业绩稳步提升，价值属性凸显

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 四川路桥（600039） 证券研究报告 2023 年 08 月 31 日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.97 元 目标价格 12.93 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 8,715.58 流通 A 股股本(百万股) 6,639.30 A 股总市值(百万元) 78,178.74 流通 A 股市值(百万元) 59,554.51 每股净资产(元) 4.85 资产负债率(%) 78.54 一年内最高/最低(元) 15.91/8.67 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 任嘉禹 联系人 renjiayu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《四川路桥-公司点评:上半年业绩稳步提升，清 洁能源板 块持 续发力》 2023-07-31 2 《四川路桥-季报点评:23Q1 业绩再超预期，看好 新业务利 润增 长弹性》 2023-04-30 3 《四川路桥-年报点评报告:高分红低估值成长属性凸显，新业务利润弹性值 得期待》 2023-04-01 股价走势 业绩稳步提升，价值属性凸显 当前股息率或达 9%，低估值、高成长、高分红价值属性凸显 公司发布 23 年中报，23H1 实现营业收入 665.12 亿元，同比+17.10%，实现归母净利润 56.52 亿元，同比+23.07%，实现扣非归母净利润 56.21 亿元，同比+48.37%，扣非业绩大幅增加，主要由于 22H1 同期合并的交建集团等子公司当期净损益计入为了非经常性损益。单季度看，23Q2 公司实现营收/归母净利润 356.19/29.19 亿元，同比分别+8.41%/+15.33%，增速有所放缓，但利润增速仍好于收入端，体现了公司盈利能力的持续增强。从订单角度，23H1 公司累计新签订单 738.6 亿元，同比+33.61%，在手订单充裕有望给后续收入高增长提供较好支撑。按照此前公司公告 22-24 年现金分红比率不低于 50%、以及我们预测的 23 年 1.62 元/股 EPS 来计算，当前股价对应股息率或高达 9%，低估值、高成长、高分红价值属性凸显。 “1+2”产业布局逐渐清晰，三大业务方向齐头并进 公司坚定不移地推进“工程建设、矿业及新材料、清洁能源”的“1+2”产业布局，分板块来看：1）工程施工：23H1 实现收入 585.12 亿元，同比+17.84%，累计中标基建/房建订单 707/30 亿元，同比分别+38%/-25%，“区域化布局、属地化经营”持续推进，并与中科信息、比亚迪、山推股份、川大智胜等企业深度合作，探索智能建造。2）矿产及新材料：23H1 实现收入 14.06 亿元，同比+11.8%，海外的阿斯马拉铜金多金属矿、克尔克贝特金多金属矿、库鲁里钾盐矿项目均有序推进中，库鲁里钾盐矿项目正在进行项目开发方案优化研究和建设准备工作。正极材料方面，与当升科技合作的磷酸铁锂项目已经开始进行项目建设。3）清洁能源：23H1 实现收入 0.98 亿元，同比+66.9%，上半年已完成对毛尔盖水电公司的股权收购，正在推进毛尔盖水电水光互补 420MW 光伏项目建设工作，截至 23H1 末，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约 400 万千瓦。 盈利能力持续向好，现金流仍有改善空间 23H1 公司毛利率 16.1%，同比+0.3pct，工程施工/矿产及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营业务毛利率分别为 16.3%/3.9%/-17.8%/1.0%/ 68.1%，同比分别-0.1/-1.4/-28.7/+0.6/+10.8pct，期间费用率 5.28%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+0.2/+0.3/-0.4pct。23H1 资产及信用减值损失 2.07 亿元，同比多损失 0.35 亿元，综合影响下净利率同比+0.21pct 至 8.6%。23H1 公司 CFO 净额-45.41 亿元，同比多流出28.7 亿元，主要系公司 2022 年底工程回款，跨期支付工程及材料款所致。 良好机制下公司释放业绩能力和意愿有望维持，维持“买入”评级 我们预计 23-25 年归母净利润 141/176/221 亿元，参考可比公司估值，给予 23 年 8 倍 PE，对应目标价 12.93 元，维持“买入”评级。 风险提示：基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 85,048.51 135,151.16 168,548.75 211,804.36 262,996.68 增长率(%) 39.26 58.91 24.71 25.66 24.17 EBITDA(百万元) 13,180.72 22,440.33 22,910.67 28,048.42 34,686.90 归属母公司净利润(百万元) 5,582.07 11,212.91 14,091.09 17,638.84 22,059.15 增长率(%) 84.52 100.87 25.67 25.18 25.06 EPS(元/股) 0.64 1.29 1.62 2.02 2.53 市盈率(P/E) 14.01 6.97 5.55 4.43 3.54 市净率(P/B) 2.88 1.87 1.33 1.16 1.00 市销率(P/S) 0.92 0.58 0.46 0.37 0.30 EV/EBITDA 5.35 2.74 4.21 3.10 3.46 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-7%2%11%20%29%38%47%2022-082022-122023-04四川路桥沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营数据及可比公司估值 图 1：公司历年营收及同比增速 图 2：公司历年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 000498.SZ 山东路桥 104.43 6.69 1.60 1.81 2.16 2.56 4.17 3.69 3.10 2.62 601800.SH 中国交建 1525.53 9.38 1.17 1.32 1.47 1.62 7.99