全力分红回报股东，回购彰显中长期信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月30日买 入中远海控（601919.SH）全力分红回报股东，回购彰显中长期信心核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：高晟证券分析师：姜明021-60375436gaosheng2@guosen.com.cn jiangming2@guosen.com.cnS0980522070001S0980521010004基础数据投资评级买入(上调)合理估值收盘价9.54 元总市值/流通市值154264/154264 百万元52 周最高价/最低价15.14/9.30 元近 3 个月日均成交额509.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中远海控（601919.SH）-2022 年报点评-业绩再创新高，23 年或达新平衡》 ——2023-04-02《中远海控（601919.SH）-长协提升盈利质量，积极推进港航协同和全程供应链》 ——2022-10-30《中远海控（601919.SH）-集运第一梯队船东，资产质量持续改善》 ——2022-07-08中远海控发布 2023 年中报，业绩超出此前预期。海控 2023H1 实现营业收入918.4 亿元，同比下降 56.4%，实现归母净利润 165.6 亿元，同比下降 74.5%。Q2 单季度，公司实现营业收入 444.9 亿元，环比下降 6.0%，归母净利润 94.33亿，环比增长 33.0%。受制于行业景气度回落收入大幅下降，但海控成本管控能力超出预期。2023年上半年，欧美经济受高通胀影响，消费需求整体表现不振，且 20-22 期间全球供应链紊乱问题已然得到解决，集运行业景气度明显回落，上半年中国出口集装箱运价指数 CCFI 均值仅为 1009.4，同比下滑约 69.3%，上海出口集装箱运价指数 SCFI 均值仅为 976.4，同比下滑约 56.9%，但是公司国际航线单箱运价下降比例为 60.0%，优于行业平均水平；货运量方面，海控上半年实现外贸箱量 9.39 百万 TEU，同比下降约 8.2%。利润端来看，虽然海控利润端的下滑幅度较收入端更为明显，但是这是因为集运行业本身为重资产行业，利润对价格的弹性较大所致，实际海控在成本管控方便表现较为优异，上半年公司设备及货物运输成本同比下降 54.9%，考虑到部分成本为刚性支出，变动成本方面的下降比例或较营收端更大。海控全力分红回报股东，中期分红股息率达 5.3%。2023 年中期，海控拟向全体股东派发现金红利人民币 0.51 元（含税），合计现金红利派发总额高达 82.47 亿元（含税），约占中期利润的 50%，处于公司此前发布的《2022-2024股东回报计划》中分红比例的上限，以 8 月 29 日收盘价计算，中期分红股息率约为 5.3%。考虑到下半年为集运传统旺季，且近期巴拿马枯水带来美线运价持续处于较高位置，预计下半年公司净利润环比有望实现增长，如维持中期分红比例，全年分红或将较为可观。回购彰显中长期信心。除大额分红外，公司拟在自公司董事会审议通过本次回购方案之日起 3 个月内，以集中竞价交易方式回购 3000-6000 万股，价格不超过 12.29 元/股。本次回购计划目标回购股数占公司总股本比例约0.19%-0.37%，回购价格上限较 8 月 29 日收盘价具有 28.83%溢价，彰显出公司对自身长期价值的信心，有望带动二级市场的情绪修复。风险提示：欧美经济进一步超预期下滑、安全事故、分红不及预期。投资建议：上调盈利预测，将评级由“增持”上调为“买入”。海控作为一梯队船东，收入成本两端均展现出优于行业平均的议价能力，考虑 到 公 司 中 期 业 绩 超 预 期 ， 将 2023-2025 年 净 利 润 预 测 由222.9/215.2/246.4 亿元上调至 332.8/276.5/313.5 亿元，当前 PE 估值仅为4.6/5.6/4.9X，处于历史较低水平。此外考虑到公司全力分红回报股东，仅中期分红股息率便已达约 5.3%，高股息有望对公司长期价值形成支撑，将投资评级由“增持”上调至“买入”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)333,694391,058234,635227,596245,804(+/-%)94.8%17.2%-40.0%-3.0%8.0%净利润(百万元)89296109595332792764931347(+/-%)799.5%22.7%-69.6%-16.9%13.4%每股收益（元）5.586.812.071.721.95EBITMargin38.3%40.6%18.6%15.4%16.4%净资产收益率（ROE）67.1%54.7%15.3%12.0%12.7%市盈率（PE）1.71.44.65.64.9EV/EBITDA2.92.56.47.56.9市净率（PB）1.150.770.710.670.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3中远海控发布 2023 年中报，业绩超出此前预期。海控 2023H1 实现营业收入 918.4亿元，同比下降 56.4%，实现归母净利润 165.6 亿元，同比下降 74.5%。Q2 单季度，公司实现营业收入 444.9 亿元，环比下降 6.0%，归母净利润 94.33 亿，环比增长 33.0%。图1：中远海控营业收入及增速图2：中远海控归母净利润及增速资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理图3：中远海控单季度营业收入及增速图4：中远海控单季度归母净利润及增速资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理受制于行业景气度回落收入大幅下降，但海控成本管控能力超出预期。2023 年上半年，欧美经济受高通胀影响，消费需求整体表现不振，且 20-22 期间全球供应链紊乱问题已然得到解决，集运行业景气度明显回落，上半年中国出口集装箱运价指数 CCFI 均值仅为 1009.4，同比下滑约 69.3%，上海出口集装箱运价指数 SCFI均值仅为 976.4，同比下滑约 56.9%，但是公司国际航线单箱运价下降比例为60.0%，优于行业平均水平；货运量方面，海控上半年实现外贸箱量 9.39 百万 TEU，同比下降约 8.2%。利润端来看，虽然海控利润端的下滑幅度较收入端更为明显，但是这是因为集运行业本身为重资产行业，利润对价格的弹性较大所致，实际海控在成本管控方便表现较为优异，上半年公司设备及货物运输成本同比下降54.9%，考虑到部分成本为刚性支出，变动成本方面的下降比例或较营收端更大。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图5：2023H1 中国出口集装箱运价指数 CCFI 单边下行图6：2023H1 上海出口集装箱运价指数 SCFI 单边下行资料来源：东财 Choice、国信证券经