戎美股份(301088)点收入表现符合预期，利润端下半年有望改善

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 纺织服饰 2023 年 09 月 03 日 戎美股份 (301088) ——收入表现符合预期，利润端下半年有望改善 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 23 年上半年业绩，收入符合预期，净利润表现低于预期。1）上半年收入表现稳定，利润仍在恢复中。23H1 公司实现收入 3.9 亿元，同比提升 1.4%，归母净利润 5625 万元（引用的数据来自公司发布的中期业绩，下同），同比下降 24.9%，扣非归母净利润 3511 万元，同比下降 35.3%。2）23Q2 单季度短期承压。23Q2 单季度公司实现收入 1.9 亿元，同比提升 1.3%，归母净利润 1990万元，同比下降 26%。整体而言，收入表现符合预期，净利润表现低于预期，主要是毛利率下滑，叠加因新建智能制造及物流项目使用，导致的费用率提升所致。 ⚫ 运营层面整体表现稳健。1）线上门店运营指标整体稳定。23H1 公司戎美高端女装店铺（占收入比重的 99.7%）实现访客数 1.2 亿人次，同比提升 75.7%，其中，新访客数大幅提升 103%至 0.8 亿人次，下单买家数同比提升 4.7%至 154.8 万人次，下单总金额同比提升 1.3%至 12.1 亿元，这里实际下单买家数及下单总金额的增速慢于访客数量的增速，主要是由于淘系平台对于新客的统计口径有所扩大，导致表观的新客数增长明显，人均消费频次基本持平在 2.1 次。2）直播间增速领先于整体。在直播竞争日趋激烈的环境下，公司直播间“戎美高端女装”的 GMV较去年同期增长 12%，表明私域流量在提升。而智能制造及物流配送车间投入使用，也进一步提升了公司的发货作业能力及自动化水平，上半年公司总的发货量较上年同期增长 18%。这里发货量增速快于 GMV 的增速，预计主要与为顺应消费环境，暂时性降低了产品的整体售价有关。 ⚫ 盈利能力短期下降，经营性现金流充足。1）23H1 公司盈利能力有所下降。上半年毛利率同比下降 2.5pct 至 39.6%，主要由于：1）受春节较去年提前影响，毛利率偏高的冬款服饰销售时段所短，为适应市场环境变化，低毛利率产品销售占比增加。销售费用率同比提升 1.0pct 至 14.1%，管理费用率提升 1.4pct 至 7.4%，主要系 22 年中智能制造及物流配送车间投产，以及增加员工招聘，导致薪酬支出增加和折旧费用提升比较明显所致，净利率最终下降 5pct 至 14.3%。2）库存管控有效，现金流充足。23H1 存货为 3.2 亿元，同比下降 5.5%，经营性现金流量净额同比增长 29%至 5626 万元，明显改善，账面上货币资金 5.1 亿元，比 22年底净增加 0.7 亿元，资产负债率仅为 6.7%，资产质量稳健。 ⚫ 公司深耕线上女装市场，以高品质和低加价倍率打造极致性价比，优化整合供应链，小单快反高频上新，高效响应市场需求，维持“增持”评级。考虑到当前消费环境仍处于弱复苏态势，出于谨慎考虑，我们小幅下调公司 23-24 年的盈利预测，并新增 25 年盈利预测，预计 23-25 年净利润分别为 1.9/2.3/2.7 亿元（原23-24 年为 2.3/2.8 亿），对应 PE 为 21/17/15 倍。中长期看，公司有望凭借多年的线上零售运营经验，以高品质、极致性价比的产品，充分把握线上增长的红利，不断提升市场份额。依然看好其未来成长空间，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示:消费复苏不及预期；新产品推广不及预期；市场竞争加剧风险。 市场数据： 2023 年 09 月 01 日 收盘价（元） 17.33 一年内最高/最低（元） 21.91/15.18 市净率 1.6 息率（分红/股价） 2.11 流通 A 股市值（百万元） 969 上证指数/深证成指 3133.25/10463.74 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 11.15 资产负债率% 6.67 总股本/流通 A 股（百万） 228/56 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《戎美股份（301088）深度：极致性价比淘 系 女 装 ， 乘 电 商 东 风 快 速 成 长 》 2023/04/03 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818× liupei@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023H1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 949 392 1,098 1,328 1,552 同比增长率（%） 8.8 1.4 15.7 21.0 16.9 归母净利润（百万元） 167 56 188 227 267 同比增长率（%） 2.7 -24.9 12.3 21.0 17.5 每股收益（元/股） 0.73 0.25 0.82 1.00 1.17 毛利率（%） 40.5 39.6 40.0 40.5 41.0 ROE（%） 6.5 2.2 6.8 7.6 8.2 市盈率 24 21 17 15 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-0510-0511-0512-0501-0502-0503-0504-0505-0506-0507-0508-05-20%-10%0%10%20%30%（收益率）戎美股份沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：2023H1 公司收入 3.9 亿元，同比+1.4% 图 2：2023H1 归母净利润 0.6 亿元，同比-24.9% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：2023H1 公司管理费用率 7.4%，销售费用率14.1% 图 4：2023H1 公司毛利率为 39.6%，净利率为 14.3% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 5.2 4.8 5.7 6.2 6.3 6.9 3.8 1.6 -100%-50%0%50%100%024682016201720182019202020212022 2023Q1归母净利润YOY亿元 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共4页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 872 949 1,098