代理产品营收同比增长41%，二季度业绩环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月31日买 入智飞生物（300122.SZ）代理产品营收同比增长 41%，二季度业绩环比改善核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价45.10 元总市值/流通市值108240/64065 百万元52 周最高价/最低价109.07/41.56 元近 3 个月日均成交额565.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《智飞生物（300122.SZ）-2022 年报点评：代理品种高增速，关注结核产品矩阵商业化》 ——2023-03-24《智飞生物（300122.SZ）-与默沙东代理协议续签落地，基础采购金额预计超千亿》 ——2023-01-30《智飞生物（300122.SZ）-2022 中报点评：代理产品高增长，新冠疫苗需求减少拖累净利润》 ——2022-08-30《智飞生物（300122.SZ）-2021 年报及 2022 一季报点评：“自主+代理”双驱动，公司业绩快速增长》 ——2022-04-29《智飞生物-300122-重大事件快评：员工持股计划公布，长期发展信心充足》 ——2022-02-12代理产品营收同比增长 41%。公司 2023H1 实现营收 244.45 亿元（同比+33.2%），归母净利润 42.60 亿元（同比+14.2%），扣非归母净利润 42.11亿元（同比+13.5%）。分季度来看，2023Q1/Q2 单季度分别实现营收 111.7亿元/132.7 亿元，分别同比+26.4%/+39.5%；分别实现归母净利润 20.3 亿元/22.3 亿元，分别同比+5.7%/+23.3%，二季度收入及净利润环比有所改善。代理产品实现营收 235.83 亿元（同比+41.4%），其中 4 价和 9 价宫颈癌疫苗分别实现批签发 627 万支（同比+28.5%）和 1468 万支（同比+57.9%），五价轮状病毒疫苗批签发 660 万支（+35.6%），代理产品收入维持较快增速；自主产品实现营收 8.60 亿元（同比-48.4%），预计主要由于上年同期仍有部分新冠疫苗销售收入导致基数较高。毛利率和净利率水平有所下降，费用率改善。2023H1 公司毛利率为 29.6%（同比-3.90pct）、净利率 17.4%（同比-2.89pct），主要由于低毛利的代理产品营收占比有所提升。销售费用率 4.8%（同比-0.33pct）、管理费用率 0.8%（同比-0.18pct）、研发费用率 1.8%（同比-0.33pct）、财务费用率 0.09%（同比+0.05pct），随销售规模增长带来的规模效应，公司费用率持续改善。研发管线丰富，逐步进入收获期。2023H1 公司研发投入达到 5.83 亿元（同比+12.6%），约占自主产品收入的 67.84%；研发人员数量提升至 818 人（同比+26.4%）。公司拥有自主研发管线 30 个（不含新冠系列项目），17 个处于临床阶段；其中，23 价肺炎多糖疫苗和四价流感疫苗报产获得受理，人二倍体狂苗获得 Ph3 临床总结报告，15 价肺炎结合疫苗等多个品种处于临床后期阶段，管线逐步进入收获期。风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。投资建议：公司代理产品营收维持较快增速，与默沙东新代理协议续签落地，协议期限达到三年半，约定基础采购金额达到 1010 亿元；自主产品 EC 诊断试剂纳入国家医保目录，“EC+微卡”结核产品矩阵有望发挥协同效应；23价肺炎多糖疫苗及四价流感疫苗已报产、多个在研产品已取得临床总结报告或处于临床后期阶段，研发管线即将迎来收获期。我们维持此前的盈利预测，预计 2023-2025 年公司净利润分别为 94.96/113.11/124.52 亿元，目前股价对应 PE 分别为 11/10/9x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)30,65238,26444,12651,61151,031(+/-%)101.8%24.8%15.3%17.0%-1.1%净利润(百万元)10209753994961131112452(+/-%)209.2%-26.2%26.0%19.1%10.1%每股收益（元）6.384.713.964.715.19EBITMargin39.8%24.1%25.1%25.5%28.2%净资产收益率（ROE）57.8%31.1%29.5%26.9%23.6%市盈率（PE）7.19.611.49.68.7EV/EBITDA6.79.011.09.58.5市净率（PB）4.102.993.382.582.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2代理产品营收同比增长 41%，宫颈癌疫苗批签发合计超 2000 万支。公司 2023H1实现营收 244.45 亿元（同比+33.2%），归母净利润 42.60 亿元（同比+14.2%），扣非归母净利润 42.11 亿元（同比+13.5%）。分季度来看，2023Q1/Q2 单季度分别实现营收 111.7 亿元/132.7 亿元，分别同比+26.4%/+39.5%；分别实现归母净利润 20.3 亿元/22.3 亿元，分别同比+5.7%/+23.3%，收入及净利润环比改善明显。代理产品：2023H1 实现营收 235.83 亿元（同比+41.4%），其中 4 价和 9 价宫颈癌疫苗分别实现批签发 627 万支（同比+28.5%）和 1468 万支（同比+57.9%），五价轮状病毒疫苗批签发 660 万支（同比+35.6%），代理产品收入维持较快增速。自主产品：2023H1 实现营收 8.60 亿元（同比-48.4%），预计主要由于上年同期仍有部分新冠疫苗销售收入导致基数较高。图1：智飞生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：智飞生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：智飞生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：智飞生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3毛利率和净利率较往年水平有所下降，费用率改善。2023H1 公司毛利率为 29.6%（同比-3.90pct）、净利率 17.4%（同比-2.89pct），主要由于低毛利的代理产品营收占比有所提升。销售费用率