纺织服装行业专题报告：如何理解纺服的三季报？

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]如何理解纺服的三季报？ 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 纺织服装行业 2018.11.09/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师 丰毅 执业证书编号： S1220518070001 E-mail： fengyi@foundersc.com [Table_Author]联系人： 王佳敏 E-mail： wangjiamin@foundersc.com 重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 91 总股本(亿股) 664.60 销售收入(亿元) 2144.48 利润总额(亿元) 223.33 行业平均 PE 48.28 平均股价(元) 9.49 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO]-43%-33%-23%-13%-3%2017/112018/22018/52018/8010002000300040005000600070008000成交金额(百万)纺织服装沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]《业绩单季度提速，产能稳增》2018.11.01 《线上、直营增速回升，IRO 拓店加速》2018.10.31 《线下短期波动，线上仍维持仍较高成长》2018.10.30 《 产 能 稳 步 增 加 ， Q3 营 收 短 期 波 动 》2018.10.30 《盈利能力快速提升，线下营收短期放缓》2018.10.30 消费：CPI 提速带动社零 Q3 降幅明显收窄，名义社零逐月提速。 （1）现状：滞胀加剧，名义、实际社零差距进一步拉大。2018Q3社零降幅收窄源自 7、8、9 三月名义社零逐月提速，而实际社零累计增速仍处于逐月下降趋势之中，因 2018 年 7、8、9 月CPI 持续快速提升，实际、名义社零增速趋势相反，实际、名义社零当月同比差距进一步拉大，滞胀明显。（2）时间周期：滞胀进入下半段，即将进入衰退期，消费 2020 有望重回复苏。滞胀期因 CPI 高涨，政策受掣肘明显，衰退期泡沫风险有限，政策红利可期，成为新一轮复苏期的孵化器。我们预计年底或明年初随着 CPI 逐步触顶，消费将步入“美林时钟”衰退期，2020 年消费将步入新一轮消费周期起点及新一轮“美林时钟”复苏期。 服装：趋势向下，降幅收窄，成本增加，营收、净利润分化加剧。整体看，①营收增速降幅 Q3 较 Q2 明显收窄。②毛利率下行、销售费率提升致净利率下行以及 Q3 净利润降幅收窄不明显。③因备货等需求，现金流向下，存货周转放缓。分板块看，①女装降幅明显，童装触顶最晚，男装意外“亮眼”，均符合消费周期规律（参见《消费周期：地产为轴，短周期的骚动》）。②除大众服饰外各板块净利率提升明显，其中男装毛利率提升最明显，中高端服饰销售费用提升最明显、非经常性收益也较高，童装则控费有力，毛利率持平、净利率微升。③除男装外库存周转整体变缓，流动性较弱。 家纺：线上下滑显著，富安娜单季度业绩亮眼。家纺板块营收除罗莱生活，均出现降幅收窄迹象，板块线上渠道受拼多多等低价电商竞争影响下滑显著，其他方面，盈利能力表现分化，周转环比放缓，同比整体持平。 纺织：业绩逐季提升，龙头表现优秀。2018Q3 纺织制造公司营收增速降幅收窄明显，同时受益汇率下行，主要棉纺龙头上市公司表现更加出色，2018 前三季度业绩逐季提速，毛利率单季度转为提升，净利率连续两季提升，存货周转环比基本持平，同比小幅放缓，经营现金流整体充裕。 投资建议：从三季报业绩看，制造龙头业绩优秀，所在领域具有明显竞争优势的龙头（鲁泰 A、健盛集团、百隆东方等）在下游需求放缓的环境中业绩亮眼；服装龙头业绩整体向下，优质成长型企业业绩整体好于龙头，拓店加速（太平鸟、歌力思）、供应链持续改革（太平鸟、森马）、细分行业竞争优势明显（森马、比音勒芬）的公司业绩整体优于其他。 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 行业名称-行业 XX 报告 据此，我们持续看好森马服饰、健盛集团、太平鸟、比音勒芬、鲁泰 A、富安娜、歌力思、百隆东方、安正时尚、水星家纺、地素时尚、罗莱生活、华孚时尚等。 风险提示：（1）国内外下游消费需求不振；（2）汇率大幅波动；（3）原材料价格大幅波动。 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 纺织服装-行业专题报告 目录 1 行业：服装家纺降幅收窄，制造龙头表现出色 ....................................................................... 5 1.1 服装：2018Q3 增速环比降幅较 Q2 明显收窄。 ................................................................................... 6 1.2 家纺：线上下滑显著，富安娜单季度业绩亮眼。 .............................................................................. 13 1.3 纺织：业绩逐季提升，龙头表现优秀 ................................................................................................. 14 2 公司：持续推荐森马服饰、健盛集团等公司 ......................................................................... 16 2.1 森马服饰：优质服装龙头业绩持续稳健增长 ...................................................................................... 17 2.2 安正时尚：消费弱势中品牌发展依然稳健.......................................................................................... 24 2.3 太平鸟：营运好转，女装、乐町单季度营收提速明显 ...................................................................... 20 2.4 海澜之家：盈利能力快速提升，线下营收短期放缓 .......................................................................... 16 2.5 地素时尚：优质女装品牌，线上维持高成长 .......................................