拼多多(PDD.US)2023Q2财报点评：业绩表现再超预期，海外业务加速拓展

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 08 月 31 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn 联系人 ： 罗婉琦 S0350122040042 luowq@ghzq.com.cn [Table_Title] 业绩表现再超预期，海外业务加速拓展 ——拼多多（PDD.O）2023Q2 财报点评 最近一年走势 相对纳斯达克指数表现 2023/08/30 表现 1M 3M 12M 拼多多 4.3% 37.8% 40.2% 纳斯达克指数 -2.6% 7.1% 17.3% 市场数据 2023/08/30 当前价格（美元） 98.14 52 周价格区间（美元） 44.46-104.68 总市值（百万美元） 123,850.89 流通市值（百万美元） 123,850.89 总股本（万股） 531,434.84 流通股本（万股） 531,434.84 日均成交额（百万美元） 799.84 近一月换手（%） 0.71 相关报告 《拼多多（PDD.O）2023Q1 财报点评：收入利润均超预期，发布百亿生态计划扶持优质供给（买入）*海外*陈梦竹》——2023-05-28 《拼多多（PDD.O）2022Q4 财报点评：收入低于预期，持续加码营销投入（买入）*海外*陈梦竹》——2023-03-22 《拼多多(PDD.O)公司深度系列报告——GMV 和货币化率长期增长驱动力探究（买入）*海外*陈梦竹》——2023-01-14 《拼多多（PDD.O）2022Q3 财报点评：营收利润大超预期，持续受益品牌化战略推动（买入）*海外 事件: 2023 年 8 月 29 日公司公告发布 2023Q2 财报，2023Q2 实现营业收入523 亿元（YoY+66%，QoQ+39%）；毛利润 336 亿元（YoY+43%，QoQ+27%），营业利润 127 亿元（YoY+46%，QoQ+84%），净利润 131亿元（YoY+47%，QoQ+62%），归母净利润 131 亿元（YoY+47%，QoQ+62%），Non-GAAP 归母净利润 153 亿元（YoY+42%，QoQ+51%）。 我们的观点: ◼ 整体营收及利润均超预期：国内主站业务 GMV 及广告货币化率稳步增长，叠加海外电商平台 TEMU 进一步扩张，推动本季度营收同比增长 66%，超过彭博一致预期；同时，公司有效的费用控制叠加经营杠杆改善推动公司整体盈利能力提升，Non-GAAP 归母净利润远超彭博一致预期。 ◼ 在线营销服务与交易佣金收入稳健增长：2023Q2 在线市场服务及其他营收 379 亿元（YoY+50%，QoQ+39%），高于彭博一致预期的 321亿元；2023Q2 交易佣金营收 143 亿元（YoY+131%，QoQ+38%），高于彭博一致预期的 111 亿元。 ◼ 主站 GMV 及收入增长强劲，广告货币化率同比提升：2023Q2 在线市场服务及其他营收同比增长 50%至 379 亿元，促消费政策频出叠加消费者购物意愿提升共同推动主站 GMV 及广告货币化率提高，我们预测 2023Q2 主站 GMV 同比增长 30%至 8681 亿元，主站广告货币化率同比提高至 4.4%。拼多多继续聚焦高质量发展战略，持续投入供应链从而发挥性价比优势，强化用户性价比心智：1）高质量生态建设：公司继续推进“百亿生态”专项，将资源优先向优质商户和商品倾斜，助力中小企业和优质商家提质增效，提升平台整体服务效率与品质；2）高质量消费：公司持续加强“多实惠”与“好服务”能力建设，在 618 年中大促的基础上开展了长达两个月的“天天都是 618”，百亿补贴频道先后上线针对各品类商品的大型让利活动，培养消费者性价比心智，提高用户粘性；3）高质量供应链：海外业务方面，多多跨境已覆盖除食品、日化品外的所有品类，深入百余个国内产业带，助力万余家工厂成功出海，已触达超过 20 个国家及地区的消费者。 股票报告网整理http://www.nxny.com证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 *陈梦竹》——2022-11-30 《拼多多（PDD.O）2022Q2 财报点评 ： 整体表现超预期，利润空间持续释放 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-09-02 ◼ 跨境电商平台 TEMU 加速拓展区域站点，用户增长表现亮眼：TEMU平台于近期开通了以色列、智利、菲律宾等新的国家站点，入局中东市场。根据界面新闻，截至 8 月 30 日，TEMU 已覆盖全球 39 个国家地区，包括亚洲、欧洲、北美、南美以及大洋洲等，其中墨西哥等地区二季度下载量提升显著。根据 Sensor Tower 数据显示，二季度TEMU APP 下载量从一季度的 3100 万跃升至 7400 万，下载量全球榜排名第九位。TEMU 在全球更多地区进行快速扩张和用户积累，为 GMV 增长提供重要驱动力。 ◼ 盈利预测和投资评级：考虑到国内主站业务 GMV 增速仍保持较快增长，叠加海外跨境电商 Temu 业务表现亮眼，我们上调公司 2023-2025 年营收分别为 2,116/2,752/3,408 亿元，上调归母净利润分别为 458/598/740 亿元，Non-GAAP 归母净利润分别为 560/736/911亿元，对应摊薄 EPS 为 8.0/10.5/12.9 元，对应 P/E 为 22X/17X/14X；根据 SOTP 估值法，我们给予 2023 年拼多多合计目标市值 12,554亿元人民币，对应目标价 129 美元/ADS，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售行业竞争加剧；“百亿农研”进展不及预期；多多买菜/出海等新业务进展不及预期。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 130,558 211,618 275,169 340,800 增长率(%) 39 62 30 24 归母净利润（百万元） 31,538 45,783 59,787 73,985 增长率(%) 306.0 45.2 30.6 23.7 摊薄每股收益（元） 5.5 8.0 10.5 12.9 ROE(%) 26.8 26.3 28.9 32.6 P/E 32.4 22.4 17.1 13.8 P/B 8.1 5.5 4.6 4.2 P/S 7.3 4.5 3.5 2.8 EV/EBITDA 29 20 16 13 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 文中财报单位口径均为人民币，汇率参考 2023 年 8 月 30 日实时汇率 1 美元=7.3 人民币 股票报告网整理http://www.nxny.com证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3