医疗服务行业深度报告零售药店：门诊统筹等政策利好，集中度提升及处方外流长期逻辑明确

证券研究报告·行业研究·医疗服务 医疗服务行业深度报告 1 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 零售药店：门诊统筹等政策利好，集中度提升及处方外流长期逻辑明确 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 集中度提升+处方外流行业逻辑明确，投资收益确定性高。从行业集中度看，目前药店集中度及连锁化率低，2022 年，中国药店 CR3 的市占率仅为 12%，低于同期日本 31%、美国 85%，未来存在较大空间。从处方外流趋势看，根据中康开思数据，2022 年等级医院及零售终端的药品总规模为 11660 亿元，其中零售终端处方药规模达 2349.56 亿元，仅占20.84%，相较于 2017 年的 15.65%，处方药在零售终端的销售占比逐步提升。对比海外，日本历时 30 余年将处方外流比例从 1998 年的 30.50%提升至 70%以上，医药高度分离。我们认为，药品集采、零加成等多项政策能够从处方外流动力、来源、通道、承接模式及医保统筹等方面解决外流过程中的障碍，从而加速处方外流的进程。 ◼ 门诊统筹深化实施，打开零售药店销售空间。2023 年 2 月 15 日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，作为国务院办公厅 2021 年 4 月发布的门诊共济政策的配套管理文件和措施出台，对于中国的医药分家改革具有重要意义。对于药店龙头而言，从规范性角度更易获得统筹资格，将在医保个人账户的基础上新增医保统筹资金的支付方，以及承接更多处方外流，在慢病处方药、新药、肿瘤药等场景有望更多布局。纳入门诊统筹后，将有望为药店带来显著客流增长。另一方面，非处方药品的高毛利产品占比提升，有望抵消处方产品带来的毛利率下降影响。 ◼ 药店板块业绩企稳，股价处于估值低位。复盘药店历史股价，2018-2019年由于带量采购及互联网医疗的影响，整体股价有所回调；2020 年由于防疫物资支出带来业绩增厚，板块呈现整体上涨行情；2021 年疫情影响逐步出清，并叠加疫情管制的负面因素，股价随着业绩下跌；2022 年由于基数低、疫情防控放开的增量，实现业绩的高增长和股价上涨。站在当前时点，我们认为 2023 上半年药店中报业绩依然不错，门诊统筹政策并未完全体现负面/正面影响，当前估值仍然处于低位。 ◼ 推荐：老百姓、益丰药房、大参林。建议关注：健之佳、漱玉平民。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，业务增长不及预期的风险。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 《眼科医疗服务专题：需求释放及技术创新促使眼科赛道长坡厚雪，一超多强共享行业红利》 2023-06-06 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢朱国广和冉胜男的指导。 [Table_Author] 2023 年 08 月 31 日 分析师 芮雯 (852) 3982 3217 ruiraven@dwzq.com.hk -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%30/8/202229/12/202229/4/202328/8/2023医疗服务沪深300 2 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 1. 长期逻辑明确：行业集中+处方外流 1.1. 集中度提升：国内药店连锁率及集中度提升空间大，国家政策整顿小店乱象、利好规范性大型连锁 中国连锁药店的数量扩增，带动连锁率呈现提升趋势。国家药监局发布《药品监督管理统计年度数据（2022 年）》：截至 2022 年底，全国共有《药品经营许可证》持证企业 64.4 万家。其中，批发企业 1.4 万家，零售连锁总部 0.67 万家，零售连锁门店 36.0 万家，单体药店 26.3 万家。连锁药店的数量从 2017 年的 22.9 万家提升至 2022 年的 36.0万家，5 年 CAGR 为 9.47%。过去 10 年药店总数的发展主要由连锁药店的发展带动，在 2017 年实现了连锁药店数量对单体药店数量的反超，至今 2022 年连锁药店比单体药店数量高出 9.7 万家，连锁率达 58%。 图1：中国药店行业集中度仍有较大提升空间 图2：美、日药店现状为行业集中度较高 数据来源：《中国药店》，《药品流通行业运营统计分析报告》，立鼎产业研究网，华经产业研究院，东吴证券（香港） 在竞争愈发激烈的情况下，各药店实施以自建+并购的自营为主，加盟为辅的连锁扩张模式。6 大连锁药店均公布了 2023 年拓店计划，合计新开药店将超 16200 家，其中自建和并购约 6500 家。 1.2. 处方外流：零售终端处方药占比逐步提升，国内处方外流为中长期趋势 院内仍为处方药主要销售渠道，零售终端处方药占比逐步提升。根据中康开思数据，2022 年等级医院及零售终端的药品总规模为 11660 亿元，其中零售终端处方药规模达2349.56 亿元，仅占 20.84%，相较于 2017 年的 15.65%，处方药在零售终端的销售占比逐步提升。具体从零售终端来看，2017 年处方药占比 50.80%，2021 年处方药占比提升至 57.15%，2022 年由于感冒药、呼吸系统等 otc 产品在药店的销售量增长较快，处方药在零售终端的占比有所下滑，2023 年 Q1 已恢复上升趋势。 多项政策加速处方外流的进程，从处方外流动力、处方来源及外流通道、处方承接模式、医保统筹等方面解决处方外流过程中的障碍。借鉴日本的发展和我国情况，我们对处方外流的空间进行测算。核心假设：（1）预计 2022-2032 年我国公立医院药品市场 3 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 规模以 1-5%的增速增长；（2）假设院内处方每年外流比例 1-5%进入到零售终端。根据中性假设，假设 2022-2023 年公立医院药品市场规模以 2%增速增长，其中每年 3%的处方外流至零售终端，则 2022-2032 年处方外流带来的零售终端扩容规模达 3430 亿元，增量显著。 1.3. 政策利好 多地医保局相继发文，加速药店纳入门诊统筹落地。2023 年 2 月 15 日，国家医保局发布《国家医疗保障局办公室关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，明确支持定点零售药店申请纳入门诊统筹管理，要求各地医保部门根据本省情况优化申请条件，及时为符合条件的定点药店开通门诊统筹服务。 调整增值税小规模纳税人标准，药店税务负担减轻。2023 年 8 月 1 日，国家财政部、税务总局发布《关于增值税小规模纳税人减免增值税政策的公告》，明确为了进一步支持小微企业和个体工商户发展，将延续小规模纳税人增值税减免政策，对月销售额 10万元以下的增值税小规模纳税人免征增值税。 2. 药店行业投资框架 图3：药店行业投资框架 数据来源：东吴证券（香港） 2.1. 药店