高速产品拉动盈利，期待后续放量带来业绩高增

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1网络接配及塔设中际旭创（300308.SZ）买入-A(首次)高速产品拉动盈利，期待后续放量带来业绩高增2023 年 8 月 29 日公司研究/动态分析公司近一年市场表现市场数据：2023 年 8 月 29 日收盘价（元）：115.19总股本（亿股）：8.03流通股本（亿股）：7.50流通市值（亿元）：864.16基础数据：2023 年 6 月 30 日每股净资产（元）：16.60每股资本公积（元）：10.16每股未分配利润（元）：5.42资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com投资要点：公司发布 2023 年半年报。2023H1 公司实现营收 40.04 亿元，同比下滑 5.37%；归母净利润 6.14 亿元，同比增加 24.63%；扣非后归母净利润 5.83 亿元，同比增加 31.55%。其中，单二季度营收 21.67 亿元，同比+1.14%，环比+17.94%；归母净利润 3.64 亿元，同比+32.38%，环比+ 45.85%；扣非后归母净利润 3.51亿元，同比+41.84%，环比+ 50.64%。事件点评：业绩端，公司营收下滑主要系传统数据中心 200G 和 400G 需求减弱所致。公司作为全球第一梯队光模块供应商，下游深度绑定大客户，800 高速光模块已可量产出货，随 AI 对高速光模块需求落地后续公司业绩有望大幅提高。盈利能力方面，公司归母净利润同比增长及毛利率净利率均保持增长，主要系公司毛利率较高的高速率光模块占比提高，同时毛利率较高的外销占比提升所致；期间费用率方面，公司费用管控良好，三费总和大致保持稳定，23H1 公司继续加大研发投入，募投项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、 “苏州旭创高端光模块生产基地项目”稳步推进，研发费用率有所提高。公司技术产品布局全面，海外客户合作稳定，AI 需求落地有望给公司带来更多想象空间。行业来看，2023Q2，北美云厂商巨头（亚马逊、微软、谷歌、 Meta、苹果）整体资本开支合计为 361.75 亿美元，环比下降 1.9%，减少的主要是非 AI 方向投资，同时这些公司均表示将继续加大对 AI 领域的投资力度；根据 Counterpoint 的估计，微软将在人工智能相关的基础设施上投入最多，其 13.3%的资本支出将用于 AI 领域，其次是谷歌，约占 6.8%；公司在产品技术上处于领先地位，现有 10GSFP+、10GXFP、25GSFP28、40GQSFP、100GCFP4/QSFP28、400GOSFP/QSFP、800GOSFP/QSFP-DD800 等各系列在内的多个产品类型，能够满足各应用场景；客户方面，公司与海外客户均有多年合作历史，产品导入有序。鉴于下游具有确定性高增长，公司作为光模块龙头有望率先受益。展望后续，由于上半年 3 月后下游加单至出货大约需要几个月时间，预计公司业绩端将会在 Q3 后有所体现，2024 年后公司 800G 产品及硅光模块继续放量，CPO 等技术同步推进；客户方面，由于下游供应商选择及验证周期较长，公司作为光模块主要供应商市场地位较为稳固，因此公司同时具备规公司研究/动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2模优势与市占优势，α与β共振将随 AI 科技革命实现预期兑现。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2023-25 年归母公司净利润17.7/31.7/43.7 亿元，同比增长 44.8%/78.6%/37.8%，对应 EPS 为 2.21/3.94/5.43元，PE 为 57.1/31.9/23.2 倍。结合上述分析行业角度，AI 大幅拉动光模块需求，公司在技术与市场上拥有坚固护城河， Q3 后有望实现业绩兑现；中长期来看，公司有望凭借 800G 速率升级和 CPO 等技术更迭，进一步巩固龙头地位，α与β共振，首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧的风险：公司主要产品为高速光通信模块，如果未来全球经济衰退，国家宏观政策进行调整，通信运营商投资计划削减，下游应用领域市场发展出现滞缓，或者原材料价格、劳动力成本、资金成本、经济形势、政策导向、技术革新等发生变化，市场减少光模块产品需求，以及市场竞争的加剧，可能导致公司盈利能力下降。技术升级的风险：光通信模块的技术含量较高，通常会涉及到光学与光电子学、电子科学与技术、材料科学等多个技术领域，是多学科相互渗透、相互交叉而形成的高新技术领域。随着光通信市场的快速发展，光通信器件产品的技术升级速度较快，如果公司核心技术不能及时升级，或者研发方向出现误判，将导致研发产品无法市场化，公司产品将存在被替代的风险。供应链稳定性的风险：公司高速光通信模块所需原材料主要是光器件、集成电路芯片以及结构件等，原材料主要由第三方供应商提供。鉴于上述原材料对高速光通信模块产品的性能具有较大影响，一旦主要供应商不能及时、保质、保量地提供原材料， 将会对公司生产经营产生较大的影响，在一定程度上增加公司产品的生产成本，对公司的盈利水平产生不利的影响。贸易壁垒及市场需求下降的风险：公司光通信模块业务致力于为客户提供最佳光通信模块解决方案，其研发能力、量产能力以及满足客户要求的快速响应能力是其核心竞争力，主要出口市场为北美等国家或地区，其关键原材料亦大部分源自海外采购，如果未来中美贸易争端升级，贸易制裁手段加深，将减少光模块产品需求，增加关键原材料的采购难度，影响公司的盈利能力，极端情况下或将出现经营业绩大幅下滑甚至亏损的风险。公司研究/动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3大股东减持风险：6 月 20 日，5 月 10 日，公司有多名股东连续减持，若后续公司股东及高管持续减持，则有可能对公司产生不利影响。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)7,6959,64211,71119,75825,288YoY(%)9.225.321.568.728.0净利润(百万元)8771,2241,7733,1664,362YoY(%)1.339.644.878.637.8毛利率(%)25.629.330.832.634.8EPS(摊薄/元)1.091.522.213.945.43ROE(%)7.610.213.119.020.9P/E(倍)115.382.657.131.923.2P/B(倍)8.88.57.56.14.9净利率(%)11.412.715.116.017.3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4目录1. 光模块龙头供应商，全方位布局成熟体系...................................................................................................................52. 业绩小幅下滑，盈利能力提升..................................................