Snowflake(SNOW.US)FY24Q2财报点评：环比增长显著加速，明确开支优化稳定

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 环比增长显著加速，明确开支优化稳定 Snowflake（SNOW.N）FY24Q2 财报点评｜2023.8.28 中信证券研究部 核心观点 陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 刘锐 前瞻研究分析师 S1010522110001 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 FY24Q2，公司产品收入同比增长 37%至 6.4 亿美元，显著高于此前 6.2-6.25亿美元（+33%~+34%）的指引；环比来看，本季度 8.5%的收入环比增长，相较于 FY23Q4/24Q1 环比 6.2%/6.3%的增速水平亦明显加速。尽管公司仍未上调全年收入指引，但明确表示 5-8 月客户的消费水平已经基本回到正轨，且没有看到客户额外优化开支的情况。结合 AWS 近期对于 7 月收入增速环比持平的表述，以及微软 Azure 的增速降幅持续收窄的情况，我们认为开支优化已经趋稳。考虑到数据管理软件向云端迁移的高确定性趋势，公司向更为广阔的数据云市场拓展的潜在机遇以及公司突出的成长性、盈利能力持续改善可能等，我们持续看好公司的中长期投资价值。 ▍事项：全球新一代云数据仓库引领者 Snowflake 公布了 FY2024 Q2 财务数据，公司当季主要财务指标超出市场预期，但未调整全年指引，对此我们点评如下： ▍财务概况：环比增长显著加速，未调整全年指引。FY24Q2，公司产品收入同比增长 37%至 6.4 亿美元，显著高于此前 6.2-6.25 亿美元（+33%~+34%）的指引；环比来看，本季度 8.5%的收入环比增长，相较于 FY23Q4/24Q1 环比6.2%/6.3%的增速水平亦明显加速。毛利率方面，公司本季度 Non-GAAP 产品毛利率为 77.9%（环比+1pct，同比+3pcts）。利润方面，本季度公司实现Non-GAAP 经营利润率 8%，亦显著高于此前 2%的指引。尽管 4 月份因为某大客户的一次性优化导致环比增长显著放缓，但公司表示 5 月份看到了增长回归，并且强劲势头延续到了六月和七月。在财报电话会议中的 Q&A 环节，公司 CEO Frank 亦表示 8 月份的需求势头依然良好。公司明确表示看到了稳定的迹象，主要客户从预算审批到实际消费行为的压力均有所减轻，目前没有看到客户减少消耗的情况。但在指引方面，公司依然维持了保守的指引口径，假设最大客户依然成为增长的阻力，以及客户均按照合同约定进行消费，不产生额外超额消费。公司预计 FY24Q3 产品收入 6.7-6.75 亿美元（+28%~+29%），预计Non-GAAP 经营利润率 4%，全年收入增速指引维持 34%不变。我们预计后续beat 及上修的可能性依然较大。 ▍业务拓展：大客户快速增加，新业务有望在明年产生实质性贡献。1）客户数：TTM 收入超过 100 万美元的客户达到 402 个，同比+62%；总客户数达到 8537个，同比+25%；Global 2000 客户的触达率达到 32%（+5pcts）；2）数据共享：本季度使用数据共享的客户占比达到 26%（+6pcts），TTM 收入超过 100万美元的客户中 70%进行数据共享，平均稳定边缘数量为 6 个；3）Snowpark：本季度新增 400 多个 Snowpark 客户，消耗量环比增加 7%，Global 2000 客户中 63%每周都在使用 Snowpark；4）容器服务：数百名客户请求容器服务的private 预览，公司预计明年将产生实质性收入贡献，客户亦认可容器服务在 AI时代的核心价值。 ▍中期展望：开支优化已经趋稳，中长期趋势依然明确。FY23Q2 至今，市场对公司的担忧主要围绕宏观压力下客户开支的收缩，进而对公司的收入增长造成持续的压力。而最近几个季度，公司持续下修的 FY2024 收入指引也成为压制估值的核心因素。但在 FY24Q2，尽管公司仍未上调全年收入指引，但明确表示 5-8 月客户的消费水平已经基本回到正轨，且没有看到客户额外优化开支的情况。结合 AWS 近期对于 7 月收入增速环比持平的表述，以及微软 Azure 的增速降幅持续收窄的情况，我们认为开支优化已经趋稳。中长期来看，考虑到公司在企业数据侧的核心卡位以及优越的客户粘性和竞争格局，我们依然看好公司的成长性以及实现长期收入&盈利目标的可行性。 ▍风险因素：疫情导致短期企业 IT 支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险；疫情导致全球经济长周期下行风险；公司核心营销、产品 Snowflake（SNOW.N）FY24Q2 财报点评｜2023.8.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 技术人员流失风险；新产品、新客户拓展不及预期风险；激烈市场竞争导致定价承压风险等。 ▍投资建议：中期来看，预计 Snowflake 将持续受益于全球数据管理软件云化、功能融合趋势，营收来源亦有望从数据仓库逐步扩展至数据分析、数据交易、机器学习、应用构建等领域。我们维持此前收入预测，预计公司 2024/25/26 财年营业收入分别为 27.6/37.4/49.6 亿美元，对应同比增速预测为 34%/35%/33%。考虑到数据管理软件向云端迁移的高确定性趋势，公司向更为广阔的数据云市场拓展的潜在机遇以及公司突出的成长性、盈利能力持续改善可能等，我们持续看好公司的中长期投资价值。 项目/年度 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万美元) 1,219 2,066 2,763 3,737 4,958 增长率 YoY% 106.0% 69.4% 33.7% 35.3% 32.7% Non-GAAP 净利润(百万美元) 4 125 202 370 653 Non-GAAP 毛利率% 70.1% 71.0% 72.1% 72.4% 72.7% PS 39 23 17 13 10 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 8 月 25 日收盘价 Snowflake（SNOW.N）FY24Q2 财报点评｜2023.8.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 利润表 （百万美元） 指标名称 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 1,219 2,066 2,763 3,737 4,958 营业成本 458 718 919 1,210 1,566 毛利率 62.4% 65.3% 66.7% 67.6% 68.4% 销售费用 744 1,107 1,381 1,719 2,082 销售费用率 61.0% 53.6% 50.0% 46.0% 42.0% 研发费用 467 788 1,06