2023H1业绩点评：下游制造业需求承压影响短期盈利，货量逆市攀升市占率提升

证券研究报告·公司点评报告·物流 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 厦门象屿（600057） 2023H1 业绩点评：下游制造业需求承压影响短期盈利，货量逆市攀升市占率提升 2023 年 08 月 30 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.83 一年最低/最高价 7.60/12.49 市净率(倍) 1.23 流通 A 股市值(百万元) 16,844.65 总市值(百万元) 17,760.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.39 资产负债率(%,LF) 70.20 总股本(百万股) 2,268.21 流通 A 股(百万股) 2,151.30 相关研究 《厦门象屿(600057)：2022 年年报及 2023 年一季报点评：业绩符合预期，业务结构改善增长后劲充足》 2023-04-30 《厦门象屿(600057)：2022Q3 业绩点评：扣非净利润+68%，实现稳步成长》 2022-10-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 538,148 510,132 576,483 635,750 同比 16% -5% 13% 10% 归属母公司净利润（百万元） 2,637 1,800 2,628 3,039 同比 20% -32% 46% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.16 0.79 1.16 1.34 P/E（现价&最新股本摊薄） 6.74 9.87 6.76 5.84 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023H1 公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润 2335.5/ 8.9/ 1.4 亿元，同比-8.1%/ -35.8%/ -91.2%；2023Q2，公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润 1044.0/ 3.45/ 0.90 亿元，同比-25.6%/ -62.1%/ -89.2%。非经常损益中包括公司套保损益等，故归母净利润更能反映实际情况。受下游大宗商品需求影响，公司 2023H1 业绩不及预期。 ◼ 产业需求不足，公司与制造业客户共同分担市场下行压力，影响利润率： 2023Q2，公司毛利率为 1.36%，同比-0.97pct，主要是农产品板块毛利率降幅较大；销售净利率为 0.22%，同比-0.72pct；费用率较稳定，销售、管理、财务费用率为 0.42%/ 0.37%/ 0.44%，同比持平/+0.2pct/ +0.3pct。 ◼ 交易货量持续增长，市占率逆市提升，油品、新能源供应链货量高增：2023H1，公司大宗商品经营货量达到 1.02 亿吨，同比增长 13.72%，其中，黑色金属货量同比+9.5%，谷物原粮货量同比+10%，煤炭货量同比+18.3%，油品供应链货量同比+229%，新能源供应链货量同比+115%。 ◼ 分业务看，农产品上半年受影响程度较大：2023H1，公司大宗商品经营业务营收 2249 亿元，同比-8.48%；毛利率为 1.47%，同比-0.56pct。其中，金属矿产/农产品/能化/新能源收入分别同比-13.7/ +9.7%/ +1.9%/ +9.0%，毛利率分别同比-0.19pct/ -3.23pct/ -0.65pct/ -0.33pct，农产品毛利率降幅大，新能源收入和毛利润都表现较好。2023H1 公司大宗商品物流业务收入为 34.2 亿元，同比-11.5%；毛利率为 11.3%，同比-0.47pct。 ◼ 客户结构不断优化，蒙煤、铝土矿、光伏等国际业务高增：2023H1，公司活跃客户数量达到 9886 家，较去年同期增加 453 家，其中新能源供应链制造业客户服务量占比 90%以上，黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比 60%以上。公司大力发展国际化业务，业务总额约 155 亿美元，同比增长 41%；蒙煤通关量同比增加超 240%，铝土矿直采进口量同比增长 7 倍，光伏产品出口收入为去年同期 21 倍。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是国内大宗商品供应链龙头企业，在员工激励、物流网络等方面领先行业，近年来市占率持续提升。考虑上半年公司利润受下游大宗商品需求不足影响，我们将公司 2023~25 年归母净利润从 34.6/ 42.2/49.2 亿元下调至 18.0/ 26.3/ 30.4 亿元，同比-32%/ +46%/ +16%，对应 8 月 29 日收盘价为 10/ 7/ 6 倍 PE 估值，考虑公司市盈率处于历史较低位置，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求恢复不及预期，新业务扩张不及预期等。 -14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%8/30/202212/29/20224/29/20238/28/2023厦门象屿沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023H1 公司供应链板块分产业链经营货量及收入毛利情况（收入及毛利单位：亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：2023H1 公司物流板块收入及毛利情况（单位：亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数量（万吨）同比变动金额同比变动金额同比变动数值同比变动大宗商品经营10,20513.72%2,249-8.48%32.94-33.83%1.47% 减少0.56个百分点其中：金属矿产6,0778.04%1,482-13.71%24.8-22.43%1.67% 减少0.19个百分点 农产品81216.92%2659.74%-1.26-118.94% -0.48% 减少3.23个百分点 能源化工3,30224.66%4041.92%6.07-28.91%1.50% 减少0.65个百分点 新能源15 115.26%948.96%2.87-1.80%3.04% 减少0.33个百分点类别经营货量营业收入期现毛利期现毛利率金额同比变动金额同比变动数值同比变动大宗商品物流34.22-11.50%3.88-14.99% 11.33% 减少0.47个百分点其中：综合物流27.7-12.59%2.69-2.49%9.72% 增加1.01个百分点 农产品物流1.49-29.18%0.9-10.44%60.12% 增加12.58个百分点 铁路物流5.033.21%0.29-63.71%5.79% 减少10.67个百分点类别营业收入毛利毛利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 厦门象屿三大财务预测表 [Table_Finance]