当前经济与政策思考：内需波动扩张与政策密集发力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 从经济层面看，前期内需呈现短期波动扩张态势。体现在 PMI 数据中的新订单与新出口订单的差值继续扩大；但原材料价格、产成品库存、大小企业分化仍值得关注。 ◼ 从政策层面看，8 月成为政策密集发力的重点时段。根据梳理的 27 项国务院及组成部门发布的相关政策措施，税收与住房成为政策重点，一方面通过税收政策减轻个人与企业的成本压力；另一方面也表明了稳住房地产市场的政策意图。 ◼ 包括 8 月底 9 月初，四个一线城市相继调整前期“认房认贷”等政策措施，均表明了上述意图。 ◼ 后续观察重点或将是政策措施在经济基本面运行上的效果体现。 ◼ 风险提示事件：政策变动风险。 、 内需波动扩张与政策密集发力 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2023 年 09 月 02 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 经济：前期内需短期波动扩张 ........................................................................ - 3 - 2. 政策：8 月密集发力，税收与住房成为重点 ................................................... - 3 - 3. 高频数据：后续观察政策发力效果 ................................................................. - 5 - 4. 风险提示 ......................................................................................................... - 9 - 图表目录 图表 1：8 月经济领域相关政策措施（国务院及组成部门） ............................... - 4 - 图表 2：8 月经济领域相关政策措施（国务院及组成部门）关键词整理 ............ - 4 - 图表 3：生产端部分高频指标（开工率单位为%，产量单位为万吨） ................ - 5 - 图表 4：基建部分高频指标（库存单位为万吨） ................................................ - 6 - 图表 5：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米） .............................. - 6 - 图表 6：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米） .................................. - 6 - 图表 7：外贸相关高频指标 ................................................................................. - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 经济：前期内需短期波动扩张 8 月 31 日，国家统计局公布了 8 月份中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.7%（前值 49.3%），较上月回升 0.4 个百分点，连续 3 个月回升，但连续 5 个月在景气线下。其中生产带动较为明显，8 月生产 PMI 录得51.9%（前值 50.2%），回升 1.7 个百分点。 与此同时，内需体现出了扩张提速的特点。新订单 PMI 录得 50.2%（前值 49.5%），回升 0.7 个百分点。新出口订单 46.7%（前值 46.3%），回升 0.4 个百分点；新订单与新出口订单的差值 3.5 个百分点（前值为 3.2个百分点），提高 0.3 个百分点，内需扩张继续提速。 在内需扩张提速的背景下，有三方面特点值得注意： 第一，原材料价格上行更加明显。原材料购进价格 56.5%（前值 52.4%），提高 4.1 个百分点，指向 PPIRM 环比上行，且斜率加大。出厂价格 52.0%（前值 48.6%），回升 3.4 个百分点。原材料购进价格与出厂价格的差值为 4.5 个百分点（前值为 3.6 个百分点），指向利润压力继续被动加大。 第二，产成品库存继续去化。产成品库存 47.2%（前值 46.3%），较上月回升 0.9 个百分点；而新订单与产成品库存的差值为 3.0 个百分点（前值 3.2 个百分点），差值收窄，指向需求扩张相较库存去化仍然偏慢。 第三，大小企业的分化仍然明显。大型企业 50.8%（前值 50.3%），中型企业 49.6%（前值 49.0%），小型企业 47.7%（前值 47.4%），大型企业继续扩张且速度加快，中型企业和小型企业仍在收缩，但收缩速度放慢。 2. 政策：8 月密集发力，税收与住房成为重点 8 月国务院及组成部门发布的，与经济相关的政策措施包括 27 项，涉及到的关键领域包括 22 个，可以大致归纳四方面的特点： 第一，税收是 8 月调整的重点政策。包括个人所得税专项附加扣除、金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税、支持个体工商户发展个人所得税优惠政策等一系列政策措施，既针对个人，也针对企业，通过财税政策的设计，减轻个人与企业税费负担的意图。 第二，住房是 8 月调整的重点对象。8 月 25 日发布了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》和《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》，8 月 31 日发布了《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》、《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，以及 8 月底和 9 月初，四个一线城市相继调整前期执行的“认房认贷”政策，均表明希望稳住房地产市场的政策意图。值得注意的是，8 月 25 日国务院常务会讨论通过了《关于规划建设保障性住房的指导意 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 见》。 第三，稳增长和高质量并重。在稳增长方面，工信部等七部门相继发布了多个行业的稳增长工作方案；在高质量发展，尤其具有代表性的是 8月 25 日国务院常务会讨论通过了《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025 年）》、《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023－2025 年）》。而在部门层面，通过财税政策引导高质量发展也有体现，8 月 25 日财政部发布了《关于加强财税支持政策落实 促进中小企业高质量发展的通知》。 第四，8 月政策涉及区域发展和对外开放较多。例如 8 月 29 日国务院发布的《河套深港科技创新合作区深圳园区发展规划》，8 月 16 日发改委发布的《关于推动虹