收入持续高增，前后端增长持续强劲

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：52.61 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 150.39 流通股本(百万股) 86.31 市价(元) 52.61 市值(百万元) 7,912.0 流通市值(百万元) 4,540.8 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《皓元医药(688131.SH)-公司点评：收入增长强劲，期待下半年利润端逐步恢复- 买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.05.07 2 《皓元医药(688131.SH)-公司点评：收入持续高增，多因素扰动利润，2023 年有望逐步恢复- 买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.03.23 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 969.23 1358.05 1901.52 2553.50 3369.57 增长率 yoy% 52.61% 40.12% 40.02% 34.29% 31.96% 净利润（百万元） 190.98 193.64 266.29 368.25 510.76 增长率 yoy% 48.70% 1.39% 37.52% 38.29% 38.70% 每股收益（元） 1.79 1.81 2.49 3.44 4.77 每股现金流量 0.54 -2.25 1.49 0.14 0.81 净资产收益率 10.48% 8.35% 10.48% 12.66% 14.93% P/E 29.47 29.06 21.14 15.28 11.02 PEG 0.61 20.84 0.56 0.40 0.28 P/B 3.09 2.43 2.22 1.93 1.65 备注：截止 2023 年 08 月 29 日 投资要点  事件：公司发布 2023 中报，2023 年上半年公司实现营业收入 8.81 亿元，同比增长41.78%；归母净利润 9486 万元，同比下降 18.50%；扣非归母净利润 8562 万元，同比下降 22.10%。  收入持续强劲，后端订单饱满。分季度看，2023Q2 实现收入 4.63 亿元（同比，下同，+43.95%），归母净利润 4862 万元（-10.04%），扣非归母净利润 4366 万元（-14.58%）。我们预计收入增速快于归母主要系：①公司前端业务 SKU 需求持续强劲，后端产能不断落地带来新的增量；②2023H1 公司计提存货跌价损失 3461 万元所致；盈利能力上，2023H1 毛利率 50.09%（-6.18pp），净利率 10.66%（-7.88pp）；费用率方面，2023H1销售费用 6278 万元（+39.70%），费用率 7.13%（-0.11pp）。管理费用 1.17 亿元（+67.96%），费用率 13.27%（+2.07pp）。研发费用 1.08 亿元（+31.03%），费用率12.30%（-1.01pp）；订单上，公司订单饱满，截止 2023 年 6 月底，公司后端业务在手订单约 4.5 亿元。  前后端业务亮点频频，相互协同有望带来长期成长。1）前端分子砌块与工具化合物：2023H1 前端业务实现营收 5.35 亿元（+39.35%），其中分子砌块收入 1.42 亿元（+26.10%）；工具化合物收入 3.93 亿元（+44.87%）。公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富，口碑效应凸显，2023H1 累计完成订单数量超 26 万个，分子种类达 10.4万种，我们预计随着 SKU 持续扩增有望驱动业务保持高增。2）后端特色仿制药和创新药 CDMO：①2022 年后端业务实现营业收入 3.40 亿元（+45.77%）。其中，仿制药收入 1.32 亿元（+40.05%）、截止 2023 年上半年项目数达 263 个、商业化项目 58 个，创新药收入 2.08 亿元（+49.63%）、截止 2023 年上半年累计承接 531 个项目。②同时，ADC 方面，公司 2023 年上半年销售收入同比+42.96%，承接 ADC 项目数超 60 个，合作客户超 570 家（+48.32%），第 4 条新 ADC 生产线也顺利投入运营，随着后端产能持续开拓，有望带动整体业务持续快速增长。  盈利预测与投资建议：源于防疫政策变化及公司前期 CDMO 投入成本较高，我们调整盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 19.02、25.54、33.70 亿元，增速分别为 40.02%、34.29%、31.96%；归母净利润分别为 2.66、3.68、5.11 亿元，增速分别为 37.52%、38.29%、38.70%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。 收入持续高增，前后端增长持续强劲 皓元医药(688131.SH)/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 30 日 [Table_Industry] -80.0%-70.0%-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%2021-09-282021-10-282021-11-282021-12-282022-01-282022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-28皓元医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：皓元医药主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：皓元医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：皓元医药分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表 4：皓元医药分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022H1621.31271.7144.9469.5882.72-0.398.37116.38109.91-118.632023H1880.92439.6962.7