电影院线行业专题：增长趋于平稳，静待优质内容上线

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2018 年 11 月 13 日 传媒 电影院线行业专题 -行业增长趋于平稳，静待优质内容上线 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 138 行业总市值(百万元) 1234226.36 行业流通市值(百万元) 814014.18 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<【中泰传媒-周观点】内容监管导向趋于明朗，关注优质行业龙头及影游底部机会>>2018.11.12 <<【中泰传媒】CTR 数据点评：2018年前三季度广告市场同比增长，楼宇广告维持高增>>2018.11.11 <<【中泰传媒】行业政策专题报告：中长期配置优选白马，关注影游行业底部布局机会>>2018.11.05 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 万达电影 22.42 1.29 1.43 1.78 2.15 17 16 13 10 1.49 增持 横店影视 21.02 0.76 0.77 0.88 0.97 28 27 24 22 1.29 增持 中国电影 13.84 0.52 1.21 1.37 1.52 27 11 10 9 1.19 增持 金逸影视 13.42 1.59 0.83 0.92 1.03 8 16 15 13 -1.08 增持 幸福蓝海 9.14 0.30 0.51 0.60 0.66 30 18 15 14 0.35 增持 上海电影 12.86 0.69 0.54 0.70 0.88 19 24 18 15 0.61 增持 备注 [Table_Summary] 投资要点  全国票房规模超过 500 亿，增速趋于平缓。截至 2018 年 10 月，国内票房市场规模达到 525.45 亿，同比增长 9.8%，由于国庆档表现不及预期，10 月单月票房为 33.64 亿，同比下滑 30.44%，国内电影票房增速趋于平缓。10 月 TOP10 票房院线公司集中度同比未有明显变化，TOP10 影投集中度有所下滑。  缺乏爆款是 10 月票房下滑的主因，静待后续优质内容上线。2018 年10 月 TOP5 电影平均豆瓣分仅为 6.4，与去年同期 6.94 分相差较多，在话题度上 2017 年 TOP5 影片猫眼评分观众数平均达到 62.2 万，而今年同期仅有 28.8 万，在百度指数对比上，去年同期票房第一的《羞羞的铁拳》百度指数也大幅领先今年票房排名首位的《无双》。根据我们统计的未来几个月排片情况来看，2018 年 11 月主要依赖进口大片的表现，包括刚刚上映不久的《毒液：致命守护者》，后续还有包括《神奇动物：格林德沃之罪》、《海王》、《亡命救赎》等关注度较高的影片，12 月多部国产片有望上映，包括《人间·喜剧》、《叶问外传：张天志》、《武林怪兽》等。  10 月低线城市票房下滑幅度超过一、二线城市，从 1~10 月来看，一、二线城市票房占比较 2017 年下滑了 0.5%，三、四、五线分别提升了0.2%、0.2%、0.1%。我们认为二线以下城市观影人次的消费弹性受内容影响更大，在观影习惯培养的过程中需要不断通过优质内容刺激消费，使其逐步养成观影习惯。因此优质内容在二线以下城市票房弹性会更大，一旦缺乏优质内容，则票房的下滑也明显会大于一、二线城市。  投资建议：推荐关注万达电影、横店影视。  万达电影：公司拟收购万达影视 96.83%股权，预计交易价格为 106 亿元，收购标的包含电影、电视剧（新媒诚品）以及游戏（互爱互动）等业务。截至 2018 年 10 月，万达电影终端院线业务共计拥有 573 家直营影院，5062 块银幕，在新开影院方面始终维持稳定增长。  我们认为万达电影作为国内院线行业龙头，拟收购万达影视加强在上游电影、电视剧、游戏等内容端的布局，增加业绩保障和新增长点，在行业增速放缓的背景下，业绩有望持续保持稳定增长。同时随着行业竞争力较差的中小型公司陆续退出，公司整体市占率有望不断提升。根据Wind 一致预期，2018~2020 年归母净利润分别为 17.57 亿、22.83 亿、25.81 亿，当前估计对应 19 年 PE 为 17 倍，建议积极关注。 -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 传媒（中信）沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告  横店影视：横店影视是全国领先的影投公司，行业规模排名第三。截至2018 年上半年拥有资产联结型影城 296 家，共计 1873 块银幕。公司在二线及以下城市布局更加完善，充分受益于低线城市票房的增长。横店院线（非影投）布局在二线城市影城的占比为 28%，三线及以下城市影城的数量占比为 69%。同时截至 2017 年底公司签约了 300 多个储备项目，其中 70%在 3 线以下城市。我们预计横店影视 2018-2020 年归母净利润分别为 3.93 亿、4.69 亿、5.37 亿，同比增长分别为为18.85%、19.36%、14.45%，现价对应 19 年 PE 为 20 倍。  风险提示：影城、院线快速扩张成本加剧；在线视频等新媒体的冲击；优质内容供给不足。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 受优质内容缺乏影响，行业增速趋于平缓........................................................... - 5 - 全国票房规模超过 500 亿，增速趋于平缓 .................................................. - 5 - 院线公司集中度未有明显变化，影投集中度有所下滑 ................................. - 5 - 10 月低线城市票房下滑幅度超过一、二线城市 .......................................... - 6 - 缺乏爆款是 10 月票房下滑的主因 ............................................................... - 7 - 投资建议：关注万达电影、横店影视 ..............