大秦铁路(601006)生产经营稳健，中报业绩稳中有升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月28日增 持大秦铁路（601006.SH）生产经营稳健，中报业绩稳中有升核心观点公司研究·财报点评交通运输·铁路公路证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价7.31 元总市值/流通市值110871/110871 百万元52 周最高价/最低价8.21/6.32 元近 3 个月日均成交额261.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《大秦铁路（601006.SH）-降本增效发力，2022 业绩微降，1Q23业绩增 23.2%》 ——2023-04-27《大秦铁路（601006.SH）-货量保持高位，3Q 业绩同比增 25.2%》——2022-10-28《大秦铁路（601006.SH）-黑金动脉，通联大秦》——2022-07-14《大秦铁路-601006-重大事件快评：10 月运量稳健，股息率具备吸引力》 ——2021-11-10大秦铁路公布 2023 年中报。2023 年上半年公司实现营业收入 404.4 亿，同比增长3.9%，归母净利润75.4亿，同比增长3.0%。二季度公司营业收入206.0亿，同比下降 0.3%，实现归母净利润 38.8 亿，同比下降 10.7%。二季度集中检修拖累上半年货量，客运业务迅速恢复。上半年公司货物发送量 3.43 亿吨，同比下降 2.05%，其中煤炭运量 2.92 亿吨，同比提高 0.52%。二季度因公司实施了 30 天“集中修”，大秦线单季度运量略有下降，为 1.03亿吨，同比降 2.1%。客运板块迅速恢复，上半年旅客发送量 1917 万人次，同比增长 92.8%。综合来看，公司上半年换算周转量同比下降 0.35%，营业收入同比小幅增长，维持稳健运营。成本小幅提高，费用整体平稳，上半年业绩小幅增长。上半年因客运业务显著增长推高客运服务费成本，公司公司营业成本 301.6 亿，同比增长 3.7%。公司毛利润 102.8 亿，同比增长 4.3%，其中二季度因收入稍有下滑，公司毛利润 52.8 亿，同比下降 12.1%。费用端，公司费用水平整体平稳，销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.25%、0.95%、0%、-0.10%，同比波动不大。投资收益方面，公司持有的朔黄公司上半年归母净利润 33.86 亿，同比下降9%，上半年公司投资收益 14.5 亿，同比下降 4.2%。综合来看，得益于货运的平稳运行及客运复苏，公司上半年业绩仍然实现小幅增长，基本符合预期。煤炭运输需求稳定，公司运营有望保持稳健。2023 年上半年全国原煤产量23.0 亿吨，同比增长 4.4%，运输需求整体保持稳定。公司积极开展货运营销攻坚，主动对接重点企业，锁定基础货源，并在二季度市场需求出现波动时主动实施检修保障安全运营。未来公司将进一步利用晋陕蒙地区煤炭集聚优势强化基本盘，提质增能创效，挖掘运输潜力拓展增量货源，研究物流总包业务，提高整体运输服务质量，加快向现代物流转型升级，保障公司平稳健康发展。风险提示：煤炭消费下滑，核心线路运量下降，运价长期不调整投资建议：维持 “增持”评级。考虑到上半年大秦线检修导致部分月份货量不及预期，小幅下调盈利预测，自 129.2 亿、130.9 亿、131.4 亿分别下调 2023-2025 年盈利预测至 127.6亿、129.5 亿、130.1 亿，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)78,68275,75882,35484,92487,681(+/-%)8.8%-3.7%8.7%3.1%3.2%净利润(百万元)1218111196127611295213009(+/-%)11.8%-8.1%14.0%1.5%0.4%每股收益（元）0.820.750.840.850.86EBITMargin20.4%18.7%19.8%19.4%18.6%净资产收益率（ROE）9.8%8.7%9.5%9.3%9.0%市盈率（PE）8.99.78.78.68.5EV/EBITDA8.38.97.97.37.3市净率（PB）0.870.850.820.800.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2大秦铁路公布 2023 年中报2023 年上半年公司实现营业收入 404.4 亿，同比增长 3.9%，归母净利润 75.4 亿，同比增长 3.0%。二季度公司营业收入 206.0 亿，同比下降 0.3%，实现归母净利润38.8 亿，同比下降 10.7%。图1：大秦铁路季度营业收入及增速图2：大秦铁路季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理二季度集中检修拖累上半年货量，客运业务迅速恢复上半年公司货物发送量 3.43 亿吨，同比下降 2.05%，其中煤炭运量 2.92 亿吨，同比提高 0.52%。二季度因公司实施了 30 天“集中修”，大秦线单季度运量略有下降，为 1.03 亿吨，同比降 2.1%。客运板块迅速恢复，上半年旅客发送量 1917万人次，同比增长 92.8%。综合来看，公司上半年换算周转量同比下降 0.35%，营业收入同比小幅增长，维持稳健运营。图3：大秦线货运量及同步增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3成本小幅提高，费用整体平稳，上半年业绩小幅增长上半年因客运业务显著增长推高客运服务费成本，公司公司营业成本 301.6 亿，同比增长 3.7%。公司毛利润 102.8 亿，同比增长 4.3%，其中二季度因收入稍有下滑，公司毛利润 52.8 亿，同比下降 12.1%。费用端，公司费用水平整体平稳，销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.25%、0.95%、0%、-0.10%，同比波动不大。投资收益方面，公司持有的朔黄公司上半年归母净利润 33.86 亿，同比下降 9%，上半年公司投资收益 14.5 亿，同比下降 4.2%。综合来看，得益于货运的平稳运行及客运复苏，公司上半年业绩仍然实现小幅增长，基本符合预期。图4：大秦铁路季度营业成本及增速图5：大秦铁路季度毛利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图6：大秦铁路季度投资收益图7：大秦铁路季度费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4煤炭运输需求稳定，公司运营有望保持稳健2023 年上半年全国原煤产量 23.0 亿吨，同比增长 4.4%，运输需求整体保持稳定。公司积极开展货运营销攻坚，主动对接