上海复旦(1385.HK)2023年中期业绩点评：FPGA维持高增速，加强研发投入构筑技术壁垒

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 31 日 公司研究 FPGA 维持高增速，加强研发投入构筑技术壁垒 ——上海复旦（1385.HK）2023 年中期业绩点评 买入（维持） 事件：公司 1H23 实现收入 17.96 亿人民币，同比增长 5.5%，增长主要系丰富产品线增强业务韧性，其中 FPGA 芯片及其他业务/非挥发性存储器业务的1H23 收入分别同比增长 55%/21%，成公司业绩增长的主要驱动力，抵消了安全与识别芯片/智能电表芯片业务收入分别同比下降 11%/59%的拖累。利润端，1H23 实现毛利率 67.1%，同比增长 2.1pct，毛利率上升主要受益于产品结构调整，高可靠产品收入贡献占比提高，叠加毛利率更高的新产品被推出；归母净利润为 4.49 亿人民币，同比下降 15%，对应归母净利率 25%，下降主要是由于公司研发投入力度增大，研发费用同比增加 41%。 FPGA 维持高速放量，非挥发性存储器逆势增长：1）FPGA 芯片及其他产品，1H23 实现收入 5.86 亿人民币，同比增长 55%。公司可以提供千万门级和亿门级 FPGA 芯片并已取得批量应用，PSoC 产品也已经成功量产并获得多个客户订单，并针对 AI 应用发布融合 FPGA 和人工智能的可重构芯片 FPAI；公司正在推进新一代十亿门级 FPGA 产品的研发和基于 1xnmFinFET 先进制程的新一代 FPGA，考虑到公司具备技术优势，产品经过验证后已经加快放量，且FPGA 国产化替代带来下游需求，我们认为 FPGA 芯片及其他产品业务将在 23年维持较高增速，成为公司未来营收增长主要驱动力。2）非挥发存储器，1H23实现收入 5.88 亿人民币，同比增长 21%，主要得益于公司以市场需求为导向及时调整产品结构、保持较好的增长态势；公司还积极推进基于新工艺平台的利基非挥发存储器的研发，并向高性能工规、车规级产品推进，进一步巩固存储产品竞争力，我们看好公司 2023 年存储器业务进一步放量。 消费电子市场需求疲弱，2023 年公司民品业务或将承压：1H23 安全与识别芯片业务实现收入 4.10 亿元，同比下降 11%；智能电表芯片业务实现收入1.13 亿人民币，同比下降 59%，考虑到电网系统和消费市场均处于消化库存周期，预计 23 年较 22 年高增速业绩将出现大幅下滑。当前家电、电脑周边、网通设备等下游消费电子市场未出现复苏迹象，公司安全与识别芯片、智能电表芯片业务表现或将承压，公司积极向汽车、物联网等应用拓展以弥补。 盈利预测、估值与评级：考虑到 FPGA 芯片国产化替代持续推进，公司存储器业务有望继续放量，但因当前研发投入力度增大，调整上海复旦 2023-2025年归母净利润预测-8%/-1%/+4%至 10.73/13.80/17.08 亿元，对应同比增速分别为 0%/29%/24%。公司是国内最早推出亿门级 FPGA 产品的厂商，有效填补了国产高端 FPGA 的空白，在国产化替代浪潮下，有望进一步抢占国内市场，近三年将处于加速放量阶段。维持上海复旦（H）“买入”评级。 风险提示：半导体下游需求不及预期；特种芯片降价风险；新产品研发及技术迭代不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币） 2,577 3,539 3,714 4,214 4,784 营业收入增长率 54.8% 37.3% 5.0% 13.5% 13.5% 归母净利润（百万人民币） 514 1,077 1,073 1,380 1,708 归母净利润增长率 286.8% 109.3% -0.4% 28.7% 23.8% EPS（人民币） 0.69 1.32 1.31 1.69 2.09 P/E 26.0 13.6 13.6 10.6 8.6 P/B 4.3 3.2 2.6 2.1 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价日期为 2023-08-30；按照 1 HKD= 0.9281CNY 换算 当前价：19.30 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.17 总市值(亿港元)： 369.36 一年最低/最高(港元)： 17.28-42 近 3 月换手率（%）： 97.6 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.4 -5.4 -39.7 绝对 -7.2 -3.9 -47.1 资料来源：Wind 相关研报 特种芯片成为业绩增长引擎，民用消费品业务或将承压………………………20230501 疫情影响业绩略不及预期，高可靠业务持续放量………………………………20230323 3Q22 公司继续强劲增长，FPGA 受益于国产替代趋势快速增长………………20221028 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 上海复旦（1385.HK） 表 1：上海复旦（1385.HK）损益表 （单位：百万人民币） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,577 3,539 3,714 4,214 4,784 IC 产品 2,336 3,314 3,483 3,976 4,539 集成电路测试服务 240 219 225 232 239 其他营业收入 1 6 6 6 6 营业开支 1,059 1,250 1,211 1,303 1,382 营业利润 1,518 2,289 2,503 2,911 3,403 净利润 514 1,077 1,073 1,380 1,708 息税折旧前利润 797 1,305 1,271 1,730 2,208 息税前利润 574 1,114 1,204 1,535 1,887 每股收益（元） 0.69 1.32 1.31 1.69 2.09 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表 2：上海复旦（1385.HK）资产负债表 （单位：百万人民币） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 4,165 6,111 7,238 8,827 10,778 流动资产 3,042 4,327 5,121 6,375 8,116 现金及短期投资 802 1,191 2,265 3,093 4,620 有价证劵及短期投资 391 80 80 80 80 应收账款 452 730 721 844 944 存货 916 1,483 1,296 1,470 1,518 其它流动资产 481 843 759 887 954 非流动资产 1,123 1,784 2,116 2,452 2,661 长期投资 76 43 43 43 43 固定资