二季度收入增长31%，经营势能延续向上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月30日买 入今世缘（603369.SH）二季度收入增长 31%，经营势能延续向上核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cnS0980523070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价60.51 元总市值/流通市值75910/75910 百万元52 周最高价/最低价66.70/36.68 元近 3 个月日均成交额324.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《今世缘（603369.SH）-中报业绩稳健，V 系攻坚稳步推进》 ——2022-08-31《今世缘（603369.SH）-激励目标更积极，成长动力更强劲》 ——2022-08-02《今世缘（603369.SH）-1-2 月业绩稳健，全年 V 系成长可期》——2022-03-10《今世缘-603369-重大事件快评：业绩稳健增长，产品结构进一步优化》 ——2022-01-11《今世缘-603369-2021 年三季报点评：业绩平稳增长，产品结构持续上移》 ——2021-11-01上半年收入保持较快增长，与此前预告基本一致。公司发布 2023 年中报，2023H1 实现营业总收入 59,70 亿元，同比+28.46%；实现归母净利润 20.50亿元，同比+26.70%。其中，2023Q2 实现营业总收入 21.67 亿元，同比+30.61%；实现归母净利润 7.95 亿元，同比+29.13%。业绩与此前预告基本一致。二季度收入增长受益于宴席复苏，V 系列实现较快增长。2023Q2 公司特 A+类/特 A 类产品实现收入 13.89/6.47 亿元，同比+26.5%/+41.8%，合计占比94.7%（环比提升+1.22pcts）。分产品看，国缘淡雅、单开等大众价位产品受益于宴席回补动销表现突出，四开延续增长势头（预计收入同比+25%），V3 低基数及高投入下实现高速增长。2023Q2 公司保持终端费用投放力度，加大广宣投入和宴席政策支持，加大新市场、新品系的培育，产品渠道推力强，销售费用率同比增加 3.3pcts 至 13.1%，净利率同比下降 0.43pct 至36.7%。省内优势地区势能延续，苏中等地区收入增长加快。2Q23 公司实现省内收入19.81 亿元，同比增加 29.4%。其中，苏北地区为公司成熟区域，南京区域为公司样板市场，二季度增长保持良性，收入占比分别为 35.1%/26.2%；苏中大区近年来调整后步入增长快车道，Q2 收入同比增加 37.5%，营收占比达17.4%；苏南地区受益于公司精耕省内渠道及 V 系列培育较好，低基数下营收同比+33.2%。内部组织机制优化，全年完成百亿目标确定性强。2023H1 公司合并销售管理部与省外事业部为销售部，有利于销售一体化运作；股权激励及相关薪酬改革配套措施，有利于提升核心骨干积极性。当前渠道库存水平 3M 左右，预计中秋前能去化至合理水平，整体回款 65%+，全年完成收入百亿目标确定性较强。风险提示：省外拓展不及预期；宏观经济承压；省内竞争加剧等。投资建议：维持此前盈利预测并引入 2025 年，预计 2023-2025 年实现营业总收入 98.89/124.73/145.66 亿元，同比+25.1%/26.4%/16.8%，归母净利润 31.32/40.07/48.18 亿元，同比+25.1%/28.0%/20.2%，对应 PE24.2/18.9/15.8X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)6,4087,8889,86912,47314,565(+/-%)25.1%23.1%25.1%26.4%16.8%净利润(百万元)20292503313240074818(+/-%)29.5%23.3%25.1%28.0%20.2%每股收益（元）1.622.002.503.193.84EBITMargin37.8%38.2%39.2%39.8%41.0%净资产收益率（ROE）21.8%22.6%23.6%24.9%24.8%市盈率（PE）37.430.324.218.915.8EV/EBITDA31.926.320.616.413.9市净率（PB）8.166.865.734.733.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年收入保持较快增长，与此前预告基本一致。公司发布 2023 年中报，2023H1实现营业总收入 59,70 亿元，同比+28.46%；实现归母净利润 20.50 亿元，同比+26.70%。其中，2023Q2 实现营业总收入 21.67 亿元，同比+30.61%；实现归母净利润 7.95 亿元，同比+29.13%。业绩与此前预告基本一致。二季度收入增长受益于宴席复苏，V 系列实现较快增长。2023Q2 公司特 A+类/特A 类产品实现收入 13.89/6.47 亿元，同比+26.5%/+41.8%，合计占比 94.7%（环比提升+1.22pcts）。分产品看，国缘淡雅、单开等大众价位产品受益于宴席回补动销表现突出，四开延续增长势头（预计收入同比+25%），V3 低基数及高投入下实现高速增长。2023Q2 公司保持终端费用投放力度，加大广宣投入和宴席政策支持，加大新市场、新品系的培育，产品渠道推力强，销售费用率同比增加 3.3pcts 至13.1%，净利率同比下降 0.43pct 至 36.7%。省内优势地区势能延续，苏中等地区收入增长加快。2Q23 公司实现省内收入 19.81亿元，同比增加 29.4%。其中，苏北地区为公司成熟区域，南京区域为公司样板市场，二季度增长保持良性，收入占比分别为 35.1%/26.2%；苏中大区近年来调整后步入增长快车道，Q2 收入同比增加 37.5%，营收占比达 17.4%；苏南地区受益于公司精耕省内渠道及 V 系列培育较好，低基数下营收同比+33.2%。内部组织机制优化，全年完成百亿目标确定性强。2023H1 公司合并销售管理部与省外事业部为销售部，有利于销售一体化运作；股权激励及相关薪酬改革配套措施，有利于提升核心骨干积极性。当前渠道库存水平 3M 左右，预计中秋前能去化至合理水平，整体回款 65%+，全年完成收入百亿目标确定性较强。投资建议：维持此前盈利预测并引入 2025 年，预计 2023-2025 年实现营业总收入98.89/124.73/145.66 亿 元 ， 同 比 +25.1%/26.4%/16.8% ， 归 母 净 利 润31.32/40.07/48.18 亿元，同比+25.1%/28.0%/20.2%，对应 PE 24.2/18.9/15.8X，维持“买入”评级。图1：今世缘单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：今世缘单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券