Affirm Holdings(AFRM.US)FY4Q2023 业绩点评：单季经营及盈利状况改善，Affirm Card战略定位凸显

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 Affirm Holdings AFRM.O ⚫ 营收单季提速，调整营业利润扭亏为盈，归母净亏损增幅收窄。1）FY23/FY4Q23公司实现营业收入 15.88/4.46 亿美元，+17.69%yoy/+22.43%yoy(+17.02%QoQ)；实现调整营业利润-0.72/0.15 亿美元，单季调整营业利润结束了自 FY2022Q4 以来的连续四季的亏损，调整营业利润率为-4.53%/+3.36%；实现归母净利润-9.85/-2.06亿美元，亏损幅度同比增加 39.29%/10.50%，亏损增幅较去年同期均明显收窄。 ⚫ 活跃用户与商家数增速驱缓，Affirm Card 贡献度快速提升。1）截至 FY4Q23，年活用户数 1650 万，+18.0%yoy/+3.1%QoQ；单用户年平均交易次数为 3.9 次，+30%yoy/+8%QoQ。2）FY23 平台 GMV 为 202 亿美元，+30.47%yoy，FY4Q23 平台 GMV 为 55.0 亿美元，+25%yoy/+20%QoQ ；FY23 单均交易金额 313.91 美元，-14.97%yoy。3）FY4Q23 商户端佣金率为 2.57%，环同比下降 2bp/12bp，全年佣金率 2.51%，同比-45bp。4）截至 FY4Q23，平台活跃商家数为 25.40 万，+8%yoy/+3%QoQ。5）Affirm Card 显著提升用户活跃度与交易频率，8 月中旬其活跃用户数已超过 30 万，FY4Q23 带来 1.29 亿美元 GMV，将是未来用户直接消费(Direct-to-Consumer)GMV 的重要增长来源。 ⚫ 不良率持续改善，信贷投放/政策边际放松，FY24 或持续向好。1）截至 FY4Q23，公司授信额度高达 117 亿美元，+10.38%yoy/+2.63%QoQ；平台贷款余额为 87.20亿美元，占额度比重升至 74.53%，信贷投放有所提速；其中表内贷款余额 44.03 亿美元，占比升至 50.49%，信贷政策边际放松。2）公司自 FY2023 下半年以来 30 天+逾期率呈现明显的回落趋势，截至财年底达到 2.1%，已接近 FY19 和 FY22 同期水平，仍明显高于 FY20-21，有进一步下降空间，表内贷款的平均剩余期限已由低点时的 8 月回升至 FY4Q23 的 10 月。3）出于宏观审慎考虑，公司预计 FY24GMV 超240 亿美元，GMV/营收增速接近或超过 20%，全年调整营业利润率将达 2%以上。 ⚫ 根据最新财报下调佣金率/由于费用投放超预期上调费用率，将 FY24-25 的每股营收由 8.18/11.19 下调至 7.44/9.42 美元，新增 FY26 预测值 11.57 美元。参考可比公司估值，给予公司 2024 财年 3.40xPS，下调目标价至 25.30 美元，维持买入评级。 风险提示：监管风险；年活跃用户增速不及预期；App 网络服务佣金率或 BNPL 服务费率超预期下行；贷款购买承诺损失超预期增长；研发费用率与管理费用率超预期增长。 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万美元） 1,349.29 1,587.99 2,227.27 2,819.91 3,464.16 同比增长 55.01% 17.69% 40.26% 26.61% 22.85% 营业利润（百万美元） -866.05 -1,200.86 -1,056.91 -799.51 -460.57 同比增长 N/A N/A N/A N/A N/A 归母净利润（百万美元） -707.42 -985.35 -1,051.19 -793.30 -440.07 同比增长 N/A N/A N/A N/A N/A 每股收益（美元） -2.36 -3.29 -3.51 -2.65 -1.47 毛利率（%） -64.19% -75.62% -47.45% -28.35% -13.30% 净利率（%） -52.43% -62.05% -47.20% -28.13% -12.70% 净资产收益率（%） -27.21% -38.72% -42.90% -30.07% -13.12% 市盈率（倍） -7.53 -5.40 -5.07 -6.71 -12.10 市销率（倍） 3.95 3.35 2.39 1.89 1.54 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月25日） 17.79 美元 目标价格 25.30 美元 52 周最高价/最低价 28.8/8.62 美元 总股本/流通股（亿股） 2.90/2.18 美股市值（亿美元） 51.62 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2023 年 08 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 22.69 1.08 29.76 -43.04 相对表现% 19.57 4.19 21.83 -51.47 纳斯达克 3.12 -3.11 7.93 8.43 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 用户及商家网络增长趋缓，逾期率持续提升业绩短期承压：——Affirm2022 财年及Q4 财季业绩点评 2022-08-31 BNPL 潮流进行时，北美移动支付新贵进击中：——Affirm 首次覆盖报告 2021-12-27 单季经营及盈利状况改善，Affirm Card 战略定位凸显 ——Affirm FY4Q2023 业绩点评 买入（维持） Affirm Holdings年报点评 —— 单季经营及盈利状况改善，Affirm Card战略定位凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 由于公司当前尚未盈利且未来几年内仍将保持亏损状态，因此我们选取可比公司估值法，参考指标为市销率 PS。我们选取美股市场主流典型移动支付上市标的 Block、PayPal、Global Payments（环汇）以及近期进军银行支付领域的 Robinhood Markets，其平均 2023 年 PS 为3.40x。参考可比公司估值，我们给予公司 FY2024 目标估值 3.40xPS，下调目标价至 25.30