餐饮链持续复苏驱动业绩高增，产品渠道双管齐下打开成长空间

1 T公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 千味央厨（001215.SZ） 餐饮链持续复苏驱动业绩高增， 产品渠道双管齐下打开成长空间 事件：千味央厨发布 23 年半年度报：公司 23H1 实现营收 8.5 亿元，同比+31.1%；实现归母净利润 5590 万元，同比+22.2%；实现扣非归母净利润5276 万元，同比+30.1%。其中，Q2 实现营收 4.2 亿元，同比+40.4%；实现归母净利润 2561 万元，同比+50.3%；实现扣非归母净利润 2324 万元，同比+39%。 核心品类均量价齐升，直营渠道强势复苏。分产品看，23H1油炸、烘焙、蒸煮及菜肴类营收分别同比+24%/+64.8%/+19.2%/+31.3%，其中分量、价看，上述品类同期的销量分别同比+18.7%/+51.3%/+17.1%/+29.6% ， 而 对 应 的 吨 价 则 分 别 同 比+4.4%/+8.9%/+1.8%/+1.3%；此外，公司核心大单品销售较好，其中蒸煎饺营收增长33.2%，规模近亿元，而23年着力单品如米糕、春卷及烧卖同期营收分别增长23.2%/120%/1718.8%。分渠道看，23H1公司直营、经销渠道营收分别同比+71.0%/+10.1%，其中直营渠道实现高增主要由头部餐饮客户复苏带动，其中头部前五大客户销售收入同比增长93.6%，而经销渠道增幅较慢，主要因去年同期基数较高所致。分区域看，23H1北区、南区营收分同比+6.1%/+44.9%，其中两区经销商数量分别减少56/30家。 费用率整体有所优化，盈利能力稳步提高。盈利端，23年Q2公司实现毛利率22.52%，同比+0.16pcts。费用方面，公司持续优化四项费用率，23Q2合计同比-0.1pcts，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.58/-1.91/-0.05/+0.28pcts；其中销售费率提升主要系预制菜子公司销售费用增加及华东仓储费用增加所致。最后，23Q2公司实现销售净利率5.97%，同比+0.27pcts，盈利能力稳步提高。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润将达到1.51/2.04/2.48亿元，三年分别同比增长48%/35%/22%，期间CAGR达28%。基于大B需求复苏带动主业增长提速；且考虑到下游降本增效与连锁化趋势，公司短期业绩确定性高，长期空间大。故我们给予公司2023年47倍PE，对应目标价81.78元/股，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮需求复苏不及预期，食品质量安全风险，大单品推广不及预期，主要原材料价格波动风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,274 1,489 1,961 2,439 2,924 增长率 35% 17% 32% 24% 20% 净利润（百万元） 88 102 151 204 248 增长率 16% 15% 48% 35% 22% EPS（元/股） 1.02 1.18 1.74 2.35 2.86 市盈率（P/E） 63 55 37 27 22 市净率（P/B） 6 5 5 4 3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 食品饮料 2023 年 08 月 29 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 64.14 元 目标价格： 81.78 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 87/45 总市值/流通市值（百万元） 5557/2901 每股净资产（元） 12.72 资产负债率（%） 34.07 一年内最高/最低（元） 79.52/43.9 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《千味央厨（001215.SZ ）深度报告：渠道品类比翼发力，全面赋能餐饮产业链高质量发展》2023-7-17 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%80%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07千味央厨沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|燕京啤酒 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 381 605 896 1,219 营业收入 1,489 1,961 2,439 2,924 应收票据及账款 67 79 80 87 营业成本 1,140 1,485 1,846 2,211 预付账款 8 22 28 33 税金及附加 12 16 20 24 存货 182 210 256 316 销售费用 58 71 80 95 合同资产 0 0 0 0 管理费用 139 178 212 249 其他流动资产 31 20 24 29 研发费用 16 19 21 25 流动资产合计 670 936 1,283 1,684 财务费用 2 0 0 4 长期股权投资 30 30 30 30 信用减值损失 0 0 0 0 固定资产 633 699 741 747 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 100 50 10 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 38 34 31 29 投资收益 0 0 0 0 商誉 0 11 11 11 其他收益 2 1