保险行业深度报告揭开新预定利率产品面纱(保障篇)：重疾费率涨幅差异显现，销售难度略增但格局改善

证券研究报告·行业研究·保险 II 保险行业深度报告 1 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 重疾费率涨幅差异显现，销售难度略增但格局改善——揭开新预定利率产品面纱（保障篇） 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 预定利率下调对保障型产品相比储蓄型业务费率产生的影响程度相对较小，但表征更为直接。保障型产品费率类似“传统商品”的价格。我们测算预定利率调整对保险财富类产品毛保费影响，从利率敏感性排序来看，终身寿险>年金>重疾>两全>定期寿险，当预定利率从 3.5%下调到 3.0%后，30 岁男性，10 年期缴，终身重疾险对应毛保费涨幅为 16.4%。重疾险在经历了近年来的病种竞争和百万医疗的冲击后，叠加行业人力持续萎缩，对险企新业务价值量价贡献明显下降。我们对比头部和中小保险公司新预定利率产品费率变化情况后发现，整体来看新产品在保障范围、承保年龄范围、病种数量上均有所放松，我们以为 30 岁男性，50 万保额，20 年期缴为例发现整体费率涨幅约为 5%-15%之间，费率表现符合预期。 ◼ 头部公司新预定利率产品分析：重疾产品费率涨幅差异显现。后文产品比较样本为 30 岁男性，50 万保额，20 年期缴，其中国寿康宁保新产品和新华多倍新旧产品为 19 年期缴。我们对比了头部公司新旧预定利率重疾险责任变化及费率变化。平安鑫福星重疾种类有所增加，样本费率涨幅为 4.8%；平安盛世福增加了“高费用特定疾病保险金”，样本费率涨幅在 5.4%。太保金生无忧删减重大疾病爱心加油包保险金保障，样本费率降幅 3%；太保个人终身重疾产品保障内容不变，样本费率涨幅 12%。国寿康宁保系列产品责任迭代升级，新产品 19 年缴较旧产品 20 年缴费率提升 20.8%。新华健康惠享系列产品保障有所调整，样本费率涨幅为 16.6%。友邦保险产品定价与传统内资险企存在差异，目标费率固定，动态调整发生率和费用率水平，故新预定利率下的友邦如意悠享 B 款、友如意爱顺心重疾险产品保障仍然与旧利率下产品一致，费率保持不变。 ◼ 中小机构新预定利率产品分析：以超级玛丽系列为例，费率上升 5%~25%。我们选取了具有代表性的中小公司君龙人寿超级玛丽系列，新产品产品保障有 上下调整， 二十年交新 产品费率 /旧 产品费率在 投保人年龄 为10/20/30/40 时分别为 120.3%、115.3%、110.7%、106.3%，涨幅高于头部公司。 ◼ 预定利率下调后使得重疾险费率提升，销售难度略增但格局或改善。由于预定利率的下降会使得长期险费率上行，考虑到当前重疾险新单仍处于行业下行期，费率变贵或将雪上加霜，同时，当前低利率环境下，居民超储需求外溢至储蓄型保险业务。考虑到实际费率涨幅低于我们测算的毛保费涨幅，我们预计新预定利率重疾产品新业务价值率或有轻微下行，但中小公司竞争情况边际好转，中小机构费率涨幅大于头部公司。下一阶段可以关注定期重疾险产品的开发和销售。 ◼ 投资建议：花开堪折直须折，莫待无花空折枝。作为顺周期，保险板块充分受益于长端利率向上+权益市场回暖+地产政策缓释，当前市场关注下半年队伍增员情况和 2024 年开门红产品及策略布局。个股推荐：首推资产端弹性标的中国人寿和新华保险，推荐中国太保和中国平安。 ◼ 风险提示：预定利率下调后使得重疾险费率提升使得销售难度增加、重疾险销售持续低迷、寿险业转型持续低于预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 《上市险企 7 月保费数据点评：寿险保费涨势延续，财险保费增速回落》 2023-08-21 《新瓶装旧酒，分红万能齐领奏——揭开新预定利率产品面纱（储蓄篇）》 2023-08-05 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢胡翔、葛玉翔和朱洁羽的指导。 [Table_Author] 2023 年 08 月 31 日 分析师 芮雯 (852) 3982 3217 ruiraven@dwzq.com.hk -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%25/8/202224/12/202224/4/202323/8/2023保险Ⅱ沪深300 2 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 1. 引言：预定利率下调对于保障型产品影响分析 保险产品的“预定利率”作为一种产品开发工具，是保险公司在保险产品设计的过程中，对投资端资产回报率的预测。预定利率下调会直接带来保险产品保费的增加，不同保险产品由于保单年限、风险结构、附加费用率的不同，其市场竞争力的影响不同。 ×(1)(1)/tttt=−+保险责任 发生率趸交保费费用率定价利率 相较于储蓄型业务而言，保障型产品费率受预定利率影响程度相对较小，但表征更为直接。本次预定利率调整主要影响一年期以上的人身保险业务。具体来看，对于一年期以上的人寿保险和年金保险（主要以储蓄型业务为主，产品保障功能相对较弱），预定利率的下调往往影响的是客户收益率（IRR1）表现，而保障型产品费率类似“传统商品”的价格，其受预定利率下调影响的表征更为直接。我们根据《中国人身保险业经验生命表（2010－2013）》CL1 表测算预定利率调整对保险财富类产品毛保费影响，从利率敏感性排序来看，终身寿险>年金>重疾>两全>定期寿险。 表 1：预定利率调整对保险财富类产品影响分析 产品类型 产品介绍 预定利率 从 3.5%下调至 3.25% 预定利率 从 3.5%下调至 3.0% 预定利率 从 3.5%下调至 2.75% 年金 60 岁给付终身年金 8.8% 18.4% 29.0% 终身寿险 终身死亡给付保额 9.2% 19.5% 30.9% 定期寿险 20 年期定期死亡给付保额 1.7% 3.5% 5.3% 两全险 20 年期定期死亡给付保额 +20 年期年金 3.7% 7.5% 11.5% 重疾险 终身寿险（主险）+终身重疾（附加险 1）+轻症责任（附加险 2）产品组合 7.8% 16.4% 25.9% 数据来源：公司公告，东吴证券（香港）；注：30 岁男性，10 年期缴保费，前五年的费用支出率为 50%、30%、20%、5%、5%（第六年及以后没有费用支出） 表 2：头部寿险公司终身寿险（传统型）新旧预定利率产品 IRR 对比 保单年度 太保长相伴（盛世版） 新华荣耀鑫享 平安盛世金越 国寿臻爱传家 新产品 旧产品 新产品 旧产品 新产品 旧产品 新产品 旧产品 缴费年限 10 年缴 10 年缴 10 年缴 10 年缴 10 年缴 10 年缴 10 年缴 10 年缴 10 1.37% 0.80% 0.66% 1.13% 1.82% 1.31% 0.07% 1.22% 20 2.41% 2.57% 2.17% 2.69% 2.60% 2.78% 1.97% 2.36% 30 2.65% 2.94% 2.51% 3.01% 2.76% 3.07% 2.38% 2.61% 40 2.