福莱特(601865)规模优势延续，期待盈利能力改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 福莱特 (6865 HK/601865 CH) 港股通 规模优势延续，期待盈利能力改善 华泰研究 中报点评 6865 HK 601865 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：21.51 人民币：37.50 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 (港币/人民币) 6865 HK 601865 CH 目标价 21.51 37.50 收盘价 (截至 8 月 28 日) 19.46 31.09 市值 (百万) 45,757 73,103 6 个月平均日成交额 (百万) 100.08 219.91 52 周价格范围 15.50-27.75 29.67-42.85 BVPS 7.07 6.46 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 8 月 28 日│中国内地/中国香港 玻璃 23H1 收入/归母净利同比+32.5%/+8.2%，维持“买入” 公司发布 23 年中报：23H1 实现收入/归母净利 97/11 亿元，同比+32.5%/+8.2%，收入延续快速增长。随着光伏装机需求逐渐释放，8 月光伏玻璃市场均价上涨，公司盈利能力有望继续改善，维持预测 23-25 年公司归母净利为 29/40/49 亿元。A/H 股可比公司 23 年 Wind 一致预期均值21/15xPE，考虑公司产能扩张规模优势有望持续显现，给予公司 A 股 23年 30xPE，A 股目标价 37.50 元；考虑港股市场对短期业绩更为关注，给予H 股 23 年 16xPE，H 股目标价 21.51 港元，均维持“买入”。 光伏玻璃收入大幅增长，23Q2 毛利率环比改善 23H1 公司光伏玻璃/家居玻璃/工程玻璃/浮法玻璃/采矿业务收入分别为87.9/1.5/2.6/1.7/2.7 亿元，同比+36%/-15%/-18%/+10%/+68%，产能稳定扩张带动光伏玻璃收入大幅增长。公司 23H1 毛利率为 19.1%，同比-3.5pct，其中光伏玻璃毛利率 20.0%，同比-3.0pct，系光伏玻璃价格同比回落而原料能源成本仍在高位，但公司 Q2 毛利率 19.9%，环比+1.5pct 有所改善。据卓创资讯，8 月全国 3.2/2.0mm 光伏玻璃均价环比+1.2%/+1.7%，光伏装机需求高景气支撑下，23H2 价格有望保持韧性，带动公司盈利能力改善。 期间费用率持续降低，经营性净现金流承压转负 23H1 公司期间费用率 6.2%，同比-0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.4%/1.2%/3.0%/1.6%，同比-0.3/-0.5/-0.5/+0.6pct，销售费用率下降主要系集装架使用费减少，管理费用率下降主要系职工薪酬及福利费减少，规模效应持续显现。23H1 末公司资产负债率/有息负债率 58%/41%，同比+4/+7pct，主要系长期借款增加。23H1 公司经营性净现金流-8.5 亿元，同比-17.5 亿元，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加；同时当期收到货款以 180 天期限的应收票据为主，导致应收票据、应收款项融资项目余额大幅增加，而未计入销售商品、提供劳务收到的现金所致。 光伏装机需求保持旺盛，23H2 盈利能力有望改善 据国家能源局，23 年 1-7 月全国光伏新增装机 97.2GW，同比+158%，产业链降价带动装机需求快速释放，有望带动公司光伏玻璃销量增长。截至23H1 公司光伏日熔量达 2.06 万吨，国内除了现有的嘉兴，安徽生产基地外，也在加快建设南通等生产基地产能的扩张，23 年 7 月公司完成 60 亿定增，为公司产能扩张提供充足的资金支持，公司有望继续保持规模优势。据Wind，截至 8 月 25 日全国重碱/天然气均价同比-21%/-41%，成本压力缓解叠加光伏玻璃价格上涨，23H2 公司盈利能力有望持续改善。 风险提示：光伏装机低于预期，原料能源成本超预期上涨，行业竞争加剧。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 8,713 15,461 17,981 23,075 28,191 +/-% 39.18 77.44 16.30 28.33 22.17 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,120 2,123 2,934 3,976 4,890 +/-% 30.15 0.13 38.23 35.50 22.99 EPS (人民币，最新摊薄) 0.90 0.90 1.25 1.69 2.08 ROE (%) 17.95 15.13 17.29 18.99 18.93 PE (倍) 34.48 34.44 24.91 18.39 14.95 PB (倍) 6.19 5.21 4.31 3.49 2.83 EV EBITDA (倍) 22.42 22.70 17.00 13.32 10.80 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(1)36102933364043Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)福莱特相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 福莱特 (6865 HK/601865 CH) 图表1： A 股可比公司估值表（截至 2023 年 8 月 28 日） 公司名称 公司代码 股价 （元） 市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 隆基绿能 601012 CH 26.48 2008 1.95 2.49 3.08 3.57 13.55 10.65 8.60 7.42 福斯特 603806 CH 31.63 590 0.85 1.46 1.93 2.38 37.35 21.71 16.43 13.29 亚玛顿 002623 CH 24.98 50 0.42 0.75 1.10 1.61 59.49 33.34 22.76 15.48 凯盛新能 600876 CH 14.54 94 0.63 0.82 1.36 1.88 22.95 17.64 10.66 7.74 平均值 33.34 20.83 14.61 10.98 注：A 股可比公司单位为人民币元，EPS 预测来自 Wind 一致预测均值； 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： H 股可比公司估值表（截至 2023 年 8 月 28 日） 公司名称 公司代码 股价 （元） 市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 22A 23E 24E 25E 2