业绩销售稳增，融资渠道畅通

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月30日买 入华发股份（600325.SH）业绩销售稳增，融资渠道畅通核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.26 元总市值/流通市值23839/23839 百万元52 周最高价/最低价12.67/7.82 元近 3 个月日均成交额249.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华发股份（600325.SH）-经营稳健财务优化，销售排名持续跃升》 ——2023-03-21《华发股份（600325.SH）-积极推进股权融资，控股股东鼎力支持》 ——2022-12-07《华发股份（600325.SH）-2022H1 业绩稳健增长，销售排名显著提升》 ——2022-08-31《华发股份（600325.SH）-区域龙头国企深耕发力，业绩稳健增长财务优化》 ——2022-04-12业绩正增长，待结转资源充足：2023 上半年公司实现营业收入 315 亿元，同比+22.9%；归母净利润 19 亿元，同比+2.1%；归母净利率较 22 年末上升 1.7个百分点至 6.1%。公司整体毛利率受到房地产开发业务结算毛利率下行影响，较 22 年末下降 1.4 个百分点至 18.8%；归母净利润占比较 22 年末上升21.6 个百分点至 76.1%。截至 2023 上半年末，公司合同负债 990 亿元，较年初增长 23.2%，奠定未来营收基础。销售高增，布局聚焦：2023 上半年公司实现销售面积 247.8 万㎡，同比+38.7%；实现销售金额 769.3 亿元，同比+55.8%，增速处于行业较高水平。分区域看，公司在华东大区压舱石地位进一步稳固，且在珠海有效巩固了龙头地位，上半年在华东大区、珠海大区、华南大区、北方区域、北京大区的销售额占比分别为 53%、18%、14%、2%、3%。上半年，公司通过公开竞拍、股权合作、旧改等方式，斩获多个优质新项目，均位于上海、广州、深圳、成都、杭州等一线、强二线城市。财务保持“绿档”，融资渠道拓宽：截至 2023 上半年末，公司保持“绿档”，剔除预收的资产负债率为 67%，净负债率为 75%，现金短债比为 2.1。公司融资渠道拓宽，资金成本下降，截止 2023 上半年末，公司综合融资成本下降至 5.59%；23 上半年，公司首单 Pre-Reits 项目及类 Reits 次级份额转售顺利落地，首次实现自持次级债券盘活；积极开展股权融资 60 亿向特定对象发行股票项目申报已获上交所审核通过。投资建议：公司作为区域龙头国企，销售高增，土储布局聚焦，财务保持稳健。预计公司 23-25 年归母净利分别为 27.3/29.7/33.2 亿元，对应每股收益 EPS 分别为 1.29/1.40/1.57 元，对应 PE 分别为 8.7/8.0/7.2 倍，维持“买入”评级。风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期；行业基本面下行超预期；政策转暖力度不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)51,24159,19067,47672,87477,976(+/-%)0.5%15.5%14.0%8.0%7.0%净利润(百万元)31952578272829733322(+/-%)10.1%-19.3%5.8%9.0%11.7%每股收益（元）1.511.221.291.401.57EBITMargin13.0%9.4%7.8%8.7%9.8%净资产收益率（ROE）15.3%13.1%12.6%12.5%12.7%市盈率（PE）7.59.28.78.07.2EV/EBITDA41.855.163.254.046.6市净率（PB）1.151.211.101.000.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩正增长，待结转资源充足 2023 上半年公司实现营业收入 315 亿元，同比+22.9%；归母净利润 19 亿元，同比+2.1%；归母净利率较 22 年末上升 1.7 个百分点至 6.1%。公司整体毛利率受到房地产开发业务结算毛利率下行影响，较 22 年末下降 1.4 个百分点至 18.8%；归母净利润占比较 22 年末上升 21.6 个百分点至76.1%。截至 2023 上半年末，公司合同负债 990 亿元，较年初增长 23.2%，奠定未来营收基础。图1：公司历年营业收入及同比图2：公司历年归母净利润及同比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司历年归母净利率及毛利率图4：公司历年归母净利润占比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理销售高增，布局聚焦：2023 上半年公司实现销售面积 247.8 万㎡，同比+38.7%；实现销售金额 769.3 亿元，同比+55.8%，增速处于行业较高水平。分区域看，公司在华东大区压舱石地位进一步稳固，且在珠海有效巩固了龙头地位，上半年在华东大区、珠海大区、华南大区、北方区域、北京大区的销售额占比分别为 53%、18%、14%、2%、3%。上半年，公司通过公开竞拍、股权合作、旧改等方式，斩获多个优质新项目，均位于上海、广州、深圳、成都、杭州等一线、强二线城市。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司历年销售金额及同比图6：公司历年销售面积及同比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：克而瑞、国信证券经济研究所整理财务保持“绿档”，融资渠道拓宽：截至 2023 上半年末，公司保持“绿档”，剔除预收的资产负债率为 67%，净负债率为 75%，现金短债比为 2.1。公司融资渠道拓宽，资金成本下降，截止 2023 上半年末，公司综合融资成本下降至 5.59%；23上半年，公司首单 Pre-Reits 项目及类 Reits 次级份额转售顺利落地，首次实现自持次级债券盘活；积极开展股权融资 60 亿向特定对象发行股票项目申报已获上交所审核通过。投资建议：公司作为区域龙头国企，销售高增，土储布局聚焦，财务保持稳健。预计公司 23-25 年归母净利分别为 27.3/29.7/33.2 亿元，对应每股收益 EPS 分别为 1.29/1.40/1.57 元，对应 PE 分别为 8.7/8.0/7.2 倍，维持“买入”评级。风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期；行业基本面下行超预期；政策转暖力度不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究