东方甄选(01797.HK)更新报告：新物种持续迭代，多平台直播打开发展空间

证券研究报告 | 公司更新 | 教育 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 东方甄选(01797) 报告日期：2023 年 08 月 28 日 新物种持续迭代，多平台直播打开发展空间 ——东方甄选更新报告 投资要点  受直播电商出圈高速增长影响，带动 FY2023 整体高增。 东方甄选 FY2023 实现营业收入 45.1 亿元（同比+651%），其中直播电商业务实现收入 38.8 亿元（同比+15689%），教育业务中大学教育板块和机构业务板块分别实现 5.9亿元和 0.4 亿元，分别同比+14.2%和-34.7%；FY2023 归母净利润实现 9.7 亿元，若剔除股权激励（约 1 亿元）等费用，东方甄选的 non-GAAP 净利润实现 10.9 亿元（同比+890%），对应利润率为 24%。  直播电商全年 GMV 突破 100 亿。 东方甄选 FY2023 直播电商业务实现 GMV 高达 100 亿元（上下半年分别为 48/52亿）；FY2023 抖音上已付订单数 136.3 百万单，客单价约为 73 元。根据灰豚数据，东方甄选包含退货的 GMV 约为 111 亿，倒推出退货率约为 10%，表现优于同行（行业平均为 30%-50%）。自营品收入突破 26 亿元，我们倒推出东方甄选的代销产品佣金率约为 17%-18%。（注：佣金率=（直播电商收入-自营品收入）/代销 GMV）。  直播电商团队扩充，依然保持较强的盈利能力。 东方甄选 FY2023non-GAAP 净利润/直播电商 GMV 约为 10.9%，上下半年利润率分别为 12.5%/9.4%。我们认为，一方面受直播电商团队快速扩充带来的成本增加影响（FY2023 直播电商团队已经达 1103 人）；另一方面也受到汇兑影响，上下半年汇兑分别为 9662 万/-1794 万，若扣除汇兑影响，上下半年 GMV 层面利润率分别为10.5%/9.7%，盈利能力依然较强。  高效组织能力保障，期待新物种持续迭代 1） 抖音直播：东方甄选主账号受行业淡季和分流影响，阶段性承压。美丽生活账号已成为抖音渠道第二成长曲线，根据灰豚数据，美丽生活 23 年 1-7 月日均 GMV 分别为 459 万/534 万/556 万/604 万/855 万/749 万/788 万。随着主播团队+供应链的不断完善，矩阵号仍有拓展空间。 2） 自营品：伴随自营品 SKU 持续扩充（FY2023 推出 120 款），叠加打造出烤肠、大虾等爆款产品，FY2023 自营品收入突破 26 亿元。截止于 23 年 5 月底，东方甄选自营品及直播团队达到 1103 人，其中供应链和产品团队达到346 人。自营品凭借高品质和高性价比，吸引消费者不断复购，自营品在货架渠道销售占比也在不断提升。 3） APP：东方甄选 7 月推出新版 APP，抖音自营店铺被关事件引发关注，带动APP 下载量增长（截止于 23 年 8 月 25 日累计下载量达 715 万）。APP 集合直播与货架场景，有望承接消费者的复购功能，并且后续若上线付费会员功能，进一步提高粘性。 4） 淘宝直播：根据公司官微，东方甄选即将于 8 月 29 日在淘宝直播首秀。东方甄选凭借①独特内容创造能力（契合淘宝加大内容化的战略）、②农产品和食品领域的独特定位（区别于李佳琦美妆、罗永浩家电 3C）、③完善的供应链体系与支持（淘宝货品资源丰富+首秀千万红包），有望快速成为淘宝直播头部直播间，跨平台直播运作增厚整体 GMV。  盈利预测与估值 从 7 月 APP 上线直播，到 8 月 29 日淘宝直播首秀，新物种加速迭代的底层驱动力在于，东方甄选已积累丰富的组织能力和资源。凭借抖音矩阵号裂变（美丽生活成为第二成长曲线）、持续发力自营品产品、淘宝直播带来增量、APP 拓展私域，我们依然对东方甄选持续成长性抱有信心。我们预计东方甄选 FY2024-FY2026 净利润分别为 9.8/13.4/17.6 亿元，对应 PE 分别为 44x/32x/24x；经调整净利润（剔除股权激励费用）为 13.3/16.0/18.6 亿元，对应 PE 分别为32x/27x/23x，维持“买入”评级。 投资评级: 买入(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 研究助理：陈钊 chenzhao01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$43.15 总市值(百万港元) 43,748.35 总股本(百万股) 1,013.87 股票走势图 相关报告 1 《2 月直播数据跟踪，淡季承压、蓄势待发》 2023.03.06 2 《转型直播成效显著，新物种快速崛起》 2023.01.18 3 《东方甄选向上势能强劲，矩阵号再添新翼——新东方在线点评报告》 2022.11.07 -27%23%73%123%173%223%22/0822/0922/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08东方甄选恒生指数东方甄选(01797)公司更新 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分  风险提示 数据偏差风险；行业竞争加剧；新业务开展不及预期。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 4510 5789 7416 8738 (+/-) (%) 651% 28% 28% 18% 归母净利润 971 977 1340 1755 (+/-) (%) 1468% 1% 37% 31% 每股收益(元) 0.96 0.96 1.32 1.73 P/E 28.20 43.84 31.95 24.40 资料来源：浙商证券研究所 东方甄选(01797)公司更新 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 东方甄选 FY2023 财报点评：直播电商带动全年收入利润高增 ............................................................. 5 2 高效组织能力保障，期待新物种持续迭代 ................................................................................................ 6 2.1 抖音直播：矩阵号持续裂变，美丽生活成为第二成长曲线 ........................................................................................... 6 2.2 自营品：坚持自营品战略，货架占比提升.................................