2023年8月宏观月报：美国降息预期延后，中国经济金融不及预期

[Table_Yemei0]宏观研究·月度报告2023 年 8 月 30 日敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]美国降息预期延后，中国经济金融不及预期——2023 年 8 月宏观月报[Table_summary1]■ 美国经济方面，服务通胀成为美国去通胀“最后一公里”的最大阻碍，住房服务通胀已经开始下降并将在短期支撑核心通胀进一步回落。美国劳动力市场边际上出现转冷迹象，新增就业在雇佣需求回落主导下连续走弱，但失业率和薪资增速仍在劳动力市场供小于求主导下保持强劲。美联储加息周期已在顶部区域，当前美国实际利率水平已超 2%，逼近次贷危机以来最高值，货币紧缩的滞后效应仍在传导过程中。前瞻地看，由于经济韧性持续超出市场预期，我们仍需关注未来降息时点延后和降息幅度不及预期的风险。■ 国内实体经济方面，7 月经济修复遇阻，动能未能延续 6 月边际改善的态势，经济数据同比增速超预期大幅放缓，主要由于内外需双双走弱，叠加高温洪涝灾害等负面因素，并对工业和服务业生产修复形成拖累。积极的信号来自于通胀，PPI 与 CPI 相继于 6 月和 7 月见底。未来通胀有望温和修复，对企业盈利形成一定利好，但需求疲弱仍将制约通胀修复的斜率。■ 前瞻地看，考虑到 7 月政治局会议明确了达成全年经济社会发展目标的要求，8 月以来会议部署的各项政策持续密集落地，未来经济工作将围绕经济增速“保 5%”展开。在外需持续走弱的背景下，扩大内需将成为各项政策主要抓手。需求端的改善程度将主导生产端修复的斜率，8 月季节性因素对生产端的约束将缓解，生产修复或将提速。■ 金融形势方面，7 月全面低于预期。全社会信用扩张减速，新增社融和信贷规模大幅低于预期， 社融存量增速降至历史新低 8.9%，表明居民、企业、政府三大主体行为继续趋于收缩。由于宏观经济特别是房地产市场修复疲弱，近期信用风险事件频发，指向系统性风险开始抬头。■ 财政形势方面，二季度以来国内经济修复动能明显放缓，公共财政收入修复受阻、增长承压，叠加债务负担加重，扩张速度边际放缓。“特殊再融资债”或于下半年重启发行，额度约为 1.5 万亿，重点支持 12 个债务压力较大的省市，用于置换地方政府部分隐性债务。■ 宏观政策方面，货币政策率先加力，超预期“非对称”降息。本月央行下调 7 天逆回购操作利率 10bp 至 1.8%，下调 MLF 利率 15bp 至 2.50%，1 年期 LPR 利率下调 10bp 至 3.45%，5 年期以上 LPR 利率保持不变，仍为4.2%。本次降息，不论时间点、力度还是非对称结构特征，均超市场预期。[Table_Author1]谭卓宏观经济研究所所长：0755-83167787 ：zhuotan@cmbchina.com[Table_Author1]牛梦琦宏观研究员：0755-89278076 ：niumengqi@cmbchina.com王欣恬宏观研究员：0755-83199128：xintianwang@cmbchina.com刘阳宏观研究员：0755-83085255 ：lyldd@cmbchina.com王天程宏观研究员：0755-89278371 ：wangtiancheng@cmbchina.com张冰莹宏观研究员：0755-83077969 ：zhangbingying@cmbchina.comi[Table_Yemei1]宏观研究·月度报告目 录一、美国经济：加息周期已在顶部区域............................................................................................................................1二、中国经济：修复遇阻，动能有望改善........................................................................................................................2三、宏观政策：精准有力，提振经济................................................................................................................................6（一）金融形势：大幅低于预期........................................................................................................................................6（二）财政形势：扩张边际放缓........................................................................................................................................7（三）货币政策：超预期降息............................................................................................................................................8图目录图 1：美国服务通胀仍有韧性.......................................................................1图 2：美国劳动力市场边际转冷.....................................................................1图 3：美国商业银行信用供给同比转负...............................................................2图 4：史上最快加息周期...........................................................................2图 5：美国经济结构性放缓.........................................................................2图 6：美国居民消费表现出超强韧性.................................................................2图 7：商品和餐饮消费修复动能分化.................................................................3图 8：商品消费动能全面回落.....................................................................