核心产品13价肺炎疫苗同比增长61%，人二倍体狂犬疫苗值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月31日买 入康泰生物（300601.SZ）核心产品 13 价肺炎疫苗同比增长 61%，人二倍体狂犬疫苗值得期待核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价28.14 元总市值/流通市值31430/24802 百万元52 周最高价/最低价39.20/24.60 元近 3 个月日均成交额284.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《康泰生物（300601.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：新冠疫苗资产减值影响当期净利润，关注新品放量和国际化》 ——2023-04-26《康泰生物（300601.SZ）-2021 年报及 2022 一季报点评：传统品种稳健增长，13 价肺炎疫苗有望放量》 ——2022-04-29营收同比持平，归母净利润扭亏为盈。公司 2023H1 实现营收 17.31 亿元（同比-5.3%），其中常规疫苗销售收入同比增长 7.0%，分具体产品看，13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比+61.3%、23 价肺炎多糖疫苗销售收入同比+64.2%；归母净利润 5.10 亿元（同比 323.6%），扣非归母净利润 4.30 亿元（同比+397.5%）。分季度看，2023Q1/Q2 分别实现营收 7.48 亿元/9.82 亿元，分别同比-14.1%/+2.7%，分别环比+26.3%/+31.2%；分别实现归母净利润 2.05 亿元/3.05 亿元，分别同比-24.9%/+299.2%，分别环比+161.2%/48.4%，经营情况逐季度改善。产品管线储备丰富，人二倍体狂犬疫苗获批在即。公司目前拥有在研管线 30余项，其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段，并已完成注册现场核查及 GMP 符合性检查；Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）已获得 Ph3 临床试验总结报告；四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等品种作为中长期管线布局。国际化战略持续推进。2023 年公司已先后与巴基斯坦、印度尼西亚、沙特阿拉伯、印度等国的合作伙伴达成战略合作，共同推进 23 价肺炎球菌多糖疫苗、13 价肺炎球菌多糖结合疫苗等产品在海外的注册、销售及当地生产等商业化运营进程。投资建议：维持“买入”评级公司常规品种上半年稳健增长，其中核心产品 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售额同比+61%；在研品种人二倍体狂犬疫苗已报产并完成现场检查及 GMP符合性检查，预计即将获批，中长期管线储备丰富，国际化战略持续推进。根据半年报情况，我们对公司盈利预测进行小幅下调，预计 2023-2025 年营收分别为 40.40/54.59/64.61 亿元（前值为 42.22/54.75/65.08 亿元），净利润分别为 10.54/15.57/19.70 亿元（前值为 11.31/15.64/19.85 亿元），目前股价对应 PE 分别为 30/20/16x，维持“买入”评级。风险提示：产品上市后销售不及预期的风险，在研产品临床失败的风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,6523,1574,0405,4596,461(+/-%)61.5%-13.5%28.0%35.1%18.3%净利润(百万元)1263-133105415571970(+/-%)86.0%-110.5%894.6%47.7%26.5%每股收益（元）1.84-0.120.941.391.76EBITMargin40.0%16.4%30.6%32.9%34.5%净资产收益率（ROE）13.8%-1.5%10.7%14.1%15.6%市盈率（PE）15.4-239.430.120.416.1EV/EBITDA13.150.826.319.417.2市净率（PB）2.123.543.232.872.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收同比持平，归母净利润扭亏为盈。公司 2023H1 实现营收 17.31 亿元（同比-5.3%），其中常规疫苗销售收入同比增长 7.0%，分具体产品看，13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比+61.3%、23 价肺炎多糖疫苗销售收入同比+64.2%；归母净利润 5.10 亿元（同比 323.6%），扣非归母净利润 4.30 亿元（同比+397.5%）。分季度看，2023Q1/Q2 分别实现营收 7.48 亿元/9.82 亿元，分别同比-14.1%/+2.7%，分别环比+26.3%/+31.2%；分别实现归母净利润 2.05 亿元/3.05 亿元，分别同比-24.9%/+299.2%，分别环比+161.2%/48.4%，经营情况逐季度改善。图1：康泰生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：康泰生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：康泰生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：康泰生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率回升，费用率改善。2023H1 公司毛利率为 86.7%（同比+0.06pct，较 2022年全年水平+2.58pct）、净利率为 29.5%（同比+22.90pct，主要为上年同期受到资产减值影响）。销售费用率 34.5%（同比+1.25pct，与 2022 年全年水平基本持平），主要由于营收结构中新冠产品占比减少所致；管理费用率 5.8%（同比-1.25pct）、财务费用率-0.08%（+0.92pct）、研发费用率 14.1%（同比-4.46pct，较 2022 年全年水平-11.25pct），主要由于上年同期新冠疫苗临床 III 期支出费用化所致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：康泰生物毛利率、净利率变化情况图6：康泰生物期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产品管线储备丰富，人二倍体狂犬疫苗获批在即。公司目前拥有在研管线 30 余项，其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段，并已完成注册现场核查及 GMP 符合性检查；Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（