证券行业政策点评：证券印花税减半征收，一揽子政策落地提振信心

非银金融 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 8 月 28 日 强于大市 相关研究报告 《证券交易经手费降费点评》20230820 《证券行业点评》20230817 《证券行业 2023 年中期投资策略》20230613 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 非银金融 证券分析师：张天愉 (8610)66229087 tianyu.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521100002 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 证券行业政策点评 证券印花税减半征收，一揽子政策落地提振信心 财政部公告减半征收证券交易印花税，证监会公告调降融资保证金比例，适当收紧 IPO、再融资节奏，规范股份减持。四项政策分别从吸引投资者增量资金、盘活市场存量资金、减少供给侧资金占用和减少股东减持冲击市场情绪四方面提振市场信心、活跃资本市场。政治局会议首次采用“活跃资本市场，提高投资者信心”的积极表述后，利好政策陆续推出。证监会前期披露一揽子政策中内容接连出台，推出节奏超预期，同时监管层跨部门协调体现巩固市场信心的决心。我们继续看好一揽子政策中投资端改革等政策陆续加速落地。券商板块有望直接受益于市场信心提升。此外，部分券商已宣布回购公司股票，有助于增强板块投资者信心。当前板块估值还具备较大上行空间，前期回调带来左侧布局机会，继续看好后续行情。 要点  证券交易印花税减半征收，进一步降低投资者成本，有望吸引增量资金。8 月 27 日，财政部公告自 8 月 28 日起，证券交易印花税实施减半征收。1）证券交易印花税是 A 股投资者成本最主要构成部分，以沪深交易所为例，约占投资者交易费用的 76%。按 2022 年证券交易印花税收入 2759亿元计算，减半征收有望释放 1380 亿元资金。印花税的调整对投资者情绪有较显著的短期提振，直接利好券商，有望催化券商板块领涨行情。1990 年以来，有明确发布日期的 5 次印花税下调均在行情长期下行、市场低迷的熊市期间催化明显的短期上涨行情。最近 2 次下调发生于 2008年，上证指数首日涨幅均超 9%，行情持续 5-6 个交易日，累计涨跌幅分别为 14.7%和 21.2%。券商板块均于首日大涨，行情均持续 7 个交易日，累计涨幅分别达到 37.7%和 49.3%。2）证监会于 8 月 18 日答记者问中强调加强跨部委协同，证券交易印花税减半征收政策超预期落地，体现出监管层对巩固市场信心的决心。  调降融资保证金比例，盘活市场存量资金。经证监会批准，沪深京交易所修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由 100%降低至 80%，自 9 月 8 日收市后实施。截至 8 月 24日，市场两融业务平均维持担保比例 263.90%，业务整体风险可控，在此基础上放宽融资保证金比例，按 8 月 24 日市场融资余额 1.48 万亿元推算，有望盘活市场存量资金 2958 亿元。  合理把握 IPO、再融资节奏，权益市场供给侧进行逆周期调节。证监会公告主要安排包括：1）根据近期市场情况阶段性收紧 IPO 节奏。2）对金融行业上市公司或其他行业大市值公司关注再融资必要性和发行时机。3）对上市公司再融资调控突出扶优限劣。4）引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。5）严格要求募集资金投向。6）房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。  进一步规范股份减持，有利于上市公司股价稳健。证监会公告具体要求包括：1）上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润 30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。2）从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。规范减持规则有助于减少股东减持对于投资者情绪的冲击，减少股价因此产生的波动。此外，证监会正在抓紧修改《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，规则效力有望进一步提升。 主要风险  政策出台、国际环境以及市场波动对行业的影响超预期。 2023 年 8 月 28 日 证券行业政策点评 2 股票交易印花税历次调整回顾 A 股交易印花税历经 3 次上调和 6 次下调，多发生于市场过热和过度低迷时期。我国从 1990 年起征收证券交易印花税。1990 年至 2023 年，A 股交易印花税收费水平经历 3 次上调，包括 1990 年 11月深圳市由单边征收改为双边征收和 2 次税率上调。其中，2 次上调分别发生在 1996 年至 1997 年大牛市末期和 2006 年至 2007 年大牛市中期。印花税水平下调为 6 次，包括 5 次税率下调和 2008年 9 月由双边征收改为单边征收。其中，2001 年以来的 4 次下调均发生于熊市接近底部的尾声阶段。 图表 1. 证券交易印花税历次调整 发布日期 实施日期 证券交易印花税制度调整 1990 年 1990 年 深圳市开始对卖方征收 6‰ 1990 年 1990 年 11 月 深圳市开始双向征收 6‰ 1991 年 1991 年 10 月 深市由双向 6‰下调至双向 3‰，沪市参照深市按双向 3‰征收 1997 年 5 月 9 日 1997 年 5 月 10 日 国务院决定，由 3‰上调至 5‰ 1998 年 6 月 11 日 1998 年 6 月 12 日 国务院决定，由 5‰下调至 4‰ 1999 年 5 月 28 日 1999 年 6 月 1 日 国务院决定，B 股税率下调为 3‰ 2001 年 11 月 15 日 2001 年 11 月 16 日 财政部决定，A、B 股印花税统一下调至 2‰ 2005 年 1 月 24 日 2005 年 1 月 24 日 财政部决定，由 2‰下调至 1‰ 2007 年 5 月 29 日 2007 年 5 月 30 日 财政部决定，由 1‰上调至 3‰ 2008 年 4 月 23 日 2008 年 4 月 24 日 财政部、国家税务总局决定，由 3‰下调至 1‰ 2008 年 9 月 18 日 2008 年 9 月 19 日 财政部、国家税务总局决定，由双边调整为单边，对卖方按 1‰税率征收 资料来源：国务院，财政部，国家税务总局，新华社，中银证券 图表 2.有确切日期的 A 股交易印花税调整时间示意图（蓝线为上调，黑线为下调） 资料来源：Wind，中银证券 作为 A 股投资者交易主要成本构成，印花税调整对大盘市场表现影响显著。截至 2023 年 8 月 16 日，有确切时间的 A 股交易印花税调整共 7 次。2 次印花税上调均引发市场下行，上证指数行情分别持续 39 天和 4 天（按交易日计算），累计跌幅分别为 25.2%和 15.3%。5 次印花税下调均催