海通证券(600837)投资弹性显著，减值拖累业绩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海通证券 (6837 HK/600837 CH) 通 投资弹性显著，减值拖累业绩 华泰研究 中报点评 6837 HK 600837 CH 投资评级： 持有(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：6.34 人民币：12.89 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙亦欣 SAC No. S0570123070041 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 (港币/人民币) 6837 HK 600837 CH 目标价 6.34 12.89 收盘价 (截至 8 月 30 日) 5.09 10.18 市值 (百万) 66,497 132,994 6 个月平均日成交额 (百万) 42.72 484.35 52 周价格范围 3.77-6.01 8.32-10.89 BVPS 12.78 12.78 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 8 月 31 日│中国内地/中国香港 证券 核心观点 2023H1 营业收入 170 亿元，同比+40%；归母净利润 38 亿元，同比-20%。加权 ROE（未年化）2.29%，同比-0.59pct。23Q2 归母净利润 14 亿元，同比-57%，环比-43%。23H1 末剔除保证金后的杠杆率 3.8 倍，较年初 3.9倍下滑。投资业绩大幅增长，营收增长、净利润下降主要系计提 12 亿元大额信用减值损失（22H1 仅 1.8 亿元）。考虑当前市场情绪待改善，交投活跃度 有 待 提 升 ， 预 计 2023-2025 年 EPS 为 0.42/0.53/0.62 元 （ 前 值0.60/0.67/0.77 元），2023 年 BPS 为 12.89 元（前值 13.02 元）。A 股可比公司 2023PBWind 一致预期均值 1.22 倍，H 股 0.63 倍，考虑公司信用减值较高、业绩波动较大，给予 A 股 2023 年目标 PB1.0 倍，H 股 0.45 倍。维持 A 股“买入”评级和 H 股“持有”评级，给予目标价 A/H 股人民币 12.89元/ 6.34 港币（前值人民币 13.02 元/ 6.69 港币）。 投资业绩弹性显著，投行业绩有所下滑 23H1 投资类收入 33 亿元，同比+375%，为业绩主要驱动。拆分来看，主要系 23Q1 弹性显著，单季度投资类收入为 20 亿元，同比扭亏。一站式场外衍生品业务平台“e 海通衍”系统持续建设迭代，期末场外衍生品存续规模合计 1649 亿元。23H1 投行净收入 19 亿元，同比-20%。股权融资贯彻“行业化”“区域化”战略，IPO/再融资承销金额分别为 263/66 亿元，同比+7%/-8%，期末公司保荐的 IPO 在审及待发项目数量 67 家，市场排名第 3；债券融资持续夯实执业质量，23H1 承销金额 2097 亿元，同比+9%。 股基市占小幅上升，利息净收入承压 财富管理强化“交易服务、投资顾问及基于资产配置的产品销售”等三大核心能力。23H1 经纪净收入 20 亿元，同比-20%。公司股票基金交易额 8.2万亿元，测算市占率 3.31%，同比提升 0.05pct。期末财富管理客户数量 1,777万户，较年初+4.3%。金融产品销售规模实现逆势增长，日均保有量 1259亿元，较年初+3.7%。23H1 利息净收入 22 亿元，同比-29%。期末两融余额 636 亿元，融券市场份额由年初 4.1%提升至 6.1%；股质余额 267 亿元，稳步收缩。23H1 信用减值损失 12 亿元（22H1 仅 1.8 亿元），拖累业绩。 资管净收入下降，控/参股基金公司利润贡献约 10% 23H1 资管净收入 9 亿元，同比-14%。海通资管期末 AUM 825 亿元，较年初-14%；其中集合/定向/专项规模分别 233/187/405 亿元；海富通基金 AUM 4403 亿元，其中公募基金 1650 亿元，较年初+17%；富国基金 AUM 超 1.4万亿元。考虑持股比后，23H1 海富通基金+富国基金净利润贡献合计 10.3%。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 43,205 25,948 30,373 33,610 36,289 +/-% 13.04 (39.94) 17.05 10.66 7.97 归属母公司净利润 (人民币百万) 12,827 6,545 5,540 6,906 8,113 +/-% 17.94 (48.97) (15.37) 24.66 17.48 EPS (人民币,最新摊薄) 0.98 0.50 0.42 0.53 0.62 BVPS (人民币,最新摊薄) 12.49 12.60 12.89 13.26 13.62 PE (倍) 10.37 20.32 24.01 19.26 16.39 PB (倍) 0.82 0.81 0.79 0.77 0.75 ROE (%) 8.09 3.99 3.33 4.04 4.62 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)1468.008.759.5010.2511.00Sep-22Dec-22May-23Aug-23(%)(人民币)海通证券相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海通证券 (6837 HK/600837 CH) 图表1： 海通证券各业务净收入结构图 注：投资净收入=投资净收益 + 公允价值变动净收益 - 对联营企业和合营企业的投资收益 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： A 股可比公司 PE、PB Wind 一致预期 机构 代码 总市值 （亿元） EPS (2023E) BPS (2023E) PE (2023E) PB (2023E) 中信证券 600030 CH 3,131 1.65 18.08 14 1.25 国泰君安 601211 CH 1,224 1.53 17.82 10 0.83 广发证券 000776 CH 1,083 1.36 16.08 11 0.95 招商证券 600999 CH 1,156 1.19 13.38 12 1.08