金融工程专题：从博弈分母端beta到捕捉盈利修复alpha

证券研究报告 | 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程专题 报告日期：2023 年 08 月 14 日 从博弈分母端 beta 到捕捉盈利修复 alpha ——金融工程专题 核心观点 无风险利率下行驱动分母端向上带来的机会空间被压窄，接下来投资线索的关键在于分子端盈利的改善。随着基金经理博弈 beta 收益的难度明显加大，重点建议关注三条基金投资主线：顺周期确定性把握、TMT 稀缺投资能力、存量资金博弈效率。 ❑ 最新投资线索：博弈分母端 beta —> 敏锐捕捉分子端盈利修复 alpha 7 月政治局会议中地产政策表述超预期，对市场风险偏好的提振作用明显，前期跌幅较深的大盘成长和核心资产超跌反弹。对应到基金市场，部分坚守景气度投资的基金经理净值触底回升，反观重仓人工智能、交易操作频繁等上半年强势的标签失效。但同时，我们观察到具备三种特质的基金经理表现依旧亮眼：均衡稳健低波、擅长捕捉主题机会、高质量换手。 展望后市，现阶段市场普遍认知流动性会推升整个市场的估值。而我们认为无风险利率下行驱动分母端向上带来的机会空间被压窄，接下来投资线索的关键在于分子端盈利的改善。伴随经济回升势头边际向好、企业盈利修复更为稳固之后，市场预期将由分歧走向一致。在此过程中，基金经理博弈分母端 beta 收益的难度明显加大，因此，我们重点关注基金经理把握分子端盈利修复带来的 alpha。 ❑ 基金配置主线：顺周期确定性把握、TMT 稀缺投资能力、存量资金博弈效率 我们坚定看多下半年 A 股投资机会，三季度行情围绕顺周期展开，周期下游领涨后逐渐延展至周期中游，之后看好 TMT 板块在 AI 应用端催化剂下的强势回归，另外半导体板块估值见底且交易拥挤度低，下半年有望迎来戴维斯双击。 1）我们首先看好顺周期反弹的延续，重视周期下游向中游的盈利改善的线索，当前经济复苏景气抬头，细分领域政策有望超预期的背景下，我们优先刻画和优选善于把握经济复苏和顺周期投资节奏的基金经理。 2）在 TMT 主题行情的下半场，我们优选在科技板块具备稀缺投资能力的基金经理，一方面是在整个 AI 行情中向新趋势切换的能力，另一方面，重视对半导体领域具备深度认知、敏锐捕捉盈利反转机会的基金经理。 3）2022 年后公募由增量市场转向存量市场，轮动频繁的环境中我们长期看好擅长交易博弈的基金经理，该类管理人首先换手明显高于同类水平，但并非单纯追逐热点，重点在于换手最终能够创造收益。 ❑ 风险提示 报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险，历史业绩不代表未来。报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。本文基于基金经理的部分代表产品得到相关研究结论，所述研究结论限于基金经理的该基金产品范畴内，个别产品表现不代表基金经理全部业绩表现，更不代表未来。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 研究助理：肖植桐 xiaozhitong@stocke.com.cn 相关报告 1 《逆向思考:复苏斜率下修中的投资机会》 2023.08.13 2 《机器学习与因子（二）：Transformer 特征工程算法测评》 2023.08.13 3 《重视美科技股投资价值——全球资产配置研究报告》 2023.08.10 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 最新投资线索：从博弈分母端 beta 到捕捉盈利修复 alpha ................................................................... 4 2 基金配置主线：顺周期确定性+TMT 稀缺能力+存量博弈效率 ............................................................ 7 2.1 关注擅长把握经济复苏和顺周期投资节奏的基金经理 .................................................................................................. 9 2.2 TMT 行情下半场，布局在科技板块具备稀缺投资能力的管理人 ............................................................................... 10 2.3 轮动频繁的环境中我们长期看好擅长交易博弈的基金经理 ........................................................................................ 12 3 基金组合优选 ............................................................................................................................................. 13 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 14 qRvMpNpPyRtQoRoOsNmPsQaQ8QaQsQqQpNpMlOrRyQjMmNoQ6MnMtNxNoOvNwMnPmQ金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 3/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 政治局会议后北向资金在美债走高的背景下持续流入 .................................................................................................... 4 图 2： 7 月市场指数表现一览 ......................................................................................................................................................... 5 图 3： 2021 年后股混基金赚钱效应不及投资者预期 ................................................................................................................... 5 图 4： 基金画