡下行。随着铝价2022Q1 触顶回落，公司毛利率也呈现持续恢复的态势。假设铝、塑料价格维持 2023Q2 水平（对应 2023 年全年铝价 YoY-15%，塑-13%-3%7%17%27%37%47%57%2022-092022-122023-042023-08奥普家居沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/奥普家居 料价格 YoY-11%），其他原材料以及售价不变，我们预计 2023 年铝、塑料价格下降可对奥普家居毛利率带来约 3pct 正向贡献。 投资建议：奥普整体经营节奏与地产相关，但也具备消费属性。公司是国内浴霸行业龙头企业，产品创新能力领先同行。公司以产品为依托，强化全渠道布局，品牌知名度有望不断提升。公司围绕家电、家居双基因，持续探索新品类，有望进一步打开成长空间。我们预计公司 2023~2025 年的 EPS 分别为 0.77/0.88/1.07元，给予 6 个月目标价 14.63 元/股，对应 2023 年 19x 的动态市盈率，首次覆盖给予买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；房地产景气大幅下滑的风险；预测结果不及预期的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,058.1 1,880.2 2,161.9 2,462.8 2,877.1 净利润 31.1 240.1 310.2 354.0 429.0 每股收益(元) 0.08 0.60 0.77 0.88 1.07 每股净资产(元) 4.01 3.82 4.13 4.13 4.13 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 154.6 20.0 15.5 13.6 11.2 市净率(倍) 3.0 3.1 2.9 2.9 2.9 净利润率 1.5% 12.8% 14.4% 14.4% 14.9% 净资产收益率 1.9% 15.6% 18.7% 21.3% 25.8% 股息收益率 4.9% 6.1% 6.5% 7.4% 8.9% ROIC 0.9% 13.3% 18.2% 19.4% 23.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/奥普家居 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 投资概要 ................................................................... 6 1.1. 核心观点 ............................................................. 6 1.2. 有别于市场的观点 ..................................................... 6 2. 浴霸行业开创者 .......................