华电重工(601226)交付节奏拖累上半年业绩，新签合同快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月02日买 入华电重工（601226.SH）交付节奏拖累上半年业绩，新签合同快速增长核心观点公司研究·财报点评电力设备·其他电源设备Ⅱ证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.31 元总市值/流通市值7362/7312 百万元52 周最高价/最低价9.15/4.84 元近 3 个月日均成交额97.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华电重工（601226.SH）-业绩呈现强劲韧性，氢能/光伏业务形成突破》 ——2023-04-28《华电重工（601226.SH）-火电辅机设备与工程龙头，风光氢补齐能源业务矩阵》 ——2022-10-23受订单交付节奏影响，上半年收入利润同比下滑。上半年公司实现营收 23.74亿元（同比-30.47%），归母净利润 0.59 亿元（同比-41.94%），扣非净利润 0.37 亿元（同比-59.25%），销售毛利率 16.97%（同比+4.13pct.），扣非销售净利率 1.57%（同比-1.12pct.）。公司 2022 年新签订单集中在下半年影响，主要合同在 2023 年上半年尚未执行，公司收入和利润短期承压。各业务板块收入均有下降，氢能工程形成规模交付。分业务看，上半年公司物料输送系统工程收入 5.65 亿元（-57.44%），毛利率 22.28%（+10.23pct.）；热能工程收入 4.07 亿元（-26.80%），毛利率 17.97%（+5.82pct.）；高端钢结构收入 10.47 亿元（-9.14%），毛利率 14.69%（+0.02pct.）；海洋工程收入 1.81 亿元（-51.04%），毛利率 7.96%（-0.86pct.）；氢能工程收入1.64 亿元，毛利率 15.65%。上半年新签合同增速超 30%，风电、火电有望迎来交付旺季。上半年公司新签销售合同金额 40.71 亿元，同比增加 32.74%，另外已中标暂未签订合同17.70 亿元，报告期末公司在手销售合同总金额为 102.06 亿元。上半年公司多措并举开拓风电塔筒业务新签合同超过 11 亿元，海上风电业务成功签订龙源海南海上风电升压站项目，实现海南区域市场突破。达茂旗项目交付过半，中标集团外离网制氢项目。公司 1500Nm3/h 碱性电解槽已完成初步设计，达茂旗 20 万千瓦新能源制氢项目稳步推进，达茂旗项目顺利完成 11 台碱性电解槽的生产制作，积极跟进青海德令哈 3MW 光伏制氢项目。氢能业务方面公司积极跟踪重点项目，中标集团内离网风电制氢项目，签订集团外首台电解水制氢系统项目。风险提示：海上风电开发进度不及预期；火电项目建设进度不及预期；行业竞争加剧造成盈利能力下降。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑公司在手订单整体交付节奏和氢能订单情况，下调盈利预测，预计2023-2025 年 实 现 归 母 净 利 润 3.52/4.44/5.86 亿 元 （ 原 预 测 值 为4.44/5.85/7.68 亿元），当前股价对应 PE 分别为 21/17/13 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,3298,2066,46510,31612,084(+/-%)16.0%-20.6%-21.2%59.6%17.1%净利润(百万元)303310352444586(+/-%)213.6%2.2%13.5%26.2%32.0%每股收益（元）0.790.270.300.380.50EBITMargin3.0%4.4%6.1%4.9%5.6%净资产收益率（ROE）7.8%7.4%7.8%9.1%11.1%市盈率（PE）8.023.820.916.612.6EV/EBITDA23.531.023.321.217.4市净率（PB）0.601.681.581.461.33资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受订单交付节奏影响，上半年收入利润同比下滑。上半年公司实现营收 23.74 亿元（同比-30.47%），归母净利润 0.59 亿元（同比-41.94%），扣非净利润 0.37亿元（同比-59.25%），销售毛利率 16.97%（同比+4.13pct.），扣非销售净利率1.57%（同比-1.12pct.）。公司 2022 年新签订单集中在下半年影响，主要合同在2023 年上半年尚未执行，上半年公司收入和利润短期承压。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理二季度盈利能力显著提升。二季度公司实现营收 14.73 亿元（同比-29.38%，环比+63.49%），归母净利润 1.69 亿元（同比-19.94%，环比扭亏），扣非净利润 1.48亿元（同比-27.75%，环比扭亏），销售毛利率 21.75%（同比+3.88pct.，环比+12.83pct.），销售净利率 11.45%（同比+1.31pct.，环比转正）。受原材料价格同比下降和收入结构变化影响，盈利能力同比有所提高。各业务板块收入均有下降，氢能工程形成规模交付。分业务看，上半年公司物料输送系统工程收入 5.65 亿元（同比-57.44%），毛利率 22.28%（同比+10.23pct.）；热能工程收入 4.07 亿元（同比-26.80%），毛利率 17.97%（同比+5.82pct.）；高端钢结构收入 10.47 亿元（同比-9.14%），毛利率 14.69%（同比+0.02pct.）；海洋工程收入 1.81 亿元（同比-51.04%），毛利率 7.96%（同比-0.86pct.）；氢能工程收入 1.64 亿元，毛利率 15.65%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理上半年新签合同增速超 30%，风电、火电有望迎来交付旺季。上半年公司新签销售合同金额 40.71 亿元，同比增加 32.74%，另外已中标暂未签订合同 17.70 亿元，报告期末公司在手销售合同总金额为 102.06 亿元。上半年公司多措并举开拓风电塔筒业务新签合同超过 1