山高控股(0412.HK)绿电算力双轮驱动，战略转型重塑生态价值

山高控股（0412.HK） 证券研证券研究报究报告·公司告·公司研究·研究·投资及资产资及资产管理管理 [Table_Main] 绿电算力双轮驱动，战略转型重塑生态价值 增持（首次） 盈利预测与估值 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 5,580.91 6,224.73 7,026.16 7,887.36 同比（%） 0.94 11.54 12.88 12.26 归母净利润（百万元） 53.91 193.25 370.52 561.46 同比（%） 257.22 258.46 91.73 51.53 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.01 0.03 0.06 0.09 P/E（现价&最新股本摊薄） 1149.77 320.83 167.33 110.43 投资要点 ◼ 战略转型深化产业聚焦，优质资产多维布局。山高控股前身为中国新金融集团有限公司，1992 年 4 月于港交所主板上市；2016 年 9 月，山东高速集团以 16.21 亿港元收购其 28.45%股权，成为第一大股东。作为山东高速集团重要的境外投融资和新兴产业控股平台，公司积极响应国家战略，进行战略转型，从一家金融投资集团稳步发展成为一家产业投资控股集团，聚焦新能源、新科技、新消费等战略产业，持续加大产业投资比重，并于 2022年 7 月由“中国山东高速金融集团有限公司”正式更名为“山高控股集团有限公司”。 ◼ 收购北控清洁能源战略布局新能源，战略增持强化控制力。2022 年 5 月，山高控股以 46.85 亿港元收购北控清洁能源 43.45%的股权，成为控股股东，标志着公司向新能源赛道的战略转型迈出关键一步。通过此次收购，山高控股迅速拥有了大规模的清洁能源发电资产和运营能力，并成为山东省内最大的新能源发电企业。此外，山高控股在 2024 年进一步增持山高新能源的股份至 56.97%，进一步巩固了其在新能源领域的行业地位和战略控制力。此次收购不仅实现了公司新能源资产的规模跃升，更通过“资金赋能+产业协同”模式（如引入低成本融资、对接基建场景）构建竞争壁垒。 ◼ 战略投资世纪互联，构建“绿电+算力”双引擎生态。2023 年 12 月，山高控股以 2.99 亿美元战略入股世纪互联（VNET.US），成为其最大机构股东，标志着公司从新能源向“能源+科技”双轮驱动的跨越。此次投资不仅拓展新能源应用场景，更切入了算力基建黄金赛道。世纪互联作为“东数西算”的核心参与者，2024 年基地型业务容量达 486MW，与山高控股的绿电消纳能力形成闭环，构建“源网荷储”一体化生态。展望未来，随着算力需求的持续爆发，公司有望通过“绿电降本+算力增值”双重红利释放价值。 ◼ 电算协同已见显著成效。山高控股通过“电力+算力”协同发展模式，实现了新能源和数据中心业务的深度融合，形成“发电即用、用电即有、合理定价、互惠互利”的产业生态闭环，且具备独特的战略协同优势：1）新能源发电和数据中心用电需求形成互补，实现资源的最优配置；2）通过绿色能源供应数据中心，降低碳排放，符合国家“双碳”战略要求。以世纪互联和山高新能源合作的乌兰察布源网荷储一体项目一期 150MW 供绿电 40%测算，中性情况下双方产生的增量经济效益约为 6500 万元/年，未来 100%供电的 1GW 数据中心可产生的增量经济效益为 10.7 亿元/年。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司在新兴产业的战略布局和良好的发展势头，以及与山高集团的协同效应，预计未来几年山高控股的营收和利润将保持稳健增长。我们预计 2025-2027 年营业收入分别约为 62/70/79 亿人民币，归母净利润分别约为 1.9/3.7/5.6 亿人民币；我们看好公司长期发展空间和盈利弹性，首次覆盖给予“增持”评级。（汇率以 2025/5/28 当天港元/人民币= 0.917 为准） ◼ 风险提示：政策风险、竞争加剧风险、原材料与融资成本风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港元) 10.30 一年最低/最高价 4.86/10.38 市净率(倍) 9.57 港股流通市值(百万港元) 62,000.14 基础数据 每股净资产(人民币) 1.02 资产负债率(%) 73.16 总股本(百万股) 6,019.43 流通股(百万股) 6,019.43 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 2025 年 5 月 28 日 分析师 陈睿彬 (852) 3982 3212 chenrobin@dwzq.com.hk 2 / 13 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 战略转型成效显现，新能源与算力双轮驱动 .............................................................................. 4 2. 资源整合高效赋能，战略聚焦新兴产业 ...................................................................................... 6 3. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 10 3 / 13 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 图表目录 图 1： 公司收入情况（亿人民币，%） ........................................................................................... 5 图 2： 公司收入占比情况（%） ....................................................................................................... 5 图 3： 公司利润率情况（%） ........................................................................................................... 6 图 4： 公司费用率情况