江阴银行(002807)信贷稳步扩张，负债成本改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 江阴银行 (002807 CH) 信贷稳步扩张，负债成本改善 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 4.95 2023 年 8 月 28 日│中国内地 区域性银行 信贷稳步扩张，负债成本改善 1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+14.2%、+1.2%、+2.8%，较 1-3 月+1.4pct、-2.8pct、-2.3pct。1-6 月 ROE、ROA 分别同比+0.11pct、+0.28pct至 0.84%、8.96%。鉴于中收较为承压，我们预测 2023-25 年 EPS 0.84/0.93/1.03 元，23 年 BVPS 预测值 7.07 元，对应 PB 0.56 倍。可比公司 23 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.66 倍，公司区域优势明显，零售转型战略持续推进，应享受一定估值溢价，我们给予 23 年目标 PB 0.70 倍，目标价 4.95 元，维持“增持”评级。 规模稳步增长，息差边际提升 6 月末总资产、贷款、存款分别同比+9.9%、+12.3%、+13.4%，较 3 月末-1.7pct、+0.3pct、-0.8pct。23Q2 新增贷款以对公为主，对公、零售、票据占比分别为 77%、2%、21%。资产结构优化，6 月末贷款占比较 3 月末提升 2.2pct 至 63.6%。净息差企稳回升，1-6 月净息差 2.20%，较 1-3 月+15bp，较 22 年+2bp，主要得益于存款成本下降。1-6 月存款成本率、计息负债成本率分别较 22 年-11bp、-10bp，公司采取限额管理等方式，有效降低高付息成本存款的增长。存款结构不断优化，6 月末活期存款率较 3 月末+1.6pct至 30.9%。1-6 月贷款收益率、生息资产收益率分别较 22 年-30bp、-6bp。 非息收入回暖，中收仍较承压 公司立足主责主业，深耕区域市场，6 月末涉农与小微贷款余额 1004 亿元，较年初+8.5%，在全行贷款中占比 89.7%。1-6 月非息收入同比+13.8%，增速较 1-3 月+2.8pct。受到资本市场波动的影响，中收仍较为承压，1-6 月手续费及佣金净收入增速-41.2%（1-3 月同比-60.7%），主要由于结算类业务手续费收入同比-66.9%。1-6 月投资类收益（投资收益+公允价值变动收益+汇兑收益）同比+29.1%，较 1-3 月-4.4pct，当期交易性金融资产持有收益和债券投资收益增加导致投资收益同比+143.2%。 拨备计提增厚，信用成本下行 6 月末不良率、拨备覆盖率为 0.98%、500%，分别较 3 月末+1bp、+19pct，均处于 2019 年以来的较优水平，拨备垫增厚，风险抵御能力进一步夯实。6 月末关注率较 3 月末+39bp 至 1.24%，潜在风险压力有所提升。测算 23Q2年化不良贷款生成率 0.52%，较 23Q1-1.09pct。23Q2 信用成本 1.90%，同比-0.25pct，驱动利润释放。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 13.74%、12.59%，较 3 月末分别-0.35pct、-0.36pct。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 4.95 收盘价 (人民币 截至 8 月 28 日) 3.95 市值 (人民币百万) 8,580 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 95.87 52 周价格范围 (人民币) 3.62-4.57 BVPS (人民币) 6.73 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,367 3,780 3,949 4,167 4,426 +/-% 0.46 12.27 4.46 5.52 6.23 归母净利润 (人民币百万) 1,274 1,616 1,832 2,018 2,230 +/-% 20.51 26.88 13.33 10.20 10.46 不良贷款率 (%) 1.32 0.98 0.95 0.93 0.90 核心一级资本充足率 (%) 12.96 12.77 12.55 12.66 12.76 ROE (%) 10.13 11.84 12.21 12.23 12.28 EPS (人民币) 0.59 0.74 0.84 0.93 1.03 PE (倍) 6.74 5.31 4.68 4.25 3.85 PB (倍) 0.68 0.62 0.56 0.51 0.46 股息率 (%) 4.56 4.56 5.16 5.69 6.29 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)(1)373.03.54.04.55.0Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)江阴银行相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 江阴银行 (002807 CH) 图表1： 累计归母净利润、营收、PPOP 同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 图表2： 累计息差、生息资产收益率、计息负债成本率变化趋势 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 总资产、贷款总额、存款总额同比增速 图表4： 人民币表外理财规模及半年环比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 22.1%12.8%14.2%26.0%4.0%1.2%34.4%5.1%2.8%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%21/921/1222/322/622/922/1223/323/6归母净利润YoY%营业收入YoY%PPOP-YoY%2.18%4.12%2.18%4.98%2.13%2.20%4.06%2.08%4.68%2.02%0%1%2%3%4%5%6%净息差生息资产收益率计息负债收益率贷款收益率存款成本率20216M2220226M239.4%11.6%9.9%9.8%12.0%12.3%7.4%14.2%13.4%-5%0%5%10%15%20%21/921/1222/322/622/922/1223/323/6资产总额YoY%发放贷款YoY%吸收存款YoY%193 204 184 177 3.1%5.6%-9.8%-3.