国药控股(1099.HK)三大业务强劲修复，市占率持续巩固

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 国药控股 (1099 HK) 港股通 三大业务强劲修复，市占率持续巩固 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 32.36 2023 年 8 月 28 日│中国香港 医药商业 三大业务强劲修复，龙头地位持续巩固 公司 8 月 28 日公告，实现 1H23 收入/净利润/归母净利润 3010/68.9/41.0亿元，同比增长 15.1/10.7/11.1%，其中 2Q23 收入/净利润/归母净利润1554/140.8/25.1 亿元，同比增长 16.1/7.4/11.0%。我们认为公司业绩表现强劲，主因：1）1H23 终端需求疫后持续修复；2）带量采购背景下，公司分销龙头地位得到进一步巩固。 展望全年，我们预计随着药品/器械分销及零售板块全面开花及公司费用率持续优化，公司 23 年收入利润有望维持双位数增长。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 预测为 3.10/3.49/3.87 元，并给予公司 2023 年 9.5 倍 PE（考虑国企改革下潜在利润率优化，较可比公司 Wind 一致预测均值 9 倍给予溢价），目标价 32.36 港币，维持“买入”。 核心指标：毛利率环比提升，销管等费用率持续优化 2Q23 公司毛利率 7.9%，同比下降 0.8pct，环比提升 0.4pct。毛利率同比下滑主因药品器械零售毛利率差偏大而期间收入结构变动。此外 2Q23 公司坚持费用优化，因而销售费用率为 2.77%（同比-0.21pct），管理费用率 1.43%（同比-0.09pct），财务费用率 0.55%（-0.12pct）。 药品分销：诊疗修复带动销售回暖，战略转型铸造新驱动点 药品分销板块 1H23 实现收入 2254 亿元（+14.7%yoy），主因终端诊疗修复+西北/东北/华北等重点区域持续发力。我们看好 23 年该板块收入或冲击双位数增长，考虑：1）药品集采驱动行业整合，公司市占率或持续提升；2）院端复苏带来需求增长，拉动药品分销业务增长；3）战略转型带来新业务驱动，目前公司已经与头部企业如诺华、辉瑞等达成合作切入营销推广业务。 器械分销：手术量修复助力收入稳健增长，器械/工业增添增长活力 器械分销板块 1H23 实现收入 630 亿元（+17.3%yoy，占公司收入 20.2%，同比+0.35pct），主因院端手术量修复。我们看好 23 年该板块收入维持该增长态势，基于：1）公司配套建设一站式供应链（1H23：SPD 项目新增50 个），为器械板块形成基础设置建设；2）器械工业：国药新光两款内窥镜产品已开始注册申报工作，后续在高端装备领域公司有望实现快速放量。 零售板块：新店扩张提速，经营效率持续提升 零售业务 1H23 实现收入 177 亿元（+15.9%yoy），经营溢利率同比+0.90pct。我们看好 2023 年收入双位数增长，主因：1）疫情后线下零售恢复活力；2）门诊药房统筹资质开放等政策形成长期利好；3）公司网点加密布局进一步提速（国大药房及专业药房较 22 年底新增 554/45 家），覆盖率或持续提升（国大药房预计每年净增加开店 10%）。 风险提示：货币政策收紧导致利率上行，应收账款周期变长相关风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 沈卢庆 SAC No. S0570519060001 SFC No. BNL372 shenluqing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙茗馨 SAC No. S0570122020005 SFC No. BSZ633 sunmingxin019077@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (港币) 32.36 收盘价 (港币 截至 8 月 28 日) 22.75 市值 (港币百万) 70,995 6 个月平均日成交额 (港币百万) 165.85 52 周价格范围 (港币) 14.60-28.45 BVPS (人民币) 22.30 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 521,051 552,148 617,673 682,142 743,464 +/-% 14.16 5.97 11.87 10.44 8.99 归属母公司净利润 (人民币百万) 7,759 8,526 9,664 10,876 12,085 +/-% 7.95 9.89 13.35 12.54 11.12 EPS (人民币，最新摊薄) 2.49 2.73 3.10 3.49 3.87 ROE (%) 13.12 13.12 13.49 13.74 13.80 PE (倍) 8.05 7.33 6.47 5.75 5.17 PB (倍) 1.01 0.92 0.83 0.75 0.68 EV EBITDA (倍) 6.04 5.76 5.30 4.85 4.45 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)(10)(3)4101418212528Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(港币)国药控股相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 国药控股 (1099 HK) 可比公司估值 图表1： 国药控股：可比公司估值表 收盘价 市值 EPS (港元) PE (x) 公司名称 股票代码 (港元) (十亿港元) 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 华润医药 3320 HK 5.37 33.74 0.66 0.75 0.83 8 7 6 上海医药 2607 HK 13.32 49.33 1.76 1.87 2.10 8 7 6 九州通 600998 CH 9.44 26.36 1.11 0.84 1.01 9 11 9 均值 8 9 7 注：数据截至 2023 年 8 月 28 日收盘；以上九州通（600998 CH）的收盘价/市值/EPS 为人民币单位 资料来源：Wind 一致预测，华泰研究 图表2： 国药控股：公司总收入及同比增长 图表3： 国药控股：公司收入拆分 资料来源：国药控股公司公告，华泰研究 资料来源：国药控股公司公告，华泰研究 图表4： 国药控股：公司归母净利润及同比增长 图表5： 国药控股：毛利率/净利率及各项费率表现 资料来源：国药控股公司公告，华泰研究 资料来源：国药控股公司公告，华泰研究 风险提示 1）货币政策收紧导致利率上行； 2）应收账款周期变长相关风险。 05101520250100,000200,000300,000400,000500,000600,000201820192020