信也科技(FINV.US)国内稳健运营，海外快速发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 信也科技 (FINV US) 国内稳健运营，海外快速发展 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 6.47 2023 年 8 月 29 日│美国 其他多元金融 国内放款仍然谨慎，海外贷款量提升 信也科技 2Q23 录得总收入 30.8 亿人民币，（同比/环比：+15.4/+0.8%），归母净利润 5.5 亿人民币（同比/环比：-4.6/-20.3%）。2Q23 国内贷款需求修复面临挑战，公司在国内市场仍采取谨慎的放款策略，境内放款量增速受到压制。海外放款量快速提升推高公司拨备和信贷损失并拖累公司净利润take rate。海外业务快速发展，收入端占比环比提升并能够在净利润端做出贡献。公司整体仍然维持稳健的运营，信贷风险基本平稳，杠杆使用空间仍然充足，未来伴随国内信贷需求修复和海外市场的持续拓展，我们看好公司长期发展前景。短期考虑到国内信贷修复节奏和海外业务发展带来的拨备和信贷损失提升，我们下调公司 2023/2024/2025 年归母净利润至 25.6/33.1/ 44.1 亿人民币（前值：27.3/35.6/46.7 亿人民币）。我们维持信也科技目标价 6.47 美元，基于 DCF 估值法（权益成本 15.65%），维持“买入”评级。 海外业务快速发展，收入端贡献环比提升 2Q23 公司新增贷款量 473 亿人民币（同比/环比：+14/+9%），其中海外新增贷款量 18.2 亿人民币（同比/环比：+99/+16%）。国内信贷需求弱修复，公司仍然维持谨慎的放款策略，我们认为公司国内放款量复苏节奏或受影响。2Q23 海外收入在总收入中占比升至 16.3%（1Q23：14.7%），并已能贡献净利润。2Q23 海外业务增长主要得益于海外市场日益增长的互联网信贷需求以及公司与当地金融机构更广泛的合作。相比国内，海外市场互联网信贷渗透率较低，贷款定价更高，我们认为，丰富的行业经验、长期积累的技术优势以及广泛的资金来源有望推动公司海外业务快速增长。 净利润 take rate 环比下滑 2Q23 贷款余额 637 亿人民币，杠杆率（承担风险的贷款余额/净资产）为4.3。2Q23 国内贷款质量相对稳健，90 天以上逾期率为 1.68%（1Q23：1.72%），首逾率小幅升至 5.6%（1Q23：5.3%）。年化净利润 take rate 降至 3.5%（1Q23：4.4%），主要由于海外贷款量增长下更高的拨备和信贷损失。我们认为短期海外业务快速发展或拖累公司净利润 take rate，但稳态后递延收入确认、营销费用降低和资金成本下降或长期提升公司盈利能力。 新增贷款量和贷款质量是公司估值的主要驱动力 公司股价 3 月下旬触底后走高至 8 月初回落，或主要受海外业务的快速增长驱动。我们认为，尽管外部因素可能影响公司估值，贷款质量和放款量增速是公司估值的主要驱动力，国内和境外放款量增长有望支撑公司估值。 风险提示：1）宏观经济风险；2）贷款定价持续承压；3）海外业务扩张不及预期；4）国内互联网金融行业监管收严。 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 陈宇轩 SAC No. S0570122070171 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (美元) 6.47 收盘价 (美元 截至 8 月 28 日) 5.13 市值 (美元百万) 1,437 6 个月平均日成交额 (美元百万) 4.15 52 周价格范围 (美元) 3.38-6.05 BVPS (美元) 6.35 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入及其他收益 (人民币百万) 9,470 11,134 12,852 15,636 19,111 +/-% 25.22 17.57 15.43 21.67 22.22 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,509 2,266 2,560 3,312 4,411 +/-% 27.18 (9.67) 12.98 29.35 33.19 EPS (人民币,最新摊薄) 8.46 7.79 8.95 11.58 15.42 PE (倍) 3.70 4.43 4.18 3.23 2.43 PB (倍) 0.84 0.78 0.73 0.59 0.47 ROE (%) 26.38 19.68 19.20 20.76 22.26 股息率 (%) 4.16 4.33 4.40 5.70 7.59 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(10)(5)163.003.754.505.256.00Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(美元)信也科技相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 信也科技 (FINV US) 核心图表 图表1： 信也科技：新增贷款量 图表2： 信也科技： 贷款余额 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 信也科技：海外新增贷款量 图表4： 信也科技：海外贷款余额 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 (50)05010015020001020304050602Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23x 0.01(十亿人民币)(%)新增贷款量新增贷款量同比增速（右轴）(60)(40)(20)0204060801001200102030405060704Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23(%)(十亿人民币)贷款余额贷款余额同比增速（右轴）(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0000.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.01Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23(%)(十亿人民币)新增贷款量-海外新增贷款量-海外同比增速（右轴）02004006008001,0001,2000.00.20.40.60.81.01.21Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23(%)(十亿人民币)贷款余额-海外贷款余额-海外同比增速（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 信也科技 (FINV