宏观点评：如何理解美国就业持续降温？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 09 月 02 日 宏观点评 如何理解美国就业持续降温？ 事件：北京时间 9 月 1 日 20:30，美国公布 8 月非农就业数据。 核心结论：美国 8 月新增非农就业小幅超预期，失业率上升 0.3 个百分点至 3.8%、为 18 个月以来最高，薪资环比增速放缓，降至 2022 年 2 月以来最低。最新联邦利率期货显示：美联储 9 月大概率按兵不动，11 月加息概率不足 50%，最早可能于 2024 年 3 月开启首次降息。维持前期判断：下半年美国就业将逐步降温、甚至加速恶化，年内是否再加 25bp 仍有待观察。 1、美国 8 月新增非农超预期，失业率上升 0.3 个百分点至 3.8%，劳动力参与率 5 个月来首升。 >主要数据一览：美国 8 月新增非农就业人数 18.7 万，高于预期值 17.0 万，7 月新增就业由 18.7万下修至 15.7 万，6 月新增就业由 18.5 万下修至 10.5 万；失业率 3.8%，较预期值和前值高 0.3个百分点，为 2022 年 2 月以来最高；劳动参与率 62.8%，高出预期值 0.2 个百分点，此前 5 个月维持在 62.6%，疫情前（2020 年 2 月，下同）为 63.3%；平均时薪同比 4.3%，预期 4.4%，前值 4.4%；平均时薪环比 0.2%，为 2022 年 2 月以来最低，预期 0.3%，前值 0.4%。 >分行业看：新增就业主要由教育和保健服务、休闲和酒店业、建筑业带动，运输仓储业、采矿业、信息业是主要拖累。具体看，教育和保健服务新增就业 10.2 万，环比增长 0.4%，其中医疗和保健服务新增就业 7.1 万；休闲和酒店业新增就业 4.0 万，环比增长 0.2%，行业总就业人数较疫情前少 29万，低约 1.7%；建筑业新增就业 2.2 万，高于过去 12 个月均值 1.7 万，其中非住宅专业贸易承包商新增就业 1.2 万。此外，运输仓储业就业减少 3.4 万，其中卡车运输就业人数锐减 3.7 万，主要反映企业倒闭；信息业就业减少 1.5 万，其中电影和录音行业减少 1.7 万，主要反映好莱坞罢工事件。 >薪资增速：私人非农平均时薪同比小幅下降，私人服务生产项同比增速放缓，商品生产项同比增速小幅上升。8 月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比 4.5%，较上月下降 0.2 个百分点，环比 0.2%，为 2021 年 2 月以来最低；商品生产平均时薪同比 5.7%，较上月上升 0.1 个百分点，环比 0.4%；私人服务生产平均时薪同比 4.3%，较上月下降 0.2 个百分点，环比 0.2%。行业看，3 个行业环比增速上升，10 个行业环比增速下降。具体行业看，薪资环比增速最大的行业是批发业、建筑业、制造业，批发业平均时薪环比 0.8%、同比 4.7%，建筑业平均时薪环比 0.5%、同比5.7%，制造业平均时薪环比 0.4%、同比 5.7%；薪资环比增速降幅最大的行业是公用事业、教育和保健服务、采矿业，公用事业平均时薪环比 0.0%、同比 5.7%，教育和保健服务平均时薪环比-0.2%、同比 2.9%，采矿业平均时薪环比-1.5%、同比 2.1%。 >职位空缺：8/29 公布的职位空缺和劳工流动率调查（JOLTS）结果显示，7 月职位空缺数 882.7万，较 6 月下降 33.8 万，职位空缺数与失业人数之比降至 1.5；分行业看，专业和商业服务、医疗保健和社会援助、州和地方政府（不含教育）、州和地方政府（教育）、联邦政府职位空缺数分别减少 19.8 万、13.0 万、6.7 万、6.2 万、2.7 万，信息业、运输仓储及公用事业职位空缺数分别增加 10.1 万、7.5 万。7 月辞职人数较上月减少 25.3 万，辞职率降至 2.3%，较上半年均值下降0.2 个百分点，其中，休闲酒店业辞职人数较上月减少 18.3 万。辞职率衡量劳动者离职意愿和能力，通常情况下，对劳动力市场越乐观，辞职率越高。 2.非农公布后，美股先涨后跌、美债收益率上行，美联储加息预期小幅降温。 >主要资产表现：非农公布后，标普 500 指数期货先涨后跌，最终收涨 0.07%；10 年期美债收益率小幅下跌后一路走高，最终上行 7.1bp，收于 4.18%；美元指数先跌后涨，收盘上涨 0.62%至104.3；黄金现货价格先涨后跌，收盘下跌 0.01%，收于 1940.1 美元/盎司。 >加息预期：利率期货显示，非农公布后美联储加息预期小幅降温。目前市场预期美联储 9 月大概率按兵不动，11 月加息概率从 50%降至 40%，终端利率维持在 5.4%左右；最早可能于 2024 年 3 月开启首次降息。此外，反映市场对政策利率预期的 2 年期国债收益率先降后升，收盘升幅不足 2bp。 3、继续提示：下半年美国就业将逐步降温，年内是否加息仍有较大不确定性。 >失业率上升更多反映出劳动力供给增加。8 月劳动力人口数继续修复，劳动力总数较疫情前多338.1 万，按年龄及性别划分，当前仅 55 岁以上男性劳动力较疫情前仍有 14.9 万缺口，其余均超疫情前水平。劳动力参与率方面，8 月的上升主要由青少年及 55 岁以上女性贡献，二者分别环比增加 0.8、0.4 个百分点，当前，25-54 岁群体劳动力参与率较疫情前高 0.5 个百分点，55 岁及以上劳动力参与率较疫情前低 1.5 个百分点。失业人数方面，8 月总失业人数 291.4 万，较上月增加29.4 万，过去 12 个月均值 272.2 万；结构看，永久性失业人数 153.8 万，较上月增加 16.6 万，过去 12 个月均值为 138.0 万，新进入者劳动力市场的失业者 59.7 万，为 2019 年 10 月以来最高。结合以上数据，倾向于认为：1）个人财产性收入、转移支付收入环比增速下降，个人储蓄总额及储蓄占比下降，正促使更多人口进入劳动力市场；2）在裁员人数变化不大，主动离职人数下降的前提下，失业人数上升主要由新进入者带动。因此，当前失业率的上升更多反映了劳动力供给的增加，而非企业招聘需求的急剧恶化。往后看，在信用条件紧张的情况下，企业对劳动力的需求将持续下降，新增非农及失业率也将持续恶化。 >美联储货币政策节奏展望：9 月大概率不加息，年内是否加息仍有较大不确定性。失业率升至新高、薪资环比大幅下降支持美联储近期维持利率不变，但新增非农仍小幅超预期、失业率上升和薪资增速的下降更多反映劳动力供给增加，表明美国经济软着陆可能增加，美联储仍需在经济与通胀之间权衡，年内是否加最后一次 25bp 仍有待观察。 >近期重点关注：9 月美国 CPI（9/13），美联储 9 月议息会议（9/21）。 风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 卢姿卉 执业证书编号：S0680122070005 邮箱：luzihui@gszq.com 相关研究 1 、《 美 国 就 业 继 续 走 弱 ， 年 内