国际客流逐步恢复，上半年盈利1.3亿

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月31日买 入上海机场（600009.SH）国际客流逐步恢复，上半年盈利 1.3 亿核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价39.39 元总市值/流通市值98021/75903 百万元52 周最高价/最低价63.88/38.50 元近 3 个月日均成交额596.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《上海机场（600009.SH）-业绩伴随民航复苏逐步好转，继续看好枢纽机场价值》 ——2023-04-29《上海机场（600009.SH）-参股日上强化合作，共享利益打开长期空间》 ——2023-01-14《上海机场（600009.SH）——2022 年三季报点评-阶段性亏损持续，虹桥货站收购放大远期业绩弹性》 ——2022-10-29《上海机场（600009.SH）-全年亏损小幅扩大，看好国门重启后枢纽机场投资价值》 ——2022-04-16《上海机场-600009-重大事件快评：收购方案细则披露，虹浦两场合二为一》 ——2021-12-01上海机场公布2023年中报。2023年上半年营业收入48.7亿，同比增长92.7%，实现归母净利润 1.32 亿，同比扭亏，其中二季度公司营业收入 27.1 亿，归母净利润 2.32 亿。浦东虹桥两场客流全面显著增长，公司营业收入大幅回升。2023 年上半年民航客流显著恢复，公司旗下上海浦东机场、虹桥机场客流量显著增长，其中浦东机场航班起降架次 18.77 万架次、旅客吞吐量 2200 万人次，同比分别增长 103.1%、283.1%，虹桥机场航班起降架次 13.03 万架次、旅客吞吐量1950 万人次，同比分别增长 184.6%、279.6%，其中浦东机场二季度国际地区航线旅客量已经恢复至 2019 年同期的 30%以上。得益于客流恢复，公司航空性收入 19.1 亿，同比增长 146.3%，非航空性收入 29.6 亿，同比增长 69.0%，其中商业餐饮收入 11.0 亿，同比增长 261.5%。总成本费用同比基本稳定，业绩落于预告中值上半年公司营业总成本费用基本稳定，营业总成本 48.68 亿，同比增长 2.7%,其中人工成本、摊销成本分别为 20.2 亿、13.5 亿，同比增长 8.8%、14.8%，运营维护成本下降 9.3%至 12.2 亿，财务成本明显降低 58.5%至 1.24 亿。投资收益方面，上半年公司投资收益 2.19 亿，同比提高 1.84 亿，其中油料公司上半年净利润 2.02 亿。综合来看，公司业绩落于预告中值，符合预期。风险提示：免税销售不及预期，客流增长不及预期，大额资本开支。投资建议：维持 “买入”评级。上半年公司客流快速恢复，但免税销售恢复速度稍慢于预期，我们认为当前机场免税业态或需要在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间达成新平衡，但我们持续看好上海机场的国际客运枢纽地位及资源变现能力，暂不修改盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 20.1 亿、53.4亿、79.8 亿，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,7285,48012,10517,22921,592(+/-%)-13.4%47.0%120.9%42.3%25.3%净利润(百万元)-1711-2995200853367982(+/-%)35.1%75.0%-167.0%165.8%49.6%每股收益（元）-0.89-1.200.812.143.21EBITMargin-70.1%-73.2%16.1%35.5%43.7%净资产收益率（ROE）-6.2%-7.6%4.8%11.5%14.9%市盈率（PE）-44.4-32.748.818.412.3EV/EBITDA-77.7-51.127.614.210.2市净率（PB）2.762.472.372.121.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上海机场公布 2023 年中报。2023 年上半年营业收入 48.7 亿，同比增长 92.7%，实现归母净利润 1.32 亿，同比扭亏，其中二季度公司营业收入 27.1 亿，归母净利润 2.32亿。图1：上海机场单季营业收入图2：上海机场单季度归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理3Q22 因合并虹桥导致单季度推算收入异常资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理浦东虹桥两场客流全面显著增长，公司营业收入大幅回升。2023 年上半年民航客流显著恢复，公司旗下上海浦东机场、虹桥机场客流量显著增长，其中浦东机场航班起降架次 18.77 万架次、旅客吞吐量 2200 万人次，同比分别增长 103.1%、283.1%，虹桥机场航班起降架次 13.03 万架次、旅客吞吐量 1950 万人次，同比分别增长 184.6%、279.6%，其中浦东机场二季度国际地区航线旅客量已经恢复至 2019 年同期的 30%以上。得益于客流恢复，公司航空性收入 19.1 亿，同比增长 146.3%，非航空性收入 29.6 亿，同比增长 69.0%，其中商业餐饮收入 11.0 亿，同比增长 261.5%。表1：浦东机场业务量及和 19 年同期数据对比浦东机场起降架次（万）国内线国际线地区线旅客吞吐量（万）国内线国际线地区线1Q238.816.671.530.61977.6802.196.079.6恢复至 19 年的69.9%100.6%31.0%59.4%51.9%87.0%12.2%46.5%2Q239.776.632.450.69122286526394恢复至 19 年的76.7%98.5%48.8%69.6%63.0%90.1%32.5%55.9%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理总成本费用同比基本稳定，业绩落于预告中值上半年公司营业总成本费用基本稳定，营业总成本 48.68 亿，同比增长 2.7%,其中人工成本、摊销成本分别为 20.2 亿、13.5 亿，同比增长 8.8%、14.8%，运营维护成本下降 9.3%至 12.2 亿，财务成本明显降低 58.5%至 1.24 亿。投资收益方面，上半年公司投资收益 2.19 亿，同比提高 1.84 亿，其中油料公司上半年净利润 2.02 亿。综合来看，公司业绩落于预告中值，符合预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：上海机场单季营业成本及增速图4：上海机场单季度费用水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理3Q22 因合并虹桥导致单季度推算成本异常资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：