业绩符合预期，主业持续强劲，自研品种持续开发

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：60.98 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 112.00 流通股本(百万股) 81.10 市价(元) 60.98 市值(百万元) 6829.8 流通市值(百万元) 4945.5 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《阳光诺和（688076）公司深度：仿创结合的 CRO 一体化平台，自研成果转化带来第二增长曲线-买入-（ 中 泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 崔 少 煜 ）》2023.07.25 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 493.65 676.61 922.04 1229.14 1577.61 增长率 yoy% 42.12% 37.06% 36.27% 33.31% 28.35% 净利润（百万元） 105.66 155.95 222.26 304.01 409.93 增长率 yoy% 45.81% 47.59% 42.52% 36.78% 34.84% 每股收益（元） 0.94 1.39 1.98 2.71 3.66 每股现金流量 0.79 0.93 1.82 1.52 2.42 净资产收益率 13.87% 17.39% 20.75% 23.13% 25.02% P/E 64.64 43.79 30.73 22.47 16.66 PEG 1.41 0.92 0.72 0.61 0.48 P/B 8.96 7.62 6.38 5.20 4.17 备注：截止 2023 年 08 月 30 日 投资要点  事件：公司发布 2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入 4.61 亿元，同比增长 42.16%；归母净利润 1.18 亿元，同比增长 35.03%；扣非归母净利润 1.15亿元，同比增长 40.61%。  业绩符合预期，2023Q2 持续快速增长，人均单产持续提升。分季度看，2023Q2营收 2.29 亿元（同比+29.63%），归母 7006 万元（+29.79%），扣非 6782 万元（+34.32%）。我们预计公司主业持续强劲主要源于：①公司聚焦国内药物研发市场和客户需求，继续加大药物研发新技术平台的投入，研发服务能力进一步赢得客户认可，推动市场订单稳定增长；②公司继续加强国内商务网络和商务团队建设，新签订单继续保持较快增长。盈利能力上，2023 年上半年公司整体毛利率 56.93%（-1.44pp），净利率 25.88%（-0.96pp）。2023H1 销售费用率 2.57%（-0.48pp），管理费用率 11.01%（-1.93pp）。财务费用率 0.46%（-0.11pp），研发费用率 11.57%（+0.43pp）。人效方面，2023 年上半年人均产值达到 39.90 万元，较上年同期人均提高 4.93 万元。  药学研究+临床试验和生物分析服务等多轮驱动，自研品种持续开发。1）药学研究服务：2023H1 收入 3.17 亿元（+37.30%），板块人员升至 852 人（+15.92%）。除持续巩固药物发现及改良型研发平台技术优势外，公司开拓新领域，成立独立的宠物用药事业部诺和瑞宠，目前在研品种约 30 余个；2）临床试验和生物分析及药理药效服务：2023H1 收入 1.44 亿元（+54.55%），板块人员升至 333 人（+34.82%）。我们预计主要系不可抗力逐步消退，业务逐步重回快速增长轨道所致；3）自研品种开发：2023 年上半年公司参与研发和自主立项研发的项目中，共3 项新药项目已通过 NMPA 批准进入临床试验，47 项药品申报上市注册受理，7项一致性评价注册受理；取得 31 项药品生产注册批件；18 项通过一致性评价；5项原料药通过审评获批。目前公司累计取得生产批件的权益分成项目共 6 项，我们预计随着自研品种项目持续推进，项目转化有望逐步迎来收获。  盈利预测及估值：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 9.22 亿元、12.29亿元、15.77 亿元，增速分别为 36.27%、33.31%、28.35%；归母净利润分别为2.22 亿元、3.04 亿元、4.10 亿元，增速分别为 42.52%、36.78%、34.84%。考虑到公司所处赛道景气持续，公司发展空间较大，订单增速较快，自研转化有望带来第二成长曲线，享受估值溢价，维持“买入”评级。  风险提示事件：医药行业景气度下降的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、核心技术人员流失的风险。 业绩符合预期，主业持续强劲，自研品种持续开发 阳光诺和（688621.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 30 日 [Table_Industry] -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%阳光诺和沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：阳光诺和主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：阳光诺和分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：阳光诺和分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表 4：阳光诺和分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022H1324.31135.029.8841.9636.131.8610.7687.3881.6738.322023H1461.05198.5911.8450.7553.362.129.19117.99114.84-41.82同比增速42.16%47.08%19.84%20.95%47.69%13.98%-14.59%35.03%40.61%-209.13%-250.00%-200.00%-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.002022H12023H1同比增速项目2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入95.77128.34116.98152.55147.96176.35170.93181.37232.43228.61营业收入同比29.82%56.65%48.40%35.20%54.50%37.41%