再创佳绩，势能向上

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：64.14 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 87 流通股本(百万股) 45 市价(元) 64.14 市值(百万元) 5,557 流通市值(百万元) 2,901 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,274 1,489 1,985 2,558 3,268 增长率 yoy% 35% 17% 33% 29% 28% 净利润（百万元） 88 102 149 206 273 增长率 yoy% 16% 15% 46% 38% 32% 每股收益（元） 1.02 1.18 1.72 2.38 3.15 每股现金流量 1.14 2.43 2.19 2.64 3.47 净资产收益率 9% 10% 13% 15% 17% P/E 62.8 54.5 37.2 26.9 20.3 P/B 5.8 5.2 4.7 4.0 3.4 备注：股价选取 2023 年 8 月 29 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入 8.51 亿元，同比+31.14%；实现归母净利润 0.56 亿元，同比+22.18%；扣非归母净利润 0.53亿元，同比+30.07%。2023 年二季度，公司实现营业收入 4.22 亿元，同比+40.36%；实现归母净利润0.26亿元，同比+50.29%；扣非归母净利润0.23亿元，同比+38.96%。  大客户引领增长，批发渠道稳步推进。2023 年上半年，油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他收入分别同增 23.99%/64.75%/19.15%/31.29%至 3.9/1.9/1.6/1.1 亿元，直营/经销收入分别同增 71.01%/10.12%至 3.8/4.7 亿元，预计主要系：（1）大 B 方面：公司大客户恢复较好，同时公司加大对大客户的研发力度，产品上新情况较好；（2）中小 b 方面：去年受团餐、保供订单等影响基数较高，而今年社会餐饮弱复苏。2023年上半年，北区/南区经销商分别净减 56/30 家至 506/560 家，全国经销商净减 86家至 1066 家，预计主要受部分经销商订货节奏影响。  产品结构持续优化，新品、新渠道开发拉升费用率。2023 年上半年，直营/经销毛利率分别同比+1.80/+0.43pct 至 21.83%/23.83%；油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他毛利率分别同比-0.59/+1.98/-0.85/+5.58pct 至20.69%/23.54%/23.35%/29.20%。2023 年二季度，公司毛利率同比+0.15pct 至22.52%，预计主要系（1）产品结构调整，烘焙类产品和油炸类中的高毛利产品占比提升；（2）大单品拉动下工厂产能利用率提升；（3）生产自动化程度提高降低单位人工成本。2023 年二季度，公司销售费用率同比+1.58pct 至 4.65%，预计主要系（1）激励费用摊销；（2）销售人员增加；（3）公司拓展预制菜、C 端等业务，费用投放有所增加。2023 年二季度，公司管理费用率同比-1.92pct 至 8.82%，预计主要系：（1）激励费用摊销；（2）管理效率提升。综上，2023 年二季度，公司归母净利率同比+0.4pct 至 6.07%。  周期反转+内生外延，全年展望积极，短、中、长期逻辑清晰。收入端：（1）大 B端：百胜等西式快餐大客户引领复苏拉动增长，海底捞等中式餐饮与瑞幸等咖啡茶饮大客户接力增长；（2）小 B 端：大单品策略持续推进，围绕场景不断开发单品。利润端，产品结构持续优化下盈利改善可期。远期看，餐饮供应链空间巨大且疫后加速渗透趋势明显，公司内生+外延不断拓展自身能力圈，多渠道多品类发展验证 再创佳绩，势能向上 千味央厨（001215.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 29 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 自身实力，未来龙头市占率将迎来顺势提升。  投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司 23-25 年营收分别为 19.85/25.58/32.68亿元，净利润分别为 1.49/2.06/2.73 亿元，对应 PE 分别为 37/27/20x。维持“买入”评级。  风险提示：疫情影响超预期、新客拓展不及预期、食品安全事件。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：千味央厨三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金381575707962营业收入1,4891,9852,5583,268应收票据0000营业成本1,1401,5161,9512,493应收账款6784103126税金及附加12172329预付账款8141819销售费用587287108存货182238311399管理费用139177224279合同资产0000研发费用16192225其他流动资产31617486财务费用20-5-9流动资产合计6709731,2131,592信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资30303030公允价值变动收益0000固定资产633589548510投资收益0000在建工程100100100100其他收益2222无形资产38343129营业利润123185259344其他非流动资产116121128135营业外收入7767非流动资产合计917875837803营业外支出1111资产合计1,5871,8482,0512,396利润总额129191264350短期借款15000所得税28425877应付票据0000净利润101149206273应付账款191264345448少数股东损益-1000预收款项01347归属母公司净利润102149206273合同负债6111817NOPLAT102149202266其他应付款90909090EPS（按最新股本摊薄）1.181.722.383.15一年内到期的非流动负债12121212其他流动负债37404449主要财务比率流动负债合计350429513622会计年度202220