联赢激光(688518)公司半年报：业绩保持高增，核心项目进展顺利

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/其他专用机械 证券研究报告 联赢激光（688518）公司半年报 2023 年 08 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 25 日收盘价（元） 23.26 52 周股价波动（元） 22.35-43.88 总股本/流通 A 股（百万股） 337/337 总市值/流通市值（百万元） 7845/7845 相关研究 [Table_ReportInfo] 《业绩持续快速增长，期待大圆柱电池等新技术带来新增长》2023.05.08 《2021 年公司营收、扣非归母净利润实现较快增长；新签订单同比增长快》2022.04.19 《专注精密激光焊接解决方案，积极扩产承接大幅增长的动力电池领域需求》2022.01.07 市场表现 [Table_QuoteInfo] -44.37%-34.37%-24.37%-14.37%-4.37%2022/8 2022/11 2023/2 2023/5联赢激光海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.4 -11.5 -15.9 相对涨幅（%） -2.1 -7.5 -12.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:赵玥炜 Tel:(021)23219814 Email:zyw13208@haitong.com 证书:S0850520070002 分析师:毛冠锦 Email:mgj15551@haitong.com 证书:S0850523060003 业绩保持高增，核心项目进展顺利 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司披露 2023 年半年报：1）23H1 公司营收 17.00 亿元，yoy+72.33%，归母净利润 1.99 亿元，yoy+183.59%，扣非归母净利润 1.79 亿元，yoy+188.48%。2）23Q2 单季度营收 9.34 亿元，yoy+51.81%，归母净利润1.11 亿元，yoy+100.79%，扣非归母净利润 1.08 亿元，yoy+112.46%。  盈利能力提升显著，费用管控良好。根据公司 2023 年半年报，盈利能力方面，23H1 毛利率和净利率分别为 35.65%和 11.70%，yoy-1.26/+4.58pct，经营杠杆快速释放。费用率方面，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.80%/20.80%/-0.40%，同比-0.96pct/-4.87pct/-0.03pct，费用管控能力增强。  在手订单充足，经营性现金流改善明显。1）23H1 公司在手订单 46 亿元（含税），yoy+3.24%，合同负债 19.93 亿元，较 2023 年年初增长 15.83%，为公司后续业绩增长提供了保证。2）23H1 公司经营活动现金净流量 7907.62万元，同比由负转正，主要系公司盈利能力增强、收款力度及海外拓展力度加大等原因所致。  核心项目进展顺利，期待成为新增长点。23H1 公司研发投入达 1.06 亿元，研发费用率达到 6.21%，yoy+0.93pct，核心项目进展顺利。1）光伏：从在研项目来看，钙钛矿激光刻蚀工艺研发，涵盖 P1-P2-P3-P4 激光刻蚀设备。2）大圆柱电池：46 圆柱电池焊接工艺上，完成 46 圆柱电池生产中各焊接工序工艺的验证，输出最优的工艺解决方案；完成圆柱电池高速焊接的工艺开发，在满足各项技术指标的基础上，将焊接速度提升至 500mm/s；4695圆柱电池正极转接片焊接机（用于圆柱电池飞行焊）已投入量产试用。3）模组焊接工艺：完成方壳电池模组端板 CMT 焊接工艺验证，成功输出整套工艺解决方案，在满足各项指标的基础上将效率提升 20%，已完成客户样品验证。  盈 利 预 测 与 估 值 。 我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025 年 归 母 净 利 润 为4.87/6.80/8.51 亿元，同比增长 82.6%/39.5%/25.3%；EPS 为 1.44/2.02/2.52元。可比公司 2023 年预测 PE 估值平均值为 12.12 倍，考虑到公司在动力电池焊接领域具有较大优势，在 4680 电池焊接上具有先发优势，我们给予公司 2023 年 20-22 倍 PE 估值，合理价值区间为 28.90-31.79 元/股（预计 2023年公司 EPS 为 1.44 元），对应合理市值区间为 97-107 亿元，维持“优于大市”评级。参考 PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司 2023 年 PB 为3.01-3.31 倍（可比公司 2023 年 PB 范围为 1.76-3.40 倍），具备合理性。  风险提示。下游电池扩产项目进程不及预期；行业竞争加剧；回款风险；公司产能释放不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1400 2822 3932 4858 5773 (+/-)YoY(%) 59.4% 101.6% 39.3% 23.5% 18.8% 净利润（百万元） 92 267 487 680 851 (+/-)YoY(%) 37.4% 190.1% 82.6% 39.5% 25.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.27 0.79 1.44 2.02 2.52 毛利率(%) 37.0% 35.9% 35.4% 35.4% 35.4% 净资产收益率(%) 6.1% 15.0% 15.2% 17.5% 18.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网整理http://www.nxny.com 公司研究〃联赢激光（688518）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司业务分拆与预测 分类 2012 2022 2023E 2024E 2025E 消费电子 营业收入（百万元） 154.57 133.94 133.94 154.03 169.43 yoy 108.97% -13.35% 0.00% 15.00% 10.00% 营业成本（百万元） 78.96 71.87 72.33 83.33 91.83 毛利率 48.92% 46.34% 46.00% 45.90% 45.80% 营收占比 11.04% 4.75% 3.51% 3.27% 3.03% 动力及储能电池 营业收入（百万元） 997.16 2335.31 3386.20 4232.75 5079.30 yoy 62.05% 134.20% 45.00% 25.00% 20.00% 营业成本（百万元） 680.69 156 .56 2268.75 2823.24 3377.73 毛利率 31.74% 32 88% 3