收入业绩高增，财务稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月30日买 入滨江集团（002244.SZ）收入业绩高增，财务稳健核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.02 元总市值/流通市值34288/29560 百万元52 周最高价/最低价12.96/8.19 元近 3 个月日均成交额284.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《滨江集团（002244.SZ）-业绩增速靓眼，拿地积极聚焦》 ——2023-05-02《滨江集团（002244.SZ）-Q3 业绩显著增长，合联营项目贡献较大》 ——2022-10-27《滨江集团（002244.SZ）-销售表现良好，持续深耕浙江》 ——2022-08-29《滨江集团（002244.SZ）-深耕浙江业绩靓眼，财务稳健逆势投资》 ——2022-05-06归母净利润同增 27.3%，业绩锁定性强：2023 上半年公司实现营业收入 270亿元，同比+152.8%；归母净利润 16 亿元，同比+27.3%。当前公司尚未结算的预收房款为 1602 亿元，较年初增长 23%，预收款的持续增厚，为未来业绩提供充分保障。销售高增，聚焦杭州：2023 上半年，公司实现销售金额为 925.8 亿元，同比+35%，位列克而瑞行业销售排名第 10 位，较 2022 年提升 3 位，并荣获杭州房企销售冠军。上半年，公司新增土储 22 个，其中杭州新增土储 19 个，合计计容建筑面积 249 万平方米，权益地价 180 亿元。截至 2023 上半年末，公司土地储备中杭州占 60%，浙江省内非杭州的城市包括宁波、金华、湖州、嘉兴、温州、 台州等经济基础扎实的二三线城市占比 22%，浙江省外占比18%。优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。财务稳健，授信储备充裕：截至 2023 上半年末，公司有息负债规模 426 亿元，其中银行贷款占比 76%，直接融资占比 24%，债务结构清晰。公司剔除预收账款的资产负债率为 55.7%，净负债率为 21.5%，现金短债比为 2.1 倍，保持“绿档”。公司融资成本不断下降，截至 2023 上半年末，公司平均融资成本为 4.4%，较上年末下降 0.2 个百分点。公司授信储备充裕，截止 2023上半年末，公司共获银行授信总额度 1210 亿元,较上年末增加 2.2%，授信额度已使用 405 亿元，剩余可用 805 亿元，占总额度的 66.5%。直接融资可用额度上，截至报告期末已获批尚未发行的公司债额度 23 亿元，注册完成尚未发行的短期融资券额度 10 亿元、中票额度 12 亿元，可根据资金需求和市场情况择机发行。投资建议：公司业绩高增，且未来锁定性强，拿地积极聚焦。预计公司2023-2024 年归母净利分别为 45/54 亿元，对应最新股本的 EPS 分别为1.45/1.74 元，对应最新股价的 PE 分别为 7.6/6.3 倍，维持“买入”评级。风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)37,97641,50250,63358,22862,886(+/-%)32.8%9.3%22.0%15.0%8.0%净利润(百万元)30273741449954225806(+/-%)30.1%23.6%20.2%20.5%7.1%每股收益（元）0.971.201.451.741.87EBITMargin18.8%12.0%15.5%16.5%16.5%净资产收益率（ROE）14.7%15.9%16.6%17.2%16.1%市盈率（PE）11.39.27.66.35.9EV/EBITDA27.947.936.732.832.3市净率（PB）1.671.461.261.090.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2归母净利润同增 27.3%，业绩锁定性强：2023 上半年公司实现营业收入 270 亿元，同比+152.8%；归母净利润 16 亿元，同比+27.3%。当前公司尚未结算的预收房款为 1602亿元，较年初增长 23%，预收款的持续增厚，为未来业绩提供充分保障。图1：公司历年营业收入及同比图2：公司历年归母净利及同比资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理销售高增，聚焦杭州：2023 上半年，公司实现销售金额为 925.8 亿元，同比+35%，位列克而瑞行业销售排名第 10 位，较 2022 年提升 3 位，并荣获杭州房企销售冠军。上半年，公司新增土储 22 个，其中杭州新增土储 19 个，合计计容建筑面积 249 万平方米，权益地价 180 亿元。截至 2023 上半年末，公司土地储备中杭州占 60%，浙江省内非杭州的城市包括宁波、金华、湖州、嘉兴、温州、 台州等经济基础扎实的二三线城市占比 22%，浙江省外占比 18%。优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。图3：公司销售金额及增速资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理财务稳健，授信储备充裕：截至 2023 上半年末，公司有息负债规模 426 亿元，其中银行贷款占比 76%，直接融资占比 24%，债务结构清晰。公司剔除预收账款的资产负债率为 55.7%，净负债率为 21.5%，现金短债比为 2.1 倍，保持“绿档”。公司融资成本不断下降，截止 2023 上半年末，公司平均融资成本为 4.4%，较上年末下降 0.2 个百分点。公司授信储备充裕，截止 2023 上半年末，公司共获银行授信总额度 1210 亿元,较上年末增加 2.2%，授信额度已使用 405 亿元，剩余可用 805 亿元，占总额度的 66.5%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3直接融资可用额度上，截止报告期末已获批尚未发行的公司债额度 23 亿元，注册完成尚未发行的短期融资券额度 10 亿元、中票额度 12 亿元，可根据资金需求和市场情况择机发行。投资建议：公司业绩高增，且未来锁定性强，拿地积极聚焦。预计公司 2023-2024 年归母净利分别为 45/54 亿元，对应最新股本的 EPS 分别为 1.45/1.74 元，对应最新股价的 PE 分别为 7.6/6.3 倍，维持“买入”评级。风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）20