二季度净利润增长40%，库存健康度明显提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月30日买 入比音勒芬（002832.SZ）二季度净利润增长 40%，库存健康度明显提升核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值41.00 - 43.10 元收盘价34.34 元总市值/流通市值19598/13373 百万元52 周最高价/最低价38.00/19.70 元近 3 个月日均成交额98.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《比音勒芬（002832.SZ）-拟推第四期员工持股计划，彰显公司发展信心》 ——2023-06-12《比音勒芬（002832.SZ）-2023 一季度净利润增长 41%，库存周转明显优化》 ——2023-04-28《比音勒芬（002832.SZ）-三季度净利润逆势增长 30%，库存周转优化》 ——2022-10-18《比音勒芬（002832.SZ）-二季度净利润下滑 13%，品牌力稳步提升》 ——2022-08-30《比音勒芬（002832.SZ）-逆境下增长好于行业，看好业绩韧性》——2022-07-21上半年收入增长 28%，二季度毛利率接近 80%。比音勒芬是定位运动生活的高端男装品牌。上半年公司收入增长 28%至 28.8 亿元，归母净利润增长 41%至 4.2 亿元，在去年较高基数上继续实现领先行业的快速增长，收入增长主要由直营渠道拉动。净利率提升 2.2 百分点至 24.7%，主要由毛利率的小幅提升和费用率小幅下降共同贡献。单二季度，公司收入增长 20%，毛利率接近 80%创单 Q2 新高，反映品牌力提升及直营零售折扣的收窄。20 周年庆活动及并购新品牌的中介服务支出对费用端造成小幅压力，但最终在毛利率提升及其他费用率优化的带动下，Q2 净利润实现 40%的增长。库存健康度高，现金流充裕，注重店铺营运质量提升。1）库存：上半年公司存货周转天数同比减少 27 天至 336 天，为近 4 年最好水平，1 年内存货金额占比同比提升 8 百分点至 71%，3 年以上存货占比显著减少至 2%，健康的库存结构将支撑品牌零售折扣的收窄趋势，实现盈利水平进一步提升。2）现金流：上半年经营活动现金流净额增长 19%至 6.2 亿元，净现比 1.5，期末现金及现金等价物 18 亿元，资金充裕。3）渠道：上半年开店步伐小幅放缓，门店数同比净增 6%、环比基本持平，而更注重单店效益提升。预计将于今年下半年加快拓店。风险提示：疫情反复、存货大幅减值、品牌形象受损、市场系统性风险。投资建议：财务和经营质量双升，中长期成长可期。上半年业绩快速增长、库存健康度提升明显，营运质量高。中长期看，比音勒芬精准定位高端运动时尚景气细分赛道，通过高质量营销和优秀产品力培育出高端品牌基因，随着品牌影响力提升，未来成长空间广阔。维持盈利预测，预计2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为 9.5/11.7/14.0 亿 元 ， 同 比 增 长31%/23%/20%，维持目标价 41.0-43.1 元，对应 2024 年 20~21x PE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,7202,8853,5704,2935,080(+/-%)18.1%6.1%23.8%20.2%18.3%净利润(百万元)62572895011711403(+/-%)25.2%16.5%30.6%23.3%19.8%每股收益（元）1.131.271.672.052.46EBITMargin32.4%34.0%31.6%32.3%32.8%净资产收益率（ROE）19.2%17.6%19.6%20.5%20.7%市盈率（PE）29.526.320.116.313.6EV/EBITDA21.920.117.414.312.1市净率（PB）5.74.63.93.32.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司半年度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司半年度利润率（%）图4：公司半年度费用率变动（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司半年度营运资金周转（天）图6：公司服饰存货库龄结构资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）图8：公司分季度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司分季度利润率（%）图10：公司分季度费用率变动（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图11：比音勒芬业绩一图概览资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理投资建议：财务和经营质量双升，中长期成长可期上半年业绩快速增长、库存健康度提升明显，营运质量高。中长期看，比音勒芬精准定位高端运动时尚景气细分赛道，通过高质量营销和优秀产品力培育出高端品牌基因，随着品牌影响力提升，未来成长空间广阔。维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为 9.5/11.7/14.0 亿元，同比增长 31%/23%/20%，维持目标价 41.0-43.1 元，对应 2024 年 20~21x PE，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5表1：盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,7202,8853,5704,2935,080(+/-%)18.1%6.1%23.8%20.2%18.3%净利润(百万元)62572895011711403(+/-%)25.2%16.5%30.6%23.3%19.8%每股收益（元）1.131.271.672.052.46EBITMargin32.4%34.0%31.6%32.3%32.8%净资产收益率（ROE）19.2%17.6%19.6%20.5%20.7%市盈率（PE）29.526.320.116.313.6EV/EBITDA21.920.117.414.312.1市净率（PB）5.74.63.93.32.8资料来源：wind，国信证券经济研究所预测表2：可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPECAGRPEG代码名称评级人民币2