技术择时研究系列：股债跷跷板效应研究及隔日反转择时策略改进

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2023 年 08 月 22 日 专题研究 技术择时研究系列 本篇报告首先对股债跷跷板效应进行了实证研究，构建了基于长短端股债跷跷板效应的国债期货择时策略。其次，将股债跷跷板效应引入原有的隔日反转择时策略中，能够带来显著增益。 ❑ 股市和债市之间跷跷板效应较为显著。过往文献研究表明，股债跷跷板效应在全球各个市场广泛存在，跷跷板效应形成的原因有经济基本面、流动性环境、事件冲击等。我们对中国股市和债市（期货&现货市场）的跷跷板效应进行了研究，发现确实存在长端和短端的股债跷跷板现象，且在更细粒度（日级别）上跷跷板效应仍然存在。进而，根据股债跷跷板效应构建国债期货和现券指数的择时策略，也取得了不错的效果。 ❑ 引入股债跷跷板效应后，国债期货隔日反转择时策略有较大提升和改善。结合此前的隔日反转择时策略，引入股债跷跷板效应后，择时策略年化收益达 7.65%，最大回撤 3.26%，卡玛、夏普比率均在 2 以上。 图 引入周内效应和复合股债跷跷板效应的隔日反转策略表现 资料来源：Wind，招商证券；时间区间：2015 年 3 月 24 日至 2023 年 8 月 2 日 ❑ 风险提示：历史数据不代表未来，模型存在失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 周靖明 S1090519080007 zhoujingming@cmschina.com.cn 罗星辰 S1090522070001 luoxingchen@cmschina.com.cn 股债跷跷板效应研究及隔日反转择时策略改进 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 正文目录 一、 股债跷跷板效应研究及择时策略构建 ........................................................ 4 1. 股债跷跷板效应的形成逻辑和影响因素................................................... 4 (一) 逻辑之一：经济基本面 ..................................................................... 4 (二) 逻辑之二：风险偏好 ......................................................................... 5 (三) 不符合股债跷跷板效应的影响因素 ................................................... 5 2. 股债跷跷板效应在债市预测中的应用 ...................................................... 6 (一) 基于股市历史区间表现的国债期货择时 ........................................... 6 (二) 基于股市单日表现的国债期货择时 ................................................... 8 (三) 股债跷跷板对现券指数是否有预测效果？ ........................................ 9 二、 基于股债跷跷板效应改进隔日反转择时策略 ........................................... 11 1. 隔日反转择时策略回顾 .......................................................................... 11 2. 引入长短端股债跷跷板效应的隔日反转择时策略 .................................. 12 3. 引入长短端和日度股债跷跷板效应的隔日反转择时策略 ....................... 13 4. 引入周内效应和复合股债跷跷板效应的隔日反转择时策略 ................... 15 三、 总结与展望 .............................................................................................. 18 附录：国债期货复合择时策略月度业绩统计 .................................................... 20 图表目录 图 引入周内效应和复合股债跷跷板效应的隔日反转策略表现 ........................... 1 图 1 中国市场股债跷跷板现象 ........................................................................... 4 图 2 美国市场股债跷跷板现象 ............................................................................ 4 图 3 股债跷跷板效应的影响因素........................................................................ 4 图 4 美林时钟 ..................................................................................................... 5 图 5 宏观经济周期 .............................................................................................. 5 图 6 股权风险溢价模型 ...................................................................................... 5 图 7 国债期货和股票指数之间的跷跷板现象 ..................................................... 6 图 8 基于股债跷跷板效应的国债期货择时策略 .................................................. 7 图 9 基于股债跷跷板效应的长短端择时策略净值表现 ....................................... 7 qRxOoMnOrQpPtPvNmQsOpOaQ9RaQmOqQtRtQjMoOxPfQtRtQ7NrQrNNZtPrQMYpPnQ 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图 10 股债跷跷板策略：中债-新综合净价(总值)指数 ..........................