广发证券(000776)投资弹性延续，资管优势稳固

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 广发证券 (1776 HK/000776 CH) 通 投资弹性延续，资管优势稳固 华泰研究 中报点评 1776 HK 000776 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：14.41 人民币：24.74 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙亦欣 SAC No. S0570123070041 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 (港币/人民币) 1776 HK 000776 CH 目标价 14.41 24.74 收盘价 (截至 8 月 31 日) 11.30 15.06 市值 (百万) 86,118 114,774 6 个月平均日成交额 (百万) 33.32 891.82 52 周价格范围 7.91-13.54 13.63-18.16 BVPS 17.50 17.50 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 8 月 31 日│中国内地/中国香港 证券 核心观点 2023H1 归母净利润/营业收入为 45/132 亿元，同比+8%/+4%。23Q2 单季度归母净利润 24 亿元，同比-18%，环比+10%。收入端，23H1 投资类收入继续实现高增长，大幅提振业绩，投行收入稳步上升，其余各业务均同比下滑。成本端，23H1 管理费率 53.55%，同比+2.81pct，同时信用减值损失 0.05 亿元（22H1 为转回 2.09 亿元），对业绩有一定负贡献。考虑当前市场情绪待改善，交投活跃度有待提升，适当下调经纪及利息净收入，预计2023-2025EPS 为 1.12/1.28/1.44 元（前值 1.29/1.49/1.70 元）。预计 2023 BPS 为 16.49 元（前值 16.60 元）。考虑到公司资管优势显著，给予 A 股2023E PB 为 1.5 倍（可比公司均值：1.42 倍），H 股估值 2023E PB 为 0.8倍（可比公司均值：0.61 倍），对应目标价为人民币 24.74 元/14.41 港币（前值人民币 24.90 元/15.05 港币）。维持 A 股和港股“买入”评级。 投资弹性延续，投行净收入稳步增长 23H1 投资类收入 26 亿元，同比大幅增长 293%，在 22H1 低基数效应（22H1投资类收入 6.5 亿元，其中 Q1 单季度亏损 11 亿元）下弹性延续，是业绩增长核心驱动。23H1 投行净收入 3 亿元，同比+8%，稳步提升。股权业务方面，23H1 主承销金额 81.78 亿元，同比+9%，其中 IPO 金额 20.33 亿元，同比+45%，稳步复苏。债权业务方面，23H1 主承销金额 925.87 亿元，同比+40%，项目储备量快速增长。 资管业绩下滑，收入贡献仍处于高位 23H1 资管净收入 42 亿元，同比-5%，收入贡献仍处高位，占营收比例为32%。资管业务统筹旗下优势资源，易方达基金、广发基金保持行业领先地位，期末公募基金规模 13200/17298 亿元，较年初+6%/+10%，非货基金规模排名分别为第 3、第 1。23H1 易方达基金/广发基金净利润分别 16.2/12.2亿元，考虑持股比后利润贡献合计 22.7%。广发资管期末 AUM 为 2161.15亿元，较年初-20%，其中集合/单一/专项较年初分别-25%/-4%/-10%。 经纪、利息下滑，信用减值损失扩大 公司持续完善财富管理体系及业务流程建设，23H1 经纪净收入 30 亿元，同比-7%。公司股基成交额 9.8 万亿元，市占率 3.94%，同比小幅下滑0.07pct；代销金融产品金额 3036 亿元，保有规模较年初+9%。23H1 利息净收入 17 亿元，同比-15%。期末两融余额 854 亿元，市占率 5.38%，较年初基本持平；自有资金股票质押余额 108 亿元，较年初+12%。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 34,250 25,132 26,054 29,175 32,394 +/-% 17.48 (26.62) 3.67 11.98 11.03 归属母公司净利润 (人民币百万) 10,854 7,929 8,518 9,774 10,993 +/-% 8.13 (26.95) 7.43 14.74 12.48 EPS (人民币,最新摊薄) 1.42 1.04 1.12 1.28 1.44 BVPS (人民币,最新摊薄) 13.99 15.77 16.49 17.33 18.26 PE (倍) 10.57 14.47 13.47 11.74 10.44 PB (倍) 1.08 0.96 0.91 0.87 0.82 ROE (%) 10.67 6.99 6.93 7.58 8.11 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)1471315161819Sep-22Dec-22May-23Aug-23(%)(人民币)广发证券相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 广发证券 (1776 HK/000776 CH) 图表1： 广发证券各业务净收入结构图 注：投资净收入=投资净收益 + 公允价值变动净收益 - 对联营企业和合营企业的投资收益 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： A 股可比公司 PE、PB Wind 一致预期 机构 代码 总市值 （亿元） EPS (2023E) BPS (2023E) PE (2023E) PB (2023E) 中信证券 600030 CH 3,131 1.65 18.08 14 1.25 国泰君安 601211 CH 1,224 1.53 17.82 10 0.83 海通证券 600837 CH 1,108 0.80 13.09 12 0.75 招商证券 600999 CH 1,156 1.19 13.38 12 1.08 中金公司 601995 CH 1,466 2.02 20.55 20 1.97 中信建投 601066 CH 1,774 1.39