煤炭开采行业专题研究：内蒙古煤矿调研报告

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 内蒙古煤矿调研报告 内蒙古鄂尔多斯煤矿产区主要调研区域及概况。鄂尔多斯市由东到西分布有准格尔、东胜、桌子山三大煤田，三大煤田构造简单，煤层赋存稳定，瓦斯含量少，埋藏浅、易开发、煤种齐全，适宜兴建大型、特大型矿井。煤种以烟煤为主，另有少量褐煤。此次调研区域主要位于东部的准格尔煤田，其煤热值高，为优质的动力和化工用煤。 预计 2025 年内蒙古原煤产量为 12.57 亿吨，同比减少 3.05%。通过调研我们了解到，此轮“超产核查”对于内蒙古地区煤矿，相对于山西地区略为宽松，尤其是在年度产量考核要求上，当地更倾向于按照不超过核定产能 110%执行。据此我们采取三种情景假设对 2025 年内蒙古原煤产量进行预测： ➢ 情景一：考虑到后续月份安检可能重回宽松状态，我们选择 2025 年1-8 月最大月产量作为 2025 年 9-12 月月均产量，测算得到 2025 年内蒙古原煤产量约为 13.39 亿吨，同比增长 3.21%。 ➢ 情景二：考虑 7 月才开始政策限产，若后续月份安检力度可以持续，我们选取 2025 年 8 月产量作为 2025 年 9-12 月月均产量，测算得到2025 年内蒙古原煤产量为 12.57 亿吨，同比减少 3.05%。 ➢ 情景三：考虑到当地执行的是全年产量不得超过核定产能 110%，若假设 8 月产量为核定产能的 10%的生产水平，测算 2025 年内蒙古原煤产量为 11.37 亿吨，同比减少 12.34%。 ➢ 通过调研我们了解到，内蒙古地区核查相当于山西地区更为宽松，尤其在年度产量考核标准上，我们认为情景二更为符合当前现状，预计2025 年内蒙古原煤产量为 12.57 亿吨，同比减少 3.05%。 2025 年上半年煤价最低点时，仍处于盈利状态。 ➢ A 煤矿（核定产能 300 万吨/年），2025 年上半年坑口最低价为 355元/吨。截止 2025 年 9 月 18 日，公司 5000 大卡混煤价格为 465 元/吨，5300-5400 大卡块煤售价为 520 元/吨，综合售价为 515 元/吨。井工完全生产成本为 150-200 元/吨，露天完全成本约为 250-300 元/吨，露天矿成本高是因为征地成本提高，依照煤价可以测算出 2025年上半年煤价最低点时，煤矿仍处于盈利状态。 ➢ B 煤矿（800 万吨/年），2025 年上半年煤价最低为 350 元/吨（5000大卡）。截止 2025 年 9 月 19 日，煤价为 465 元/吨（5000 大卡）。生产成本为 90-100 元/吨，完全成本在 200 多元/吨左右，依照煤价可以测算出 2025 年上半年煤价最低点时，煤矿仍处于盈利状态。 ➢ C 集团，2025 年上半年 5700 大卡煤价最低为 413 元/吨。截止 2025年 9 月 19 日，5700 大卡煤炭售价为 550 多元/吨。完全成本为 280-300 多元/吨，依照煤价可以测算出 2025 年上半年煤价最低点时，集团仍处于盈利状态。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱：luhao@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：以史为鉴：末位“黑金”或觉醒》 2025-09-23 2、《煤炭开采：年初至今倒数第一，末位“黑金”或觉醒》 2025-09-21 3、《煤炭开采：必和必拓暂停 Saraji South 焦煤矿》 2025-09-20 -20%-10%0%10%20%30%2024-092025-012025-052025-09煤炭开采沪深3002025 09 27年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 投资建议：业绩触底望迎改善。近期我们不断强调两个观点，随着 6 月价格低点已现，煤企盈利大概率将随之触底回升。 ➢ 观点一：“反转，不是反弹”； ➢ 观点二：年底煤价或以最高点收官。 推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业。重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控。重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源。此外，前期完成控股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期；下游需求不及预期；原煤进口超预期； 测算误差风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 601088.SH 中国神华 买入 2.95 2.53 2.67 2.81 12.70 15.32 14.49 13.80 600188.SH 兖矿能源 买入 1.44 0.99 1.18 1.37 9.00 13.78 11.50 9.94 601225.SH 陕西煤业 买入 2.31 1.65 1.86 1.99 9.30 12.30 10.93 10.22 601898.SH 中煤能源 买入 1.46 1.21 1.29 1.39 8.30 9.50 8.90 8.23 00866.HK 中国秦发 买入 0.20 0.06 0.27 0.45 11.30 48.47 11.05 6.56 600397.SH 江钨装备 买入 -0.28 -0.21 -0.10 -0.04 - -34.39 -71.85 -168.75 601699.SH 潞安环能 买入 0.82 1.19 1.68 2.05 15.90 11.90 8.38 6.87 002128.SZ 电投能源 买入 2.38 2.61 2.70 2.86 8.70 8.54 8.27 7.80 601001.SH 晋控煤业 买入 1.68 1.23 1.47 1.62 7.90 11.51 9.63 8.75 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 09 272025 09 27年 月 日年 月 日 gszgszqdqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.调研