经营持续好转，二季度扣汇盈利超越19年同期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月30日买 入南方航空（600029.SH）经营持续好转，二季度扣汇盈利超越 19 年同期核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.51 元总市值/流通市值117967/117967 百万元52 周最高价/最低价8.42/5.69 元近 3 个月日均成交额333.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南方航空（600029.SH）-一季度实现大幅减亏，看好周期反转业绩弹性释放》 ——2023-04-29《南方航空（600029.SH）-2022 全年亏损在所难免，2023 年业绩反转在即》 ——2023-03-29《南方航空（600029.SH）-3Q 扣汇亏损显著收窄，继续看好疫情影响消退后的业绩弹性》 ——2022-10-31《南方航空（600029.SH）-计提减值导致全年亏损加大，看好疫情消退后业绩反转》 ——2022-03-31《南方航空-600029-2021 年三季报点评：疫情影响业绩为负，亏损小于预期》 ——2021-11-02南方航空披露 2023 年中报。2023 年上半年公司营业收入 718.3 亿，同比增长 76.0%，实现归母净利润-28.75 亿，其中二季度公司营业收入 377.8 亿，同比增长 95.3%，实现归母净利润-9.77 亿。民航需求复苏拉动客运收入大幅增长，货运收入有所下降。上半年民航客运需求迅猛复苏，公司上半年客运运力投放同比大幅增长 91.9%，旅客周转量同比增长 125.8%，客座率 75.75%，同比增长 11.38pct。公司单位运价保持坚挺，国内客公里收益同比提高 12.2%，国际线及地区线运价则由于供给逐步放量而有所下滑，公司上半年客运收入 609.6 亿，同比大幅提高 128%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入 71.8亿，同比下降 35.6%。运力增长稀释运营成本，公司单位成本显著下降。因业务量大幅上行，上半年公司营业成本 669.0 亿，同比增长 35.3%，其中航油成本 228.0 亿，同比增长 58.4%，非油成本 441.0 亿，同比增长 25.8%。上半年得益于飞机利用效率提升，公司各项单位成本整体显著降低，其中单位 ASK 航油成本 0.1583元，同比下降 17.5%，单位 ASK 非油成本 0.3062 元，同比下降 34.5%，带动公司盈利能力显著恢复。汇兑损失拖累业绩，二季度扣汇已实现盈利。上半年因业务量提升，公司销售费用明显增长，但费用率略有下降，销售费用率为 4.14%，同比下降0.58pct，管理费用、研发费用均保持平稳，因收入增长，费用率分别下降1.53pct、0.08pct 至 2.50%、0.32%。公司利息费用支出整体平稳，上半年汇兑损失 13.5 亿，财务费用率 5.8%，同比下降 6.02pct，扣汇财务费用率3.92%，同比下降 2.87pct。其余科目方面，上半年公司公允价值变动收益、处置收益对业绩有些许贡献，上半年亏损 28.75 亿，落于业绩预告中值附近。值得一提的是，二季度公司扣汇业绩已经恢复盈利，扣汇利润总额 15.4 亿，已经超越 2019 年同期 4.5 亿的扣汇业绩水平。风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故，公共卫生事件。投资建议：维持 “买入”评级。我们继续看好民航复苏趋势，三季度旺季民航实现量价齐升，考虑到国际航线进一步恢复消化大航宽体机运力，未来旺季业绩弹性有望更加强劲，维持盈利预测，预计 2023-2025 年公司分别盈利 23.4 亿、154.8 亿、212.9 亿，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)101,64487,059168,902210,831227,934(+/-%)9.8%-14.3%94.0%24.8%8.1%净利润(百万元)-12103-3268223351547621293(+/-%)11.6%170.0%-107.1%562.7%37.6%每股收益（元）-0.71-1.800.130.851.18EBITMargin-11.8%-31.6%1.5%8.0%10.6%净资产收益率（ROE）-17.9%-79.6%5.4%27.1%27.9%市盈率（PE）-9.1-3.650.57.65.5EV/EBITDA-205.0-20.928.912.99.8市净率（PB）1.632.872.732.071.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2南方航空披露 2023 年中报2023 年上半年公司营业收入 718.3 亿，同比增长 76.0%，实现归母净利润-28.75 亿，其中二季度公司营业收入 377.8 亿，同比增长 95.3%，实现归母净利润-9.77 亿。图1：南方航空季度营业收入及同比增速图2：南方航空季度归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理民航需求复苏拉动客运收入大幅增长，货运收入有所下降上半年民航客运需求迅猛复苏，公司上半年客运运力投放同比大幅增长 91.9%，旅客周转量同比增长 125.8%，客座率 75.75%，同比增长 11.38pct。公司单位运价保持坚挺，国内客公里收益同比提高 12.2%，国际线及地区线运价则由于供给逐步放量而有所下滑，公司上半年客运收入 609.6 亿，同比大幅提高 128%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入 71.8 亿，同比下降 35.6%。图3：南方航空季度客运运投情况图4：南方航空季度客运周转量情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：南方航空季度客座率情况图6：南方航空季度单位营业收入资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理运力增长稀释运营成本，公司单位成本显著下降因业务量大幅上行，上半年公司营业成本 669.0 亿，同比增长 35.3%，其中航油成本228.0 亿，同比增长 58.4%，非油成本 441.0 亿，同比增长 25.8%。上半年得益于飞机利用效率提升，公司各项单位成本整体显著降低，其中单位 ASK 航油成本 0.1583 元，同比下降 17.5%，单位 ASK 非油成本 0.3062 元，同比下降 34.5%，带动公司盈利能力显著恢复。图7：南方航空季度航油成本图8：南方航空季度非油成本情况资料来源：公司公告、Win