航天航空与国防行业18年三季报综述：三季报业绩受益均衡生产，行业全年边际改善明确

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 17 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 航天航空与国防行业 2018-11-5 18 年三季报综述：三季报业绩受益均衡生产，行业全年边际改善明确 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 三季报业绩受益均衡生产，预计行业全年边际改善明确军工企业 18 年三季报已披露完毕，我们选取了 32 家核心军工标的进行整理分析。总体上前三季度军工行业业绩表现亮眼：其中收入和利润均约占整个 32 家企业一半的航空装备板块，其收入增长 19.85%、归母净利润增长 68.70%，是整个行业收入稳定增长（10.49%）和归母净利润快速增长（56.01%）的主要原因。因此推动航空装备板块业绩高速增长的均衡生产，是军工行业业绩提升的主要助力之一。虽然航空工业由于推行均衡生产导致各季度产品交付节点同比前移，但是军品收入仍大部分在四季度确认，同时军工行业各子领域景气度仍然较高，未来业绩有望继续保持强劲势头。 财务数据验证行业基本面，航空和地面兵装增长趋势明确对财务报表中关键指标进行分析，得出以下结论：①利润表受军品订单及回款改善影响，三季报军工行业业绩持续稳健增长，由于财务费用下降等原因，净利率显著改善。其中地面兵装和航空装备板块收入分别同比增长 6.14%、19.85%，归母净利润分别同比增长 78.50%、68.70%，业绩增长明显。②反映行业景气度的存货、应收账款和预收账款与年初相比分别增长 14.13%、43.50%、-21.19%，存货和应收账款增长或表明军工行业订单饱满、产品交付加速，而预收款减少或由于产品交付加快导致部分预收款确认为收入。 军工行业景气度具备可持续性，核心配套业绩逐渐向好根据军工市场特点，以及板块上市公司军品占比和所处产业链地位，我们选取了部分有代表性的总装企业和配套企业，并分别选用预收款、应付款、存货和应收款、应付款、存货来作为产业链各环节景气度财务指标进行分析，结果表明，三季报产业链各环节景气度指标增长明显，全行业景气度具备可持续性。同时通过财务指标分析，2018 年半年报总装企业业绩增速明显好于配套企业，自2018 年三季报开始核心配套企业业绩显著改善。我们认为这或许是由于军工行业景气度持续提升，导致军工行业各子领域景气度均开始恢复，使核心配套企业业绩开始逐步向好。 投资建议受益于军改影响减弱及五年计划后半程军品订单放量的规律，军工行业景气度持续提升，建议重点关注地位明确的核心军品上市平台。 建议重点关注标的：内蒙一机、中航沈飞、中航飞机、中航光电、中航机电。[Table_Author]分析师 张铖 （8621）61118728 zhangcheng4@cjsc.com 执业证书编号：S0490517040002 联系人 宋林峰 （8621）61118728 songlf@cjsc.com.cn 联系人 付宸硕 （8621）61118728 fucs@cjsc.com.cn 分析师 魏永 （8621）61118728 weiyong@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518100002 [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000768 中航飞机 买入 600760 中航沈飞 买入 600893 航发动力 买入 600967 内蒙一机 买入 002179 中航光电 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） 资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《三季报业绩稳健增长，行业景气度保持向好》2018-11-3 心》2018-10-27《军民融合委第二次会议召开，或推动军民融合深度发展》2018-10-20风险提示： 1. 部分军品订单不及预期； 2.国企混改推进速度不及预期；3.军民融合政策及军品定价机制改革不及预期。-45%-36%-27%-18%-9%0%9%18%2017/112018/22018/52018/8航天航空与国防沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 17 行业研究┃深度报告 目录 行业整体表现靓丽，均衡生产助力提升 ........................................................................................ 4 整体业绩：军工三季报表现靓丽，行业回暖得到进一步验证 .................................................................................. 4 重仓持股：军工重仓持股占比稳中有升，核心军工资产为配置核心 ....................................................................... 6 板块表现：军工板块持续两年调整，估值回归配置机会凸显 .................................................................................. 7 财务数据验证行业基本面，航空和地面兵装增长趋势明确 ............................................................ 9 利润表：航空及地面兵装表现亮眼 .......................................................................................................................... 9 资产负债表：航空及地面兵装行业景气度较高 ..................................................................................................... 11 现金流量表：受军品结算周期影响，经营性现金流为负 ....................................................................................... 13 行业景气度具备可持续性，核心配套业绩逐渐向好 .................................................................... 14 图表目录 图 1：29 个中信一级行业 2018Q1-3 营收同比增速 ...................................................................................................... 4 图 2：29 个中信一级行业 2018Q1-3 归母净利润同比增速 ...........................................................................................