大财富管理已具头部优势，价值重估空间广

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：非银金融 | 公司深度报告 2023 年 9 月 1 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 15.06 总 股 本 / 流 通 股 本 （ 亿股） 76.21 / 59.19 总 市 值 / 流 通 市 值 （ 亿元） 1,148 / 891 52 周内最高/最低价 18.16 / 13.63 资产负债率(%) 79.8% 市盈率 14.76 第一大股东 香港中央结算(代理人)有限公司 研究所 分析师:钟双营 SAC 登记编号:S1340522080006 Email:zhongshuangying@cnpsec.com 广发证券(000776) 大财富管理已具头部优势，价值重估空间广 ⚫ 投资要点 公司概况：广发证券脱胎于广发银行，目前已完成 A+H 股上市。公司扎根粤港澳大湾区，拥有 313 家营业部，营业网点分布广泛。总部所在的广东省，不仅国内经济总量最大、最具活力、发展质量最高、上市公司和高净值人群最多，而且拥有金融创新市场和制度的双重优势。公司投行、资管与财富管理等多项业务有良好的区位支撑，市场极为广阔。此外，公司拥有长期稳定、多元化的股权结构和经验丰富、稳定迭代的管理团队，为公司的业务发展提供了有力支持。 业绩表现与业务结构：公司盈利优于同业，ROE、杠杆倍数高于行业平均水平。公司业务稳定，包含投资银行、财富管理、交易及机构、投资管理四大板块，其中投资管理及财富管理业务贡献突出、盈利能力强。2022 年，财富管理、投资管理收入分别为 111.02 亿元、99.43 亿元，占比分别为 44.17%、39.56%。 投资管理：公司通过“一牌一参一控”参与资管业务，旗下广发资管、广发基金、易方达位于资管行业头部，充分享有未来财富管理行业快速发展的红利。广发资管+易方达+广发基金归母净利润从 2014 年的 6.62 亿元增加至 2022 年的 26.66 亿元，年复合增速为15.96%。自 2016 年以来，公司大资管业务净利润贡献一直维持在 20%以上。 财富管理：公司拥有布局广泛的营业网点。传统经纪业务方面，公司市场份额稳居行业前列，2022 年经纪业务收入达 111.02 亿元，行业排名第四。公司依托投研能力突出的优势，交易单元席位租赁收入占比逐年提高，公司佣金率长期显著高于行业平均水平。财富管理方面，公司最早全面开启财富管理转型，拥有行业人数最多的投顾团队，近年来在队伍建设、产品体系、平台与数字化等多方面发力，探索出了独具特色的财富管理转型“广发模式”。 投行业务、交易及机构业务：2020 年康美药业事件导致公司暂停保荐机构资格 6 个月、暂停债券承销业务 12 个月。目前，公司的股权融资业务和债券融资业务资格已经恢复，投行业务风险已出清。2022 年，投行总收入正向增长，为 6.02 亿元，同比+38.20%。交易与机构业务方面，公司拥有行业领先的投研团队，连续多年获得“新财富本土最佳研究团队”第一名、“金牛研究机构”等行业权威奖项。公司依托“研究+N”经营模式，机构业务利润率保持在较高水平。 ⚫ 投资要点 整体而言，广发证券大资管业务具有稳定的较高增长，今年投行业务恢复展业和资本市场回暖将驱动业绩增长。我们预计广发证券 2023-2025 年的归母净利润分别为 141.51 亿元、164.72 亿元、188.88 亿元，同比+78.46%、+16.41%、+14.67%，对应的 EPS 分别为1.86 元、2.16 元、2.48 元，每股净资产分别为 16.14 元、16.64 元、17.30 元。我们预计公司 2023-2025 年的 ROE 水平分别为 11.50%、12.99%和 14.32%，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 宏观经济大幅下行；资本市场大幅波动；投行展业情况不及预期 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 25,132.01 32,359.04 36,897.24 41,482.25 增长率（%） -26.62 28.76 14.02 12.43 净利润（百万元） 7,929.28 14,150.79 16,472.29 18,888.10 增长率（%） -26.95 78.46 16.41 14.67 净利润率 31.55% 43.73% 44.64% 45.53% 净资产收益率 6.60% 11.50% 12.99% 14.32% 市盈率（倍） 14.96 8.38 7.20 6.28 市净率（倍） 0.99 0.96 0.94 0.90 每股净利润（元/股） 1.04 1.86 2.16 2.48 每股净资产（元/股） 15.76 16.14 16.64 17.30 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%2022-092022-112023-012023-042023-062023-08广发证券非银金融 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 公司概况：扎根粤港澳大湾区，完成 A+H 布局的大型综合券商 .................................... 5 1.1 历史沿革：脱胎于广发银行，完成 A+H 布局 ................................................ 5 1.2 区域优势：扎根粤港澳大湾区，区域经济优越 .............................................. 5 1.3 公司治理：股权分散，经营管理市场化、稳定持续 .......................................... 6 2 业务拆解： 盈利优于同业，财富管理及投资管理盈利优秀、稳定 ................................. 8 2.1 业绩表现：业绩回暖，盈利能力优于同业 .................................................. 8 2.2 业务结构：财富管理、投资管理业务为主，盈利较强且稳定 .................................. 9 3 投资管理：布局领先，已具头部优势......................................................... 11 3.1 大资管：持牌资管子公司，参控头部公募，业绩贡献显著 ................................... 11 3.2 广发资管：主动管理转型显著，规模企稳回升 .......................